9月13日，港股恒生指数高开1.17%，开盘后涨幅稍有回落。截至收盘，恒生指数跌0.32%，报23215.760点。国企指数跌0.86%，报9571.060点；红筹指数跌0.22%，报3916.430点。大市成交733.076亿亿港元。

个股方面，恒基地产跌1.99%，报17.74港元，领跌蓝筹。重磅蓝筹股上涨，腾讯控股涨0.39%，中国移动涨1.22%。万达商业13日为最后交易日，涨1.156%，报52.5港元。康师傅获麦格理“跑赢大市”评级，大涨4.729%。

消息方面，近期，不少涉港基金获得较大幅度的净申购。对于未来港股投资，不少基金公司认为，港股、A股的估值差异将逐步收敛，仍建议适度关注港股，但已有港股QDII基金经理提醒，港股估值已经不算便宜，布局需要谨慎。

中国银盛首席策略分析师郭家耀表示，港股受加息预期升温而大跌，且跌幅较预期為大，外围暂喘定，大市应有力反弹，但由于港股通因假期关系暂停，对大市交投或有影响，预料指数可重上23，600点水平，下方支持在23，200点附近。

另外，根据港交所发布的2016年中秋节休市安排，港股9月16日（中秋节翌日）休市一天，9月17日、9月18日为周末休市，9月19日正常开市。

至于沪港通南北双向，沪股通休市时间为9月15日——18日，休市四天，9月19日起正常开市交易。

港股通方面，休市时间为9月13日——18日，休市六天，也将于9月19日起正常交易。

近期，不少涉港基金获得较大幅度的净申购。据广州日报报道，对于未来港股投资，不少基金公司认为，港股、A股的估值差异将逐步收敛，仍建议适度关注港股，但已有港股QDII基金经理提醒，港股估值已经不算便宜，布局需要谨慎。

近日，境内资金再现加速流入港股的势头。除“沪港通”南下资金外，不少涉港基金也持续获得了较大幅度的净申购。

资金流向：场外资金涌入 获利资金落袋

一家公司人士表示，近期该公司旗下涉港基金也获得一些资金青睐，最多的一只产品最近一个月获得20亿元的净申购，还有多只获得数亿元净申购。

另有基金公司人士透露，目前该公司旗下布局香港市场的QDII基金获得较大规模的净申购。“其实这一净申购大概是从今年二季度开始的，每次机构申购能够带来5000万~1亿元人民币的水平，出手次数非常频繁。”该人士表示。

同样，据上海证券交易所数据，9月以来，港股ETF恒生通也获得了1500万份的净申购。

不过，在港股大幅上涨后，大笔资金仍在涌入港股，而且前期入场资金也出现获利回吐的迹象。

数据显示，上半年涉港QDII大获青睐。截至2016年6月30日，投向是香港市场的QDII基金份额较年初增长56.6%，而投向境外其他市场的同类基金的份额普遍出现下降。

但9月以来，在恒生通获得净申购的同时，资金在小幅净流出另一只港股ETF恒指ETF。而将时间略微拉长来看，截至上周末，相较8月初，港股ETF恒生通以及恒指ETF分别被净赎回1.74亿份和0.02亿份，份额规模分别为6.96亿份和0.44亿份。

基金业绩：部分港股QDII下半年效益可观

目前，基金市场上，个人投资者主要可以通过港股QDII、沪港深基金、港股分级基金以及内地和香港互认的香港基金等来投资港股。

以投资港股的主力品种QDII来看，取得了可观收益。据同花顺iFinD数据，截至上周末，下半年以来，业绩排名前20的QDII基金多数是港股基金，并且港股基金的回报率基本在15%以上。H股ETF、华夏恒生ETF联接和恒生ETF今年以来的回报率分别高达21.3%、20.92%和20.48%。

不占用QDII额度且可以在内地和港股市场灵活投资的沪港深基金今年以来快速发展。据粗略统计，目前已成立的沪港深基金有34只（A、C份额合并计算），其中25只都是今年成立的新基金。

34只沪港深基金在今年前8个月斩获正收益的达到23只，占比达到六成以上。其中，收益排名居前的宝盈国家安全战略沪港深基金、华安沪港深外延增长的收益率分别达18.7%和18.3%。

此外，前海开源沪港深优势精选、中海沪港深价值优选、前海开源沪港深智慧、嘉实沪港深精选、前海开源沪港深蓝筹和富国研究优选沪港深等基金收益率也都超过10%。

但值得关注的是，由于港股实行T+0、不设涨跌幅限制、可以买空卖空等原因，导致港股股价的波动通常要比A股更为剧烈。

拉长观察期，一些较早成立的涉港股QDII业绩表现未尽人意。如2010年成立的恒生H股、南方金砖四国指数近6年来复权单位净值分别下跌了25%和10%。

估值优势缩小 谨慎布局

港股气势如虹，仍受不少基金公司的推崇。

上投摩根投研人士表示，目前港股企业的估值仍较A股便宜20%左右，处于历史低位水平，且类美元属性可以规避货币贬值可能存在的风险，预期深港通的开通将会使两地的估值差异逐步收敛，建议适度关注港股。

不过，也有一些港股QDII基金经理认为，港股这一波上涨更多是资金推动的结果，目前港股估值已经不算便宜，布局需要谨慎。

截至14日，恒生指数市盈率水平大约为9.99倍。而据统计，2011年至2015年，恒指指数市盈率的平均值约为10.85倍。

“不知现在还能不能开港股账户，不是沪港通的那种。”一位长期只玩A股的投资者罗先生表示。不过，有券商人士表示，目前除了沪港通等，内地投资者不能直接从营业部开港股账户，但可通过香港的券商来完成开户。

“最近我几乎每天都接到有客户电话或者微信咨询港股开户的事情。不过，我们自己不能给客户开户，但我们这里也是需要拿证件填写相关资料，然后发给我们香港的子公司，具体开户由他们来操作，包括电话回访等。”广州某券商营业部客户经理称。因此，同A股相比，港股开户可能需要更长的时间，一般或需要两三天甚至一个星期。

不过，由于交易制度、对企业的熟知程度等因素，不少风险也不得不关注。在多数专业人士看来，企业经营、流动性、做空机制等都可能给投资带来损失。

天相投资董事长兼总经理林义相表示，由于内地和香港两地市场存在诸多差异，许多在内地市场适用的投资逻辑在香港市场可能并不适用。

第一大风险就是企业经营和投资风险。其中，港股针对连续亏损企业并没有类似于A股市场以“ST”处理。第二，由于香港市场投资者数量、研究机构及股票覆盖数量均远不及A股市场，造成众多股票流动性较差。

节前，切断这一官方资金通道，且看港股大盘和成交量如何表现，方可看出水面下到底有没有以及有多大“A地散户背景资金”的“暗流”。

此前有人提到港股日成交1000亿以上将是一个深港通大规模启动布局的标志，结果周五成交量就超过了1100亿港元。这可能是受险资允许参与深港通的消息的刺激。著名港股分析人士指出，中国目前最头疼的事情是走资问题，虽然资产配置荒，保险业从自身利益出发，希望出去找资产，这是可以理解的。但是仍需要服从大局安排。

上周按照加仓75%，在25000点之前逐步兑现收益，降低仓位到40%的计划，由于上周五的大盘爆升（越过24000点，曾达到24300多点），“与羊群博弈港A模拟组合”提前进行了减仓操作，并平仓了一部分超过前期预测目标价的头寸。整体仓位降低到65%。

9月12日由于周末美国又在炒加息预期，港股跟随美股大跌809点，成交量900多亿元。原本计划的进一步减仓策略，改为趁低收集回调的标的股，适度加仓。从周二起，由于中秋节安排，南下沪港通通道停止输送“弹药”，而9月12日晚间美联储号称“最鸽”的布雷纳德大派“定心丸”也的确让港股在13日上午收复了些失地（下午走低，或与南下资金通道关闭有关）。

港股通南下资金要等到9月19日才能重新开放，而港股还有2天交易时间，这是一个非常好的考验“深港通”成色的机会。郑磊认为，即便港股通每日净买入超过60亿港元，也并非是可以掀起港股中小盘股价值重估的波浪，甚至连浪花也算不上。这只是一个内地资金对港股热情的指标而已。

总之，郑磊认为，美联储没有在九月份加息的条件。而目前是深港通布局阶段，或已经进入开通前布局阶段II，其特点就是几乎所有人已经意识到深港通的意义，前期犹豫不决的人已经下定决心参与，而市场已经走高不少。所以在开通前的布局阶段II，必然是舞高弄低，想办法入市抢筹码。市场由此跌宕起伏，所以各位请善自把握，明确自己的长、中、短线策略，坚持自己的配置方案，不要人云亦云。

模拟组合在上周五减仓之后，近日碰到很好的低价捡筹码机会，所以加仓安踏体育、华南城、合生元、神州租车、中船防务、港交所、网龙、金蝶国际、腾讯、中国光大国际、中芯国际、中国电子、京能清洁能源、东江环保、华能新能源。重新建仓的是：比亚迪股份、重庆机电、华润燃气、复星医药、凤凰医疗、IGG。12日逆市上涨的天鸽互动已到达前期预测目标位，平仓兑现收益。

模拟组合仓位重新上升到77.4%，现金余额226.1336万港元，组合收益率9.33%。

鞋王百丽旧优势成负累 1天关店3家

曾经占据商场超过一半鞋类专柜、中国最大的本土鞋企百丽国际不得不继续关店。

百丽国际控股有限公司（01880.HK）近日发布的公司2016/2017财年第二季度财报显示，今年6-8月，集团在内地净减少了276家门店——也就是说，平均每天关店3家。

百丽集团主要有两大业务，一是鞋类业务，一是运动、服饰业务。第二财季期内，集团内地鞋类业务的同店销售下降了10%。尽管降幅比前两个财季显著收窄，但仍然高于去年同期的7.7%，而这已经是该数据自2013/14财年四季度以来连续第11季出现下跌；运动、服饰业务同店销售则维持稳定增长，增幅为6%。

这种“冰火两重天”的发展态势已经持续了相当长一段时间。百丽2015/2016财报显示，鞋类业务销售额较上年减少8.5%至210.74亿元，运动、服饰业务销售额增长16.2%至197.16亿元；鞋类业务收入占总体业务收入的比例为51.7%，与上一财年的57.6%相比，比重再次下降。

鞋类业务连年下跌，这家公司在中国鞋履市场长达7年的称霸时代已经在去年终结。

欧睿国际的数据显示，2006年至2014年间，百丽国际在中国鞋类市场的份额始终排名第一，但在2015年被耐克公司一举超越。百丽和耐克的市占率在2014年分别为7.2%和5.3%，而去年则变为6.3%和6.5%。

百丽有过无限风光的日子。

这家中国最大鞋履零售商旗下除了同名旗舰品牌百丽（Belle），还有思加图（Staccato）、真美诗（Joy&Peace）、他她（Tata）、天美意（Teenmix）、森达（Senda）、百思图（Basto）等自营品牌，还代理了Bata、Clarks等国际品牌的在华销售。

从1992年投资200万港元成立的一间小厂，百丽逐步发展为市值一度超过千亿港元的上市公司。2010年到2012年，百丽每年净增门店数目都在1500至2000家。在开店最为疯狂的2011年，平均不到两天便会开出一家新店。

庞大的门店规模成就了百丽国际的“江湖地位”。消费者走进一家百货商场，可能看到有超过一半的鞋类专柜都是百丽旗下的品牌，选来选去其实买的都是百丽的鞋子。那时候，百丽就赢在了多品牌矩阵对零售终端的控盘。

百丽鞋子难卖，折射的其实是严重依赖百货渠道的品牌商们面临的集体困境。

随着消费着购物习惯的改变，百货渠道的吸引力和客流量开始下降，电商渠道开始崛起，百丽的核心优势从根本上被瓦解了——在电商上可没有办法复制其在线下的“跑马圈地”，拥有再多的品牌也不可能“覆盖”、“垄断”、“通吃”线上渠道。甚至，这个过去的优势开始成为转型的负累。

电商的影响还体现在，价格信息更透明了，比价更方便了，于是现在的消费者买鞋也变得更精明了。百丽鞋子的性价比并不能让消费者感到满意。

“百丽的鞋子设计没新意，但价格却并不便宜。”——在被问到为何没有购买意愿时，多名一线城市的消费者向界面新闻记者提到了这一最直接的原因。尤其是对于年轻消费者而言，百丽在性价比、个性化和追赶潮流方面远不如一些快时尚品牌。

2014年开始，百丽大肆扩张的步伐停滞了。2014年6-8月，百丽内地的门店净减少56家。这是百丽首次出现店铺数量负增长，平均不足两天就关一家门店。

此外，由于劳工成本上涨等因素，大量内地的代工厂订单萎缩，其中相当的一部分开始转型发展自有品牌。东莞厚街就有相当一批这样的代工企业，他们的自主品牌目前通过淘宝、京东等平台销售，无疑也会分流一部分购买人群。

百丽国际CEO盛百椒数月前表示，集团考虑未来从传统百货的销售模式转型的可能，但他强调现在尚未确定转型的方向。

尽管自有品牌竞争处于下风，但百丽却能从耐克在中国市场的发展中受益——百丽是它在中国最大经销商。同时，百丽还是阿迪达斯、彪马、Cat等运动和户外用品品牌在中国市场的主要代理商。中国运动行业的持续增长，为百丽在该领域获利提供了机遇。

不过，长远来看，如果维持目前的代理模式，运动、服饰业务很难持续成为百丽新的利润增长点。因为代理品牌相比自营品牌而言毛利较小，加之百丽代理的两大王牌——耐克和阿迪达斯在国内的经销商越来越多，百丽要想依赖代理品牌的业绩来谋求整体业绩的增长并不明智。

百丽也意识到了这个问题，在运动和服饰业务的拓展上，开始加强品牌代理和经销代理之外的布局。今年3月，百丽宣布收购牛仔品牌Replay的母公司意大利休闲服饰集团Fashion Box SpA 29%股权，双方将建立合资公司来推动Replay品牌在大中华区市场的发展。此前在2013年8月，百丽已经收购日本服装零售商巴罗克。

但在电商上，百丽的动作却显得很迟疑。盛百椒曾表示，对于电商业务一直“没想明白”。

这种迷茫也反映在了它在电商渠道的动作上。百丽旗下有2011年成立的优购时尚商城，也在其他电商平台上有业务。但关于做品牌还是做渠道，线上线下的冲突如何平衡，电商是否只用做处理过季款式库存的平台等问题，百丽一直摇摆不定。

目前，百丽的电商业务的销售占比不大，比例低于4%，对整体销售的帮助有限。但百丽表示，将在这方面投入更多资源。电商业务对整个百丽集团的业绩帮补到底能起到多大作用，目前仍是未知数。

至今没想明白如何走出困境，眼下的百丽仍在最惶恐的时刻里煎熬着。

中国金洋(01282)3.66亿港元购合肥房产

中国金洋(01282)宣布，于2016年9月13日，买方(公司的间接全资附属公司)与卖方订立买卖协议，据此，买方有条件同意收购，而卖方有条件同意出售位于合肥市的目标房产，总代价为人民币3.15亿元(相当于约3.66亿港元)。

目标房产宝能城项目毗邻省府核心与国际金融后台服务基地。该土地包含写字楼集群、五星级酒店、国际住区、沿河商业街及商业中心。

鉴于目标房产的物理位置及价格，公司董事认为收购事项乃一次投资良机，相信可令集团可自目标房产的预期增值中获益。经考虑中国物业市场的整体前景，董事会深信，收购事项将透过从有关投资带来额外收入来源，为集团带来积极贡献。

曾叫板许家印的人和商业如何以半年亏145亿震惊市场？

淡出公众视野多日之后，中国最大的地下商场开发商人和商业（01387.HK）以一个半年巨亏145亿的姿势，震惊了中国资本市场。

今年上半年，这家曾创造地下商业神话的公司亏损高达145.11亿元，是中国亏损之王中国远洋（601919.SH）的两倍，几乎是所有上市公司中亏损最严重的企业。而其营业收入仅5.23亿元，去年同期，这家公司亏损约5.34亿。

不到一年间，人和商业之所以会出现如此巨额的亏损，是源于它将曾经赖以成名的地下商场业务剥离，开始转向发展农产品销售的相关业务。它所剥离的这部分资产包括位于哈尔滨、广州、武汉、东莞等12个城市的23幢已落成地下商城，以及11幢在建商城和10幢已取得相关建筑批文的规划中商城，总建筑面积约410万平方米。

近年来商业资产普遍增值的市场行情，让这些将要出售的商城在2015年底审核后的资产净值为206亿元。虽然人和商业并不拥有这些出售资产的所有权，拥有的仅是地下商场的运营权，但这项出售依然使得它们的账面亏损超过140亿元。

这些出售的商城主力销售均为服装及配饰。今年3月份，人和商业曾通过戴德梁行在市场上公开招揽对这些物业有兴趣的潜在买家，但一直无人问津。最终其公司创始人兼董事长戴永革在7月8日以最低阶10亿美元（约合65亿元人民币）自己承当接盘侠。

得到大股东接盘资金后，人和商业将有能力偿还约50亿元的未到期境外债务。最近两年，人和商业曾饱受境外债务的偿还压力，去年底它们一度还违反了一项涉资23亿元的境外银团贷款协议，这让其备受资本市场质疑。

在完成资产出售和偿付未到期债务后，人和商业将持有15亿-20亿元的现金及零债务，但它也将彻底告别地产行业，曾经顶着“中国最大地下商城运营商及开发商”光环的公司，也会退出历史舞台。

接下来，人和商业将会把业务重点转到农业业务，通过为农产品供应商提供交易场所，收取一定比例的交易额作为佣金和服务费的方式继续存在。但即便如此，曾创造地下商城辉煌的这家公司仍然不被资本市场看好。

国际评级机构标普认为，人和商业在新业务模式运营上可能面临挑战，因为现有管理团队在农产品服务方面的经验有限，更要的是，管理层在运营地下商场业务时也展现出财务管理差，执行和战略规划不足等问题，同时较弱的执行和信用记录还可能削弱其未来的融资能力。

告别黄金时期的地产行业正进入转型和调整期，一些不适应新形势的中小开发商正逐渐被淘汰。在自身商业模式天花板和庞大境外债务的双重压力下，人和商业也以不体面的方式告别了地产行业，尽管它们也曾辉煌过。

1990年代，哈尔滨商人戴秀丽和戴永革两兄妹在国内开创了一种全新的商业模式。他们将中国各地在文革时代修建的人民防空工程用作商业开发，并通过出租商铺和转让商铺经营权的方式获取回报。这种开发模式无须缴纳土地出让金及增值税，还能豁免物业税，从而节约大量成本，此后，以“地一大道”命名的地下商场在中国各个城市不断被复制。

今年上半年，这家曾创造地下商业神话的公司亏损高达145.11亿元，是中国亏损之王中国远洋（601919.SH）的两倍，几乎是所有上市公司中亏损最严重的企业。而其营业收入仅5.23亿元，去年同期，这家公司亏损约5.34亿。

不到一年间，人和商业之所以会出现如此巨额的亏损，是源于它将曾经赖以成名的地下商场业务剥离，开始转向发展农产品销售的相关业务。它所剥离的这部分资产包括位于哈尔滨、广州、武汉、东莞等12个城市的23幢已落成地下商城，以及11幢在建商城和10幢已取得相关建筑批文的规划中商城，总建筑面积约410万平方米。

近年来商业资产普遍增值的市场行情，让这些将要出售的商城在2015年底审核后的资产净值为206亿元。虽然人和商业并不拥有这些出售资产的所有权，拥有的仅是地下商场的运营权，但这项出售依然使得它们的账面亏损超过140亿元。

这些出售的商城主力销售均为服装及配饰。今年3月份，人和商业曾通过戴德梁行在市场上公开招揽对这些物业有兴趣的潜在买家，但一直无人问津。最终其公司创始人兼董事长戴永革在7月8日以最低阶10亿美元（约合65亿元人民币）自己承当接盘侠。

得到大股东接盘资金后，人和商业将有能力偿还约50亿元的未到期境外债务。最近两年，人和商业曾饱受境外债务的偿还压力，去年底它们一度还违反了一项涉资23亿元的境外银团贷款协议，这让其备受资本市场质疑。

在完成资产出售和偿付未到期债务后，人和商业将持有15亿-20亿元的现金及零债务，但它也将彻底告别地产行业，曾经顶着“中国最大地下商城运营商及开发商”光环的公司，也会退出历史舞台。

接下来，人和商业将会把业务重点转到农业业务，通过为农产品供应商提供交易场所，收取一定比例的交易额作为佣金和服务费的方式继续存在。但即便如此，曾创造地下商城辉煌的这家公司仍然不被资本市场看好。

国际评级机构标普认为，人和商业在新业务模式运营上可能面临挑战，因为现有管理团队在农产品服务方面的经验有限，更要的是，管理层在运营地下商场业务时也展现出财务管理差，执行和战略规划不足等问题，同时较弱的执行和信用记录还可能削弱其未来的融资能力。

告别黄金时期的地产行业正进入转型和调整期，一些不适应新形势的中小开发商正逐渐被淘汰。在自身商业模式天花板和庞大境外债务的双重压力下，人和商业也以不体面的方式告别了地产行业，尽管它们也曾辉煌过。

1990年代，哈尔滨商人戴秀丽和戴永革两兄妹在国内开创了一种全新的商业模式。他们将中国各地在文革时代修建的人民防空工程用作商业开发，并通过出租商铺和转让商铺经营权的方式获取回报。这种开发模式无须缴纳土地出让金及增值税，还能豁免物业税，从而节约大量成本，此后，以“地一大道”命名的地下商场在中国各个城市不断被复制。

这种独特模式一度得到香港资本市场的认可。2008年10月，人和商业成功在香港上市，并募得资金约30亿港元，其基础投资者甚至包括新世界集团创始人郑裕彤。上市后的第一财年，人和商业的净利润达到40.37亿元。2011年这家公司更是达到了巅峰——实现收入22.44亿元，净利润更是高达52.7亿元（包含物业增值利润）。

但好景不长，人和商业在快速扩张后，这种独特商业模式的弊端也开始凸显。其开发的地下空间由于没有土地使用权，只能转让商铺经营权的方式让后续发展举步维艰。

特别是自2013年以来，受国内消费疲弱、新建商用物业供过于求，以及电子商务竞争白热化所影响，人和商业的地下商城业务确实面临经营困境的局面，商城业务来自转让地下商城单位经营权的收益逐年下跌，由2012年的2.7亿元抛物线式下降至2015年的220万元。

糟糕的现金流和不断恶化的盈利前景，无法在继续支撑人和商业“防空洞”模式的扩张，退出最终成了它无奈的选择。对创始人戴永革而言，这位曾经在足球领域叫板许家印的地产商，也将逐渐远离主流视线。