【博览财经研报】本周雄安概念继续面临复杂的局面。赚钱机会依然有，但要跟上节奏的难度会更大。博览研究员认为较大概率依然是整体调整，但内部热点依然有且切换较快，投资者需要更细致的个股挖掘和更高难度的实操技巧。

一方面，上周（4月10日—14日），沪深两市交易所下发41封关注、问询函件，东旭蓝天和梅安森继续因为主动披露与雄安新区相关的业务安排，被交易所发函关注，给雄安概念降温的态度非常明确。而15日证监会主席刘士余在深圳证券交易所2017年会员大会上的致辞发言，(虽讲的是监管原则，但)对于雄安概念的炒作也有很强的代入感：

刘主席说道，“证券交易所不仅是法定的证券交易场所，而且是个法定的监管机构。交易所必须依法主动行使全方位的监管职能，包括对公司上市、退市和并购重组的实质性监管……这不是交易所职能的越位，而是交易所依法履职的到位……交易所要进一步解放思想，敢于亮剑，捍卫法定监管权威，运用自身规则的灵活性，对扰乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软……交易所不仅对上市公司，对会员，而且对会计师事务所等从事证券业务的其他中介机构，都必须有规可约、有矩可束。“总之，入场者都要受交易所监管，没有例外。”——那么，上周及上上周市场对雄安概念如此的疯炒，很多个股成交创出天量，算不算扰乱市场行为？是不是有必要予以打击？

他还强调，“大家必须有家国情怀和时代担当，这就是实实在在的政治，这就是实实在在的大局。当今，没有不讲政治的金融，也没有不重视金融的政治。交易所和证券经营机构都要提高政治站位”——

显然，根据高层在深改会、中央经济工作会和今年两会等多次高层会议上的要求，按照稳中求进原则、脱虚向实、为实体输血、服务于供给侧改革和国改实体经济的转型升级，都是A股这个金融市场在过去两年中以及未来必须讲的政治。但就当前的A股市场而言，什么是“最大的讲政治的金融”——当然是服务好雄安新区建设和政治级别次一点的粤港澳湾区！这也是在刘主席深挖监管的背景下，明确鼓励的对象。

那么，当前A股这样急吼吼的炒雄安受益龙头（任何规划细节都没有，股价已经涨了50%），是否算是讲政治？是否有家国情怀和时代担当？恐怕，这不是那些靠澄清公告博眼球的上市公司或疯狂涌入拉升股价的机构，用“自我贴标签”就能躲过监管层的审查，赢得上层认可的！其中的玄妙只能意会，不可言传！——但对股市短线而言，情绪受到抑制是必然的，想要回避监管风险但又怕错过“第二轮上车机会”的矛盾心理，恐怕在部分雄安概念股本周的表现中会体现的非常突出！

此外，雄安新区筹委会在周末（15日）发布了打击炒房炒地政策，严打房地产领域违法犯罪。鉴于上周监管层就专门开会约谈全省52家上市企业主要负责人，提出稳定股价、严防不良炒作等要求，因此这一针对楼市的严控文件，难免不引发市场对于股市雄安概念未来短中线是否同样要面临严控炒作情绪的猜疑。

据河北省政府新闻办公室官方微博消息，4月15日凌晨，雄安新区临时党委、筹委会发布打击炒房炒地政策，严打土地、房地产领域的违法犯罪行为。称将坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，严禁大规模开发房地产，对新区区域内的有关土地、房地产开发等项目逐一摸底调查，逐一核对登记，分门别类、集中清理、依法整治。

雄安新区临时党委、筹委会将坚决严厉打击土地、房地产领域的违法犯罪行为，对炒房炒地、圈地囤地等行为，持续保持严管、严打高压态势；对违法违规的，发现一起、查处一起，绝不姑息，绝不手软……将践行“绿色、共享、开放、廉洁”的理念，认真制定土地开发利用、房地产市场调控政策，积极探索创新土地管理利用和住房保障新模式……严格土地用途管制，不搞大规模土地批租。健全住房保障体系，制定差别化购房、信贷政策。严格规划管控，严格控制地价房价。

简单来说，上述文件明确了暂停现有房地产项目开发和交易，房地产开发要做符合雄安新区建设要求的中长期规划后才能推动的态度。这一方面说明现在无论是在雄安有地还是有项目的给你，短中期内都难以受益于雄安概念，但另一方面，意味着中长期来说，相关的地产公司和产业投资公司的资产溢价会比预期的更高——那么在股市层面，股民到底是要赚快钱，还是想细水长流赚大钱？恐怕在上周及上上周雄安第一波赚快钱机会已经过去后，现在市场已经难有共识。

但另一方面，在上周三（12日）晚被特停的先河环保、中化岩土、巨力索具等多家雄安概念一线龙头，周末公布自查结果后今日（17日）将开市复牌。这些公司以特停的方式躲过了上周后两个交易日的雄安概念整体调整，但同时也以此强化了自身在雄安概念炒作中的核心龙头地位，证明了其是资金追炒的热门股，其复牌后会如何表现（是补跌还是无惧监管压力逆势上涨），市场恐怕是既有期待又有担忧。

14日晚间，雄安概念公司发布公告，公布自查结果，其中14家公司将于下周一（17日）起开市复牌——博览研究员注意到，这14家公司的自查结果大约这么四种类型：

承认雄安区域内有项目，但称暂未对公司业绩产生重大影响或称合作还有变数（先河环保、嘉寓股份、京汉股份）=间接放利好；

否认在雄安新区内有项目、有实际受益的（中化岩土）；

不愿意给出是否受益的明确表态，只称“不存在应披露而未披露的重大信息”的（华夏幸福、金隅股份、河北宣工、唐山港、巨力索具、创业环保、韩建河山、渤海股份）

打算减持套现，直接给出明确利空的（冀东水泥）——公司大股东计划于未来6个月内减持132,582,331股、67,376,100股，100,836,212股。此前，海螺水泥、菱石投资已于12日减持24,819,600股，57,376,200股。

也就是说，除了冀东水泥是给出了一个明确的利空，投资者需要警惕，先和环保和京汉股份等三公司给了一个明确的利好，其他多数公司只是在例行公事、不痛不痒。所谓“暂时、短期内、截止目前、尚未”等过渡性用词，一方面承认现在还没有实际影响，但又没有否认未来会有影响——这是既不愿违背监管意志不表态，又不想错过雄安概念对公司股价上涨好处的意思啊，接下来就看，投资者怎么选了。

博览研究员的一点个人看法是，上述龙头股复牌后实际会怎么走，现在用理性分析已经没有用了，只有看资金情绪！个人认为市场分歧会很大，有资金会选择跑路，但恐怕还会有没有吃到第一波上涨的资金敢于入手一搏，至于多空双方谁能胜，只能走一步看一步，现在很难给出一个明确倾向，但仓位及收益预期都要控制——

从此前遭遇监管的个股特停和复牌后的表现历史规律来看，基本上是半斤八两。毕竟炒作和监管向来就像“以彼之矛攻彼之盾”，虽然从中长期来看，作为政策市的A股，监管态度一定是起主要作用，但就短期市场而言，资金炒作情绪亢奋时政策也是会失效。至于具体会怎样，只有市场走出来之后，我们才知道。

总之，对于上述复牌股，无论是做左侧还是右侧交易，都面临较大难度——左侧交易，面临较大概率预测错误的风险；右侧交易，又面临追涨后，监管层会否加码政策调控力度的风险。

【博览财经研报】“没有不讲政治的金融，也没有不重视金融的政治…交易所和证券经营机构要提高政治站位”、“切实维护好资本市场稳健运行”、“主动对接国家战略”4月15日，证监会刘士余主席在深圳证券交易所2017年会员大会上致辞时，讲到了上述几点。这是今年以来，刘主席第5次就证券监管发表长篇讲话。

自2016年12月3日发表那篇因“妖精论”而出名的讲话以来，刘主席的每一次讲话都吸引着市场的目光。有人说，正是因为那次讲话，A股的参与各方在刘主席任上首次有了“政治意识”。如果这种说法是正确的，那么，今年以来刘主席的5次讲话，都是对“政治意识”的不断强化，特别是4月15日的讲话，直截了当地指出，“没有不讲政治的金融，也没有不重视金融的政治。”由此可知，当下的A股，最核心的一条就是：一以贯之讲政治，A股必须有“党性”。对于每一个A股的参与者来说，再没有任何理由怀疑“政治意识”对A股及A股投资行为的重要性，如果不能认清这样一个基本形势，借用刘主席的话说，会“栽大跟头”。

具体来说，只要决策层没有改变“稳中求进”的工作总基调，只要没有像2004年出台“国九条”那样对资本市场提出新的定位和要求，A股接下来的运行，将在以“政治意识”为纲的前提下，以“稳”为第一目标。其直观的表现就是上证指数不出现大幅波动，如果能有一定幅度的上升则更佳。在此基础上，投资人必须主动从国家战略出发寻找投资机会，其中既包括与做好IPO工作有关的公司，以突出体现“金融服务实体经济”；也包括与维护好雄安新区概念、“一带一路”概念、京津冀概念等三个与重大国家战略紧密相关板块总体稳健运行有关的公司。

党性第一

由于内容较多，博览研究员将2016年12月3日至2017年4月15日刘主席的6次讲话做了4张重点列表。具体如下：

表一

表二

表三

表四

从上表中可以看出，刘主席多次讲话中，两个方面的内容始终不断的在强调。

一是加强党的领导，资本市场要讲党性。

2016年12月3日，他说，加强协会党的建设。

2017年2月10日，他说，不断增强“四个意识”特别是核心意识和看齐意识，向核心看齐。……深入推进全面从严治党、全面从严治会，确保资本市场发展的政治方向不动摇。

2017年2月26日，他强调，只要重视公司党的建设，注重发挥党员的先锋模范作用，就能在竞争中立于不败之地。

2017年4月8日，他继续说，要突出强调加强上市公司党的建设。4月15日，他直接说，没有不讲政治的金融，也没有不重视金融的政治。

在针对其2017年2月10日相关讲话所做的解读中，我们曾强调，其全篇讲话的政治色彩极为浓厚，罕见的在开头和讲话的中间部分，反复强调“四个意识”。再看看上述讲话重点的罗列，可以说，本届证监会领导集体明显突出强调资本市场要讲党性。

二是资本市场必须服务国家大局、国家战略。这一点，是强调加强党的领导的必然，也是强调资本市场党性修养的必然。

2016年12月3日，他说，行业机构、协会、监管部门等相关方面要……紧紧围绕国家经济社会发展的大局，在服务供给侧结构性改革、三去一降一补的五大重点任务，在惠民生、防风险、提升民族金融业国际竞争力的方面，更好地体现和实现自身价值。

2017年2月26日，他说，资本市场的根本动力在于分享实体经济发展的成果，在于为实体经济服务。

2017年4月8日，他说，上市公司是资本市场的基石，是市场最具活力的竞争主体，是实现国家战略，实现中华民族伟大复兴的中国梦的主力冲锋队。

2017年4月15日，他说，交易所要发挥好枢纽作用，汇聚会员和市场力量，主动对接国家战略，支持企业改革发展，支持科技创新，提高直接融资比重。

选投应从四个重点方面入手

在此基础上进一步引申，博览研究员认为，只要决策层没有改变“稳中求进”的工作总基调，只要没有像2004年出台“国九条”那样对资本市场提出新的定位和要求，A股接下来的运行，将在以“政治意识”为纲的前提下，以“稳”为第一目标。

其直观的表现就是上证指数不出现大幅波动，如果能有一定幅度的上升则更佳。在此基础上，投资者必须主动从国家战略出发寻找投资机会，其中既包括与做好IPO工作有关的公司，以突出体现“金融服务实体经济”；也包括与维护好雄安新区概念、“一带一路”概念、京津冀概念等三个与重大国家战略紧密相关板块总体稳健运行有关的公司。具体的说：

1、在监管层看来，必须全力维护好来之不易的IPO环境。因此，既要稳定大盘蓝筹的运行，同时对新股、次新股的炒作保持一定的监管弹性（类似炒张家港行那样的行为是不会容忍的）。稳定大盘蓝筹有一举两得的作用，一方面有利于证监会掌控上证指数的运行，另一方面，有利于吸引散户参与IPO。所以，大盘蓝筹值得拥有。

2、雄安新区概念的炒作，总体必须保持稳健，长期必须向上。“千年大计、国家大事”的定位，决定了这个板块是A股的长线战略品种，短期内，在讲政治前提下的适度快速上涨是允许的，它反映了人民对重大改革举措的拥护和支持。但持续快速上涨是不允许的，因为这样行潜藏着风险，一旦风险爆发，不仅仅是股价下跌和投资人利益受损，更重要的是党和政府的形象、国家大事的形象因此而受损。

就板块内部不同层级的标的而言，龙头标的必须稳健向上，这一过程中既便出现回调，幅度也不允许过大。次一级的标的，除涨幅上注定不如龙头外，回调幅度方面，容忍度会大于龙头标的。至于蹭概念的那些标的，本身与国家战略无关，且有明确的“投机”嫌疑，证监会原本就不希望这些股太“欢实”，因此，强监管必然和这类标的如影随行。

3、由于雄安新区改革的展开，“一带一路”战略的位置相对排到了后面。但这一战略事关“开放”全局，是决策层“十八大”以来的重要理论创新和实践创新成果，而在具体构成该板块的个股方面，大量个股是“中字头”股票，还有一部分是重要的地方国企，故而，无论从哪个层面来说，证监会不会允许其相关个股出现大幅回撤。

4、雄安新区与京津冀一体化有着千丝万缕的联系，而京津冀一体化本身也是决策层亲自提出的“国字号”工程，故而，证监会对其相关个股的态度与对“一带一路”相关个股类似。

【博览财经研报】根据证监会官网发布的数据，2016年全年，其共受理违法违规有效线索603件，启动调查551件；新增立案案件302件，比前三年平均数量增长23%；新增涉外案件178件，同比增长24%；办结立案案件233件，累计对393名涉案当事人采取限制出境措施，冻结涉案资金20.64亿元；55起案件移送公安机关追究刑事责任，公安机关已对其中45起立案侦查，移送成案率创历史新高。

上述数据表明，刘士余主席的“强监管”到现在为止，依然保持着“高压”态势。

回顾内地资本市场的发展历史，强势整治在多任证监会任上都出现过.其中，到现在为止最让人记忆犹新的，是2003至2006年，由时任证监会主席尚福林推行的券业综合治理。

历史是一面镜子，历史也是眺望未来时前人在天空中留下的方位坐标。

博览研究员系统梳理了2003至2006年券业整顿的来龙去脉和推进过程，虽然，此事与当下正在进行的“强监管”在起因和背景上并不完全一样，但从中我们得到如下启示：

1、一轮强力的行业整顿，不会是短期行为，持续数年的可能性很大。所以，不论投资人对当前的“强监管”持何种态度，请清醒的看到，这个趋势还会在较长的时间内持续下去。

2、从成功的案例看，除非最终目的是“取缔”，否则，一轮有效的行业整顿，应该有打有扶，甚至有创新、开源之举，否则，“打破旧格局”的举动失去了意义，也没有价值。

三张图看清十年前的券业大整顿

2003年到2006年的证券行业综合治理，是国内资本市场在关键时期经历的一次重要的改革。

很明显，市场环境不好，不仅让“丑陋”的东西更显著的曝光，而且因为失去了“繁荣”这顶让人眼晕的光环后，投资人、国家对“丑陋”的容忍度下降。

与此同时，“丑陋”者不是什么“外人”，医治而不是放弃，是唯一的选择。只不过，在忍无可忍时，必须有人付出代价。

所以，那次为期3年的大整顿，是一次允许有牺牲的“刮骨疗伤”。

从制度层面来说，这场“刮骨疗伤”的过程，也是证券监管制度完善化的过程。从市场主体来说，这这场“刮骨疗伤”的过程，也是新陈代谢的过程。

不论是制度的完善化，还是主体的新陈代谢，那次为期3年的大整顿，不是单纯的“整”，而是不断的有添柴加火之举。

“除旧布新”四个字，可以作为那次大整顿的核心结语。既防了风险，也打开了局面。

不可否认，在行动推进的过程中，由于触及了既有利益，证监会的行动当然受到了非议。最终整个行动能坚持到最后，除了官方的强有力推进外，不断的“布新”，也是一个原因。

为了阅读上的轻松，在上表中，博览研究员没有具体罗列在那3年中消失了的券商。事实上，被“整”的对象实在是很多。

这项工作始于2003年。

当年4月大连证券被中国证监会首开“杀戒”。

5月，“上海首富”周正毅的富友证券巨额挪用国债回购事发，

此后鞍山证券、佳木斯证券和新华证券相继被关闭。

南方、闽发、大鹏、德恒等29家高风险和严重违规的证券公司被处置，曾经在市场上显赫一时的、代表券商实力的的8家券商仅存1家，其他7家则烟消云散。

最终，19家公司被责令关闭，7家公司被撤销，4家公司被撤销业务许可，14家公司和9家营业部被暂停业务。

与此同时，“布新”的工作也作了不少。

这部分的工作主要分两个方面展开：一是通过汇金、建投、投资者保护基金，对问题券商及券业资产进行重组：

2005年6月，汇金公司和财政部共同出资70亿元，以银河金融控股有限公司为平台重组银河证券；8月，建银投资和中信证券共同出资筹建中信建投证券有限责任公司、建投中信资产管理有限公司，分别受让华夏证券的全部证券业务及相关资产和非证券类资产；9月，汇金公司对申银万国和国泰君安分别进行了25亿元和10亿元的股权投资。

2006年8月底，由证券基金公司主导，在重组广东证券、中国科技证券和中关村证券的基础上形成安信证券公司。

二是先后扶植18家创新试点券商，最终使其经纪业务市场份额在2006年占到了54%，中信、广发、华泰这种原本处于第二梯队的券商获得了高速成长的机会，改写了证券业发展的原有格局。

刘氏“强监管”，是行至中局，还是配方有待加量加料？

2017年1月3日上午，元旦节日后刚一上班，证监会主席刘士余到证监会稽查局、稽查总队进行工作调研。

“第一天”、“首场调研”这些元素都说明，刘主席对“强监管”的看中。

如前文所述，在2016年，刘主席领导下的证监会办了不少案件。但对市场影响最大的，则是2016年12月刘主席的一声“吼”。其使得一个行业在接下来的几个月里，整顿不断。

回想刘主席上任之时，被称为“受命于危难”。这种市场背景，与当年尚主席上任有些类似。还有几分相同的地方是，当年券业积弊重重，刘主席上任前，券商里的“作奸犯科者”出抓了不少。

对比当年的券业整顿，在“整”字上，两者也有些类似。然而，如上所述，时任主席尚福林在整个过程中，既有总体上先“整”后“建”的承接，也又融“建”于“整”的“除旧布新”。

比如前面提到的“券商大会”，尚福林不仅谈了“三大铁律”,还针对当时业内关心的“央行5号文”作解读，消除券商的担忧。同时，也谈到券商发债“新政”（当时，券商发债是一种政策创新）工作的推进。

再比如前面提到的对问题券商的取缔，和扶植新券商力量的行动。

所有这些，让对整治对象既感受到威慑，也体会到希望。正是这样疏堵结合，终成3年之功。

再看当下，在刘主席的督促下，交易所问讯式监管增多，让一些居心不良的大股东、机构、资本无法施展阴谋，也逼着类似像ST慧球这样的“奇葩”停止“表演”。资产重组管理办法的修订，以及再融资政策的修改，都增加了对上市公司、股东、机构在A股做资本运作的限制，的确使一些此前发生在A股的，使普通投资者利益受损的做法难以展开。

但除了这些“整”的动作之外，市场也期待证监会有其它更多“建”上的动作。而上述动作中，从另一个角度看，增加了资本市场的交易成本、降低了交易热情。正因如此，一段时间以来，市场主要指数在一个窄幅区间中运行，看似稳定，但国家队在此过程中担当着主力“接盘侠”的角色。不仅为了保持关键指数的稳定，国家队需要在主体上保持适当的净买入，而且很多人将大蓝筹作为市值配置的首优，以便能参与IPO“抽奖”，这就需要国家队必须力保此类股票的股价稳定，故而也要净买入。所以，国家队的资金承受着很大的压力。

此外，此前一段时间出现的“严厉措辞”式监管以及为再融资设定20%的最高限制等做法，虽然都起到了刘主席想要的效果，但也引来了一些不同的声言。前者，有人质疑着法律上的适当性；后者，有人质疑其科学性——对不同企业的融资需求，设定一个统一的最高限制，依据何在？

也就是说，当下的“强监管”，以“整”为主，而在保持交易人气，激发更多人对市场充满良好预期方面，所做的还不多。同时，“强监管”在某种程度上使国家队陷入孤军奋战的环境中，压力和风险也较大。

当然，需要看到，当年尚主席在行动的前期，主要工作是“整”，而刘主席上任仅一年零数月，现在市场只看到“整”，或许是因为虽然计划要“建”，但时间还不到。

总之，通过历史的回顾以及过去和现在的对比，博览研究员认为：

1、一轮强力的行业整顿，不会是短期行为，持续数年的可能性很大。所以，不论投资人对当前的“强监管”持何种态度，请清醒的看到，这个趋势还会在较长的时间内持续下去。

2、从成功的案例看，除非最终目的是“取缔”，否则，一轮有效的行业整顿，应该有打有扶，甚至有创新、开源之举，否则，“打破旧格局”的举动失去了意义，也没有价值。

【博览财经研报】上篇说到，将2003年到2006年的证券行业综业治理与当下的“强监管”，一个大的不同是前者的整个过程中，有“整”有“建”，而后者到目前为止，主要以“整”为主，“建”的方面不多。对此，文中提到，两次大型整治工作各自有着不同的背景。那么，这些背景上的差异究竟是什么？

通过对历史和当下的比较，两次大型整治的背景差异，关键在于不同时期中央在经济治理方面的基本制度安排的不同，以及同期宏观经济环境的不同。证监会作为一个正部级的政策执行机构，其出台的行业和市场管理政策，必须与中央经济治理精神保持一致。换言之，中央精神是行业改革的指挥棒。

此外，在对历史的回顾中，博览研究员认为，一种现象应引起注意：政策底不代表市场底，政策起点不代表市场起点。进一步说，在市场预期的形成过程中，政府与市场之间需要进行多轮有效沟通。

从这一点来看，既便未来中央对资本市场的态度发生变化，A股也存在着不会马上做出“牛市”反应的可能。

2003年至2006年中央经济治理总体基调及对证券市场的要求

中央每年的经济治理基本精神，体现在中央经济工作会议和国务院政府工作报告中。博览研究员系统梳理了2003年至2006年的中央经济工作会议公报和国务院政府工作报告。相关内容具体如下两个表：

表一：2002年至2005年中央经济工作会议相关内容摘要

表二：2003年至2006年国务院政府工作报告相关内容摘要

从“表一”可以看出，在经济工作会议上，中央对2003至2006年的经济强调的是“我国经济发展正处于经济周期的上升阶段”。在此基础上，中央在经济工作上的总体思路，用现在的话来说强调的：一是需求侧扩张，二是“进”。直接谈资本市场的内容不多，唯一一一次是2004年，强调“加快资本、劳动力、技术等要素市场和社会信用体系建设。”

相关年度的国务院政府工作报告，既承接了前一年中央经济工作会议的精神，也更具体的对资本市场提出了相关工作计划和要求。值得注意的是：

1、金融领域的“防风险”，更多是指的银行业。

2、对于资本市场的要求，从“规范发展”，到“推进资本市场改革开放和稳定发展”，再到“大力发展资本市场”，中央对将A股从此前的连续下行中“拯救”出来，并让其发挥重大作用的态度十分明确。

当前与历史的差异

很明显，当前的政策环境，与2003年至2006年相对，可谓一个在南极，一个在北极。

在对宏观经济形势的判断上，当前中央的结论是，经济运行有周期性的矛盾也有结构性的矛盾，主要是结构性的矛盾。经济增速在相当长时期呈“L”形态势。

因此，中央提出，不断提高适应把握经济新常态的能力，以供给侧结构性改革的重点。这一改革体系目前的主攻内容是“去产能”、“去杠杆”、“去库存”、“降成本”。

在金融领域，强调“防风险”和“脱虚向实”，两者之间并不实泾渭分明的独立部分，而是你中有我，我中有你。这个“风险”，不仅仅指存在于银行业的风险，而是全金融领域的风险，特别是由跨市场、跨行业行为带来的系统性、区域性风险。

此外，对于A股来说，虽然2015年的股灾距今有一年多，但2016年围绕万科被举牌所展开的行动，说明高层对A股的日常性市场行为，存在的“政治不正确”的看法和担心，这更加使其决心对A股进行“整顿”，而不是“放开”。

正是这种差异，让我们看到了在上一篇文章中所展现出的，刘主席与尚主席在推行行业整顿时，方法上的不同。

也正是这种差异，使得尚主席在推行整顿的同时，先后讲到，“增强股市吸引力是当前重要任务。”“积极采取措施不断增强市场信心。”“推动市场步入稳定蓬勃发展新时期。”“积极推进资本市场改革开放和稳定发展。”而回顾刘主席上任一年多来的讲话，类似的表态鲜有提及。虽然最近他提到了“发展”，但如我们的分析所说，他的“发展”，是指市场资金的流动必须符合党的意志，这种“发展”，实质上还是“规范”的思维居多。

启示

在对两段时期的基本经济、政治环境进行对比，从而找出两任证监会主席施政差异的根源之后，博览研究员认为，还有一种现象应引起注意：

结合2003到2006年A股的运行可以发现，政策上吹响发展号角时，A股的运行却不会立刻呈现出“牛市”的态势。相反，在股权分置改革提出的初期，股市跌破了1000点。

这说明，政策底不代表市场底，政策起点不代表市场起点。进一步说，在市场预期的形成过程中，政府与市场之间需要进行多轮有效沟通。用尚福林的话说，就是“市场上买个白菜都讨价还价呢。”

从这一点来看，既便未来中央对资本市场的态度发生变化，A股也存在着不会马上做出“牛市”反应的可能。

此外，自刘主席上任以来，上证股指在国家队的顶托下走出缓慢而小幅的上涨，对政府与市场之间的有效沟通创造了好的环境，或者说，制造了好的沟通起点。但由于这种走势的形成，主要来自于国家队对权重股的高度控盘，故而市场存在着“指数失真”的担忧，监管层对此应该引起关注，否则在进一步的沟通中，双方缺乏信任感。

最后，2003至2006年的券业整顿过程中，相伴而行的还有股权分置改革这一重大事件。其成功推进，对券业整顿来说，有着重要的影响。从中，我们可以获得哪些启发呢？请看下一篇《在“共赢”的原则下“监管”——“发展”破题的一个方向》。

【博览财经研报】先从强势监管的角度，在证监会的层面，将十多年前的证券行业综合治理与当下的“强监管”进行对比。然后，向上至决策层层面，梳理两次强势监管在行动上出现不同的重要原因。在前两篇报告中，博览研究员从两个层面，尝试用历史的方法，为认识当下的A股寻找启示。

然而，仅仅从这两个层面展开，并不客观。在2003年至2006年证券行业综合治理这一大事件的推进过程中，股权分置改革几乎同步推进。另一方面，正如第一篇报告中所说，证券行业综合治理的一个背景是，随着A股连续数年的下行，许多“丑陋”的东西无所遁形，而股权分裂以及与之有关的两次改革试水失败，都与市场的下行有着密切的联系。此外，股权分置改革成功所创造的A股“牛市”行情，也为尚福林在券业整顿中展开一系列“建”的举动，创造了好的环境。

所以，博览研究员将视线聚焦于股权分置改革，并从中得到了如下启示：

1、推行重大改革前，广泛而多层面的沟通，对证监会而言至关重要。

2、如果说，“监管”就是“发展”，那么，股权分置改革的成功实践告诉我们，在“共赢”的原则下展开提升“监管”，是A股“发展”破题的一个方向。

观点激荡中，“共赢”的思路实现了难题的破解

对于新股民来说，A股有“流通股”、“限售股”之分，对于“流通股”、“非流通股”以及“同股不内价、同股不同权”这些概念则很少有接触。而在十多年前，这些概念才是市场的热词。

自2001年7月起A股走出了一轮延绵4年的下行行情，可以说，尚主席当年上任时，面对的市场情况与刘主席上任时有几分相似。引发这一轮长期下跌的，从直接原因看，是2001年6月12日，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。这是国家为破解股权分裂而进行的第一个尝试。但此举用经济学家华生的话来说，“减持办法不仅完全否认了中国股市流通股、非流通股同股异价异权的经济现象，而且在非流通股中，又赋与国有股以一般法人股没有的减持特权，是裁判员与运动员不分的典型表现。”最终，在市场的快速下跌中，10月22日，国务院授权中国证监会发表声明暂停执行刚刚发布了4个月的减持决定。

什么是“股权分置”呢？

这指的是当时市场上国有股、法人股暂流通，仅被国家政策法规允许以与流通股完全不同的价格进行场外协议转让和回购，从而形成了同一家公司的股票，有两种定价体系。这种分裂，造成了定价和权益上的扭曲和混乱，也造成了A股流通股与非流通股之间存在着巨大的价位差。

在有了第一个尝试失败的教训后，2002年1月，由周小川任主席的证监会推出新的变通方案，该方案提出“体现三公原则，争取多方共赢。”同时，首次提出了“补偿流通股股东、保护投资者权益”的原则。然而，虽然方案的原则与后来股权分置改革时的原则一样，且被历史证明是正确的，但一系列条件上的差异以及方案本身的漏洞，使得其推出数日后，就被收回了。

那么，秉持同样原则的尚福林版股权分置改革的出台，有哪些前提条件呢？通过查阅历史资料，博览研究员发现有如下两点：

1、广开言路，完成了与市场的充分沟通。

资料显示，在正式提出“股权分置”这一概念前，尚福林做了大量的调查研究。这不仅仅是开座谈会等形式。博览研究员注意到，在他的核心工作小组中，不仅有证监会的工作人员，还是市场人士。此外，他没有轻视在其上任前，证监会收集的7大类4300份来自社会各界，有关解决股权分裂的建议。（股权分置是尚福林在2003年11月10，通过在证券业三大报发表署名文章的方式提出的。在此之前，市场和官方都使用的是“股权分裂”一词。）同时，他与各类学者、市场人士沟通，直面社会真实声言。

大量的这种交流，既让尚福林对各方诉求有了清晰的把握，同时也是各方理解尚福林的过程。

2、争取、推动高层对资本市场的重视以及重新定位，构建了决策层、其它中央委部对改革的共识。

如《中央精神是行业改革的指挥棒：政策起点不代表市场起点》一文中所记录的，早在2005年推出股权分置改革前，中央对于资本市场的态度，从“规范发展”，到“推进资本市场改革开放和稳定发展”，再到“大力发展资本市场”，呈现出层层递进，日益重视的态势。

事实上，中央在态度上的变化，既有经济发展的客观环境的因素，也与尚福林的不断推动分不开。最明显的，是其促成国务院在2004年1月31日，发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（即“国九条”）。该文件的第一点明确指出：“大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。”

启示

回看当下，进入2017年，低调的证监会刘士余主席明显“高调”起来，到目前，其重要的公开讲话已有三次。回顾这些讲话，“发展”一词出现了不少，但“稳”字说得更多，而在其三次讲话（即在“2017年中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会”上的演讲）中，博览研究员体会到的，是包含着浓浓的国家意志的发展观。

在中央态度方面，到目前为止，在“稳中求进”总基调下，对资本市场及整个金融行业的主要要求是“防风险”、“脱虚向实”。

在舆论层面，金融业似乎被定义为一个威胁中国经济健康发展的病灶，体态也过于庞大，挤压了“实体经济”的发展空间。特别是“两会”前后及会议期间，以娃哈哈董事长宗庆后、格力股份董事长董明珠为代表的企业家、中银香港相关负责人，一方面强调实体企业的重要作用，一方面对互联网经济、金融创新等做出或重或轻的批判。这些言论，更让社会和市场对资本市场的定位日趋负面。

然而，历史告诉我们，如何给资本市场一个定位和评价，不仅仅对资本市场至关重要，对经济发展、社会稳定同样至关重要。当前的一些观点未必能在历史的长河中站住脚。

目前，从公开消息来看，当前的一些政策似乎与市场的距离有些远，以至于彼此间存在着相互猜测，互不理解的成份。同样，在如何做一些提前的准备工作，以便在高层需要对资本市场进行定义时，提供有效的参考这一事件上，希望监管层能做得更多。

而最意要的是，无论如何界定“监管”与“发展”，“共赢”原则在资本市场是最有效的。