近期，银监会监管阴云密布。财新记者独家获悉，4月6日，银监会办公厅印发了《关于进一步排查企业互联互保贷款风险隐患的通知》（52号文），要求各银监局摸清当地风险底数，制定处置预案，明确相关各方责任，统筹分类处置，做到因企施策。

据了解，文件已经下发至各部门和各地银监局，银监会要求银监局排查出各地企业互联互保贷款风险底数，列出“高风险”客户名单，由当地政府牵头，在各方参与下共同处置风险。

52号文特意强调了近期山东、辽宁等地相继出现部分企业担保圈贷款风险事件。银监会提醒银监局，要着力对民间融资占比较高，以及钢贸、煤炭、电解铝等周期性较强行业的企业客户进行重点盯防；引导银行机构尽快摒弃“规模导向”和“速度情结”，扭转贷款风险管理中过度依赖抵押担保的做法，充分重视第一还款来源。

一位地方银监局人士表示，企业互联互保之后，难免造成担保链条过长、连环互保的情况发生，因此银行方面应该反思这种风险控制手段，从根本上把握企业的还款能力。

建立“高风险”企业名单

银监会要求各银监局，专项排查金融机构对企业担保圈贷款风险，重点排查互保、联保、循环保情况。

近期，山东省接连上演企业债务“连环爆”，其背后的重要原因就在于企业之间互联互保，当一家公司出现债务危机时，风险得以快速传染，形成连片效应。

3月末，山东省邹平县支柱企业齐星集团全面停产，且被曝出上百亿元的债务无法偿还，36家金融机构牵涉其中，相关公司西王食品、齐星铁塔一度放量大跌。齐星系债务危机尚未缓解，山东天信集团又被爆深陷债务泥潭，集团及其关联公司中，有7家已进入破产重整程序。

同一时期，辽宁省企业辉山乳业因资金链断裂引发股价暴跌，该公司将近400亿元的债务，涉及23家银行业金融机构债权，已有明确逾期利息，目前港股上市公司的董事会只剩下实际控制人和失联董事，其余成员纷纷辞职，公司未来飘摇不定。同时，辽宁省、沈阳市两级政府和金融办积极出手维稳，试图协助公司重组。

在52号文中，银监会要求银监局深入调查相关借款人和担保人之间的关联关系、资金流向，科学甄别分析每笔贷款担保背景的真实性、可靠性和有效性，逐一排查出可能导致贷款损失的各类风险隐患。

值得注意的是，银监会要求银监局，把贷款质量下迁趋势较为明显、关联互保层次过于复杂或资金链断裂风险较大的企业列为“高风险”客户，实行专门的名单制管理。事实上，很多银行已经对产能过剩和地方政府平台等高风险行业采取名单制管理。

银监局向辖内金融机构转发52号文时，要求相关金融机构汇总互联互保贷款表格，其中包括高风险类和不良贷款的贷款客户数、贷款金额，分类结果、贷款质量迁徙趋势以及民间融资余额等。

4月30日之前，银监局要将各地的风险底数、风险隐患和高风险企业客户名单上报给银监会。

政府牵头风险处置

52号文强调“地方政府是风险处置第一责任人”。

面临高风险客户，银监会要求银监局按照“政府牵头、市场主导、法治保障、多方参与”的原则，及时制定完善风险处置预案。

具体而言，银监会要求银监局，坚持地方政府是风险处置第一责任人的重要前提，既要发挥地方政府的重要作用，也要尊重市场规律，由银企双方或债权人委员会内各银行业金融机构之间充分协商、减少不必要的行政干预。

在过去一年间，全国多个地区的政府在处理当地企业债务危机时，对于推动处置进程和分担补偿等方面都发挥了重要作用。

例如进出口银行江西分行副行长梅建平在2017年1月介绍，江西省能源集团是当地的去产能大户，有近15亿的资金缺口，光是员工安置费用就需要31.5亿元。当时江西省委省政府态度非常明确，政府拿出7亿元，这表明了姿态，也给了银行压力，债委会随之制定了协调方案。（详见财新周刊2017年第7期《5000家债委会落地》）

不过，山东银监局局长陈颖曾指出，面对一些不积极的银行，必要时候局里也会从大局出发，采取强制约束。

郭树清在今年全国两会前国务院新闻办举行的新闻发布会上也表示，至少在现阶段，债委会是很好的形式，它可以促使银行、企业、地方政府和其他利益相关人，共同面对问题。“大家对待企业的结构调整、风险处置问题上一致行动、统一部署，这样可以避免信息不对称造成恐慌。”

分类处置 因企施策

据财新掌握的52号文内容，银监会要求对不同风险处境的企业，采取不同的处置策略。

对风险已经暴露的企业客户，银监会要求各银监局引导银行，利用债委会机制，统筹规划、一致行动，防止因个别机构“单兵突击”而加速风险暴露、提前引爆风险点。

债委会制度推出的背景是，近两年银行对企业“多头授信”，企业之间“互联互保”形成了复杂的担保圈，这些引发了更具传染性的信用风险。在此形势下，债委会作为银行等金融机构协调一致行动的平台，成为银监会引导银行业稳定金融秩序、化解风险的重要抓手。

银监会副主席曹宇近期表示，全国已经成立债委会 12836家，涉及的用信金额 14.85万亿元。据各地方银监局和银行分行反映，债委会可以避免信息不对称造成的恐慌；能够促使银行、企业、地方政府和其他利益相关人共同面对问题；甚至可以防止逃废债，已经成为“去杠杆”的有效抓手。

银监会表示，对于暂时出现资金链紧张，但属于国家政策支持产业，或有市场、有科技含量、有核心竞争力的企业，债权银行不宜盲目抽贷、压贷、缓贷，可通过重新评估贷款期限等方式实施贷款重组，以及组建银团贷款、建立联合授信机制等方式继续予以大力支持，帮助企业渡过难关。

而对于市场发展前景和盈利能力一般、发展内生动力相对不足，或核心偿债能力较弱、关联关系复杂、主业不明晰的企业，银监会认为银行可通过增加抵质押物等方式，稳定短期信贷支持，随后谋求信贷退出。对于市场前景不佳的产业，或者存在逃废债嫌疑的企业，银监会要求银行坚决及时停贷，并采取诉讼、保全资产等措施。

上市公司高送转出尔反尔背信弃诺乱象愈演愈烈，直至登峰造极，出现了董事会否决股东大会决议的违法事件。先有美盛文化，后有珈伟股份，在股东大会已经通过高送转决议后，董事会悍然推翻股东大会决议，重新提出大幅缩水的利润分配议案来取代原分配方案。这是赤裸裸的违法行为，这种市场乱象全世界都没有。

两公司悍然推翻股东大会合法决议

美盛文化于3月22日召开股东大会，审议通过了《2016年度利润分配预案》，方案为10派1.5元转28.4月12日经公司建议并经公司控股股东美盛控股及其实际控制人赵小强提出调整后的2016年度利润分配预案，改为10派2.5元转8。公司于4月13日召开了第三届董事会第十二次会议、第三届监事会第七次会议，并审议通过《取消原<关于2016年度利润分配预案>的议案》和《关于2016年度利润分配预案》，公司董事会同意将上述议案提交2017年第一次临时股东大会审议。

无独有偶，珈伟股份4月14日召开股东大会，以特别决议审议通过了《关于公司2016年度利润分配及公积金转增股本预案的议案》，方案为10派0.5元转28。公司于2017年4月16日召开了第三届董事会第七次会议、第三届监事会第五次会议，审议通过了《取消原<关于2016年度利润分配及公积金转增股本预案>的议案》和《关于2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》，方案改为10派1元转8。公司董事会同意将上述议案提交2017年第二次临时股东大会审议。

根据我国公司法规定，股东大会是上市公司的权力机构。美盛文化的股东大会经广东华商律师事务所出具律师意见书，确认大会表决程序和表决结果合法有效。珈伟股份的股东大会经北京德恒(深圳)律师事务所出具法律意见书，确认通过的决议合法有效。因此，两公司的高送转议案已从预案转为股东大会决议，是合法生效的待实施方案。

公司法第112条明确规定，“董事会的决议违反法律、行政法规或者公司章程、股东大会决议，致使公司遭受严重损失的，参与决议的董事对公司负赔偿责任。”美盛文化和珈伟股份召开董事会否决股东大会的合法生效决议，就同一事项再提出新的议案提交股东大会审议，违反了公司法。董事会无权取消股东大会审议通过的合法决议，只能且必须执行股东大会的决议。

高送转不应该被妖魔化

证券市场红周刊指出，英国的脱欧公投在这里值得一提。脱欧公投结果出来后，有多达数百万英国人请愿要求举行第二次公投。时任英国首相卡梅伦当即拒绝，理由很简单，脱欧公投具有法律效力，公投事先明确只举行一次，没有规定还可以举行第二次公投，因此再举行第二次公投是不合法的。

同样道理，上市公司的利润分配预案按规定只召开一次股东大会进行审议，形成决议后再召开一次股东大会来推翻就是不合法的。董事会决议取消合法生效的利润分配方案本身就是违法的，企图用后一次股东大会否定前一次股东大会的伎俩，来掩盖董事会推翻股东大会合法决议的实质，徒劳且无效。

这样随心所欲地想怎么搞就怎么搞，法律法规的权威何在？A股市场还有宁日吗？

这里要为新华网点赞。新华网晚间公布年报，推出10送10转5的高送转方案，被交易所出具问询函并施以临时停牌。新华网晚间公布答复函，理直气壮地宣示高送转有四个“有利于”。新华网复牌交易大涨逾7%，周四续涨3%以上，市场反应正面，一举扭转了高送转被妖魔化的不正常现象。新华网“顶风”推出高送转方案，是来为高送转正名的，是要告诉市场各方，不要不分青红皂白地妖魔化高送转，好公司高送转理直气壮，对监管部门也是一个有力的提醒。

路通视信公布年报推出10转15派1.50元的高送转方案，交易所没有再出具问询函并施以临时停牌，路通视信股价周五奋力冲击涨停。这要感谢新华网挺身而出，据理力争，体现了新华网的担当，为高送转正了名。

而金融投资报刊登贺宛男的文章同时指出，作为涉及1亿多投资人的公开市场，出言确实要慎之又慎，监管者最好还是多做少说，看准了再说；否则，市场再无情地下跌，恐怕谁也挺不住。

随着监管趋严，股市下跌，证监会主席刘士余真真切切地尝到了谩骂如潮的滋味。

有撰文痛批刘氏“法外乱政”的，有实名举报其“破坏社会主义经济秩序”的，更有用图像、视频进行人身攻击的……反正，1亿多股民几乎个个都看到了。

说实在的，股市跌了，股民朋友辛辛苦苦投资的那点小钱缩水了，监管者向来都是“出气”的第一目标。因为股市是集合竞价，输掉者根本找不到赢钱人在哪，而监管者尤其是证监会主席却有名有姓的“杵”在那儿；“杵”着也罢了，还隔三差五地点名“抓妖”，不找你找谁去？

正因为如此，首任证监会主席刘鸿儒称这是坐在火山口上。

问题是，去年2月刘士余上任之初，提出“依法监管、全面监管、从严监管”这12字施政纲领时，各方面的印象似乎都不错。就在去年12月剑指“野蛮人收购”，今年2月称“要有计划的把一批对散户扒皮吸血的资本大鳄逮回来”，尽管说得很严厉，也是好评多于差评。

对刘士余的责难主要源自两周前痛批“高转送”；一周前“喊话”交易所，称“监管是交易所的法定主业”，上交所处罚陈姓大佬炒作次新股清源股份，温州帮被关注，再加上雄安概念经爆炒后冲高回落，千亿游资匆忙撤离。“高送转”、次新股和雄安概念三大热门板块齐跌，终于酿成本周沪指下跌2.25%，创出今年以来最大周跌幅。

概言之，刘士余挨骂，主要原因就是股市跌。因为在4月8日痛批高送转之前，股指达到近期高点3295点，刘士余一“痛批”、二“喊话”，股指跌了一百多点。特别是本周3000只交易股票，仅400只上涨，8-9成个股翻绿，最惨烈的一周跌去30-40%。如果刘士余不批不喊，会有这个局面吗？

但回过头来，我们不妨冷静地想想，次新股、高送转、雄安概念，莫非真的要把这三大板块炒上天？次新股不用说了，PE高达上百倍，相信能刀口舔血的，散户们大多没这能耐。那雄安概念，规划图纸都还没呢，有水泥钢材什么事？随便举一个例子，被誉为雄安概念龙头的华夏幸福，说公司在雄安新区有近500平方公里土地，改革开放前的上海市区才141平方公里，一个民营地产公司居然拥有3个多上海，这可能吗？哪级政府有这么大的批地权力？至于高送转，真的是数字游戏，贺宛男从来不以为然。

那么，刘士余“痛批”“喊话”之后涨的那些股票呢？譬如说本周涨了12%的海康威视，去年年报盈利增26%，今年一季报再增29%，主营安防视屏等高科技产品，目前市盈率30多倍，汇金、社保等都是十大流通股东；再如本周上涨6.88%的上汽集团，目前市盈率还不到10倍；类似的白马股还有很多很多。不是说中国股市要同国际接轨吗？买白马股就是国际惯例之一，为什么A股市场稍稍打破一下炒小炒新炒概念的顽症，白马股刚刚有一点春天的气息，就要作为证监会主席的罪证来加以声讨呢？

证监会全名中国证券监督管理委员会，监管绝对是证监会的主业。证券法同样规定交易所具有“组织和监督证券交易”以及“为组织公平的集中交易提供保障”的职能，证券法第115条明确规定“证券交易所对证券交易实行实时监控”，老实说，像上文陈姓大佬操纵次新股，罚他停止交易3个月还是轻的。

在贺宛男看来，刘士余上任以来的监管动作，似乎并无违法乱政之处。问题在于，第一，刘氏的“吃相”有点难看，你依法监管就是，何必动不动用动物做比喻？电视剧《人民的名义》里有一个镜头，检察官刘华华骂腐败分子刘新建是“赵家的狗”，不是被刘新建抗议不得不道歉了吗？第二，作为涉及1亿多投资人的公开市场，出言确实要慎之又慎，监管者最好还是多做少说，看准了再说；否则，市场再无情地下跌，恐怕谁也挺不住。

对不起，刘主席，冒犯啦！

在行将结束此文之时，传来了证监会对深交所发审监管部总监、前发审委委员冯小树的处罚决定：冯小树涉嫌违法买卖股票，获利2.48亿元，处罚决定仅仅是没收违法所得2.48亿元，并处以2.51亿元罚款。同时，对冯小树采取终身市场禁入措施。顶格处罚不是非法获利的1-5倍吗？为什么冯某只罚1倍，还称之为“顶格”？

打铁还需自身硬，对内部人从严监管，才是依法监管的重中之重。

从本月21日起至今年底，包括外贸信托、安信信托、平安信托、百瑞信托等在内的10家信托公司将首批开展债权信托、股权信托、标品信托等八大业务分类试点。

银监会已召集10家信托公司开会，对即将开展的八大业务分类试点做出监管部署，当天被召集的还有相应属地的银监局。据了解，目前的安排计划是，4月21日到30日启动试点工作，5月到今年底持续开展试点工作。

业内专家表示，新的分类监管框架，让投资者清晰产品本质的同时，更有利于风险监管。

据了解，此次信托业务在第一个环节是按照信托目的划分，是公益（慈善）信托或其他；

第二个环节是按照法律结构划分，是资产证券化或其他；

第三个环节是按照信托财产类型划分，是财产权信托或其他；

第四个环节是按照是否投向标准化金融资产划分，是标品信托或其他；

第五个环节是按照信托资金投向划分，是债权信托（主动管理）、股权信托（主动管理）、同业信托（主动管理或被动管理）还是事务信托（被动管理）。

对信托行业创新转型来说，首先，它鼓励了信托回归本源，促使行业在财产权信托、慈善信托、家族信托等本源业务上加强布局。

第二，支持信托公司探索创新的金融服务模式，在资产证券化、标品信托等方面开拓新的市场。

第三，对原有业务结构进行优化升级，从而有利于控制行业风险和项目风险，降低不良。

第四，业务边界的清晰界定有利于控制企业经营成本，形成信托相比其他金融子行业的比较优势，提升信托公司盈利能力。

目前，我国经济整体上仍处于结构调整期，无论是存续信托项目，还是新发行项目都应当密切关注和防范风险。

可以预见，通过上述评级体系的引导，信托公司未来一方面会加强事前和事中风险防范，确保项目正常清算；另一方面也会努力提升信托项目的风险处置能力。只有建立并贯彻全流程的风险意识和风险管理体系，才可以从根本上确保信托行业风险可控。

加强行业监管的理念，正成为当前信托业的监管新思路。上海证券报获悉，日前召开的2017年信托业监管工作会上，银监会信托部主任邓智毅不仅总结回顾了2016年度信托业的监管工作，更是研判了当前信托业发展面临的形势和任务，指出了2017年的重点任务是补足监管短板，为行业规范发展提供制度保障。

邓智毅指出，2016年信托业转型发展势头良好，经营状况持续改善，行业风险总体可控，跳出了历史上信托业每逢经济调整必整顿的怪圈，信托行业的监管成效显著。

尤其值得关注的是，去年信托业风险整体呈上升趋势。信托监管除了突出监管重点，还重视表内外、母子公司风险并表管理等措施，明确交叉产品的穿透监管要求，防范监管套利；对房地产等高风险行业信托项目、非标资金池、复杂交叉产品等重点领域，加大了日常跟踪监测和核查力度，及时采取有针对性的监管措施。截至2016 年年末，非标资金池信托资产余额1594.08 亿元，比年初减少290.9 亿元。同时，2016年度共化解518.11 亿元信托风险资产。

对于2017年的监管工作，加强监管引领、促进信托回归业务本源成为重要思路。此外，八大业务的试点工作，鼓励立足信托本源价值和禀赋优势的创新，更新信托公司监管评级制度、制定《慈善信托管理办法》和推动《信托公司条例》的立法进程等，成为今年监管的重点工作。

在新的监管思路中，对于风险的防控成为此次会议的重要内容之一。邓智毅指出，虽然信托业风险水平整体可控，但在经济增速放缓、产业结构深度调整的背景下，信托业风险正在加快暴露，与其他行业风险相互传染性增强，而风险识别和统计却明显滞后，信托业实际风险水平可能会比预估的要高。

邓智毅将风险细分为信用风险、流动性风险、交叉性金融风险、合规风险和操作风险五大类。他指出，今年的监管将重点督促信托公司全面梳理各类制度和流程，特别是对非标资金池、结构化证券投资信托、房地产信托、银信合作等重点业务领域，要系统梳理相关制度，查漏补缺、补齐短板。对于信托业的交叉性金融风险防控工作，将采取严格的监管措施促使信托公司去通道、去链条，简化交易结构、提高产品透明度，做好风险隔离，降低风险传染。

针对当前我国金融市场的产品、结构、业态不断创新，信托公司组织架构、业务模式呈现复杂化和多元化发展趋势，对监管政策实施效果形成较大挑战的现象，邓智毅指出，下一步的监管重点是要针对当前存在的监管不足和监管空白，加快补足监管制度短板，推进监管全覆盖。

短短10天之内，一行三会相继表态要“加强金融监管”，银监会更是在10个工作日内发出9份文件，一场金融监管风暴已经来袭。央行旗下《金融时报》援引地方金融监管人士称，不只是银监会，事实上“一行三会”都在全面加强监管，这是金融业今年的主旋律，“金融乱象，有病就要医。”

金融严管之下，千亿委外赎回潮持续扩散，波及券商资管、公募基金、专户。据券商中国消息，委外赎回潮持续扩散，包括国有大行、股份制银行、城商行在内的各类大中小银行都加入其中。最近好多委外专户不计成本地卖出债券，就是为了能换回资金，非银机构被银行赎回委外逼得资金压力也很大。

监管日渐收紧，还引发了市场对于货币总量的担忧。《中国证券报》援引海通证券等多家券商机构称，金融系统内部去杠杆和信用收缩的大幅推进，可能逐步引发货币总量和实体经济信用的收缩，其对资本市场整体的压制作用，仍需投资者保持密切关注。

以下是一行三会近期表态内容重点：

央行：对资管实施穿透式监管 不希望致市场恐慌

4月18日 - 中国央行金融监管协调办公室副主任苟文均在《中国金融》杂志撰文表示，针对国内资产管理业务领域存在的多层嵌套、杠杆不清、监管套利等乱象，应按业务属性确定行为规则和监管主体，强化监管的统筹协调，对资管实施穿透式监管和宏观审慎管理。

文章指出，近年来，中国出现的系统性风险隐患，基本上都与资产管理业务无序扩张有关。为更好实施穿透监管，应加快建立便于穿透式监管的资产管理产品统计监测框架；向下穿透核查底层资产、向上穿透核查最终投资者应同时进行。

但央行不希望监管政策致市场恐慌局面持续，接近央行的权威人士向路透表示，在政策转折的时候，预期调整会导致市场恐慌和超调。和今年春节前后央行上调市场政策利率一样，最近银监会金融监管政策措施不断，市场都做出了比较明显的反应，央行并不希望这种局面持续。

证监会：针对次新股等恶性操作查处16起案件

本月14日，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会部署2017年专项执法行动第二批16起案件，针对次新股等恶性操作，目前相关调查工作已经全面展开，部分案件已取得重大突破。线索显示，部分新上市的股票上市后连续上涨，短期涨幅较大，价量均现异常，同时多组高度可疑的关联账户已涉嫌操纵市场。

就此，证监会稽查执法部门将通过立案坚决查处违法行为，维护市场稳定发展。张晓军指出，操纵市场人为制造交易是证监会稽查执法的重点，误导欺骗其他投资者，破坏市场投资定价功能，易积攒风险。

银监会：整治“三违反”、“三套利”，严管影子银行

郭树清履职中国银监会主席一个月有余，银监会10个工作日内发出9份文件，掀起影子银行监管风暴。

其中，45号文提出，为稳健规范发展，更好地服务于实体经济，决定在银行业金融机构中全面开展“违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章”（“三违反”）行为专项治理工作。46号文则要求“专项治理银行业“监管套利、空转套利、关联套利”（“三套利”）。

2017年一季度，银监会系统作出行政处罚485件，罚没金额合计1.9亿元；处罚责任人员197名。其中，19高管任职资格被取消，11人禁入银行业。

行业人士称，当前银行表外理财、同业等业务隐形杠杆很高，且底层资产不明，而当前刚性兑付未打破、表内表外业务未真正隔离，金融去杠杆是早晚的事。这一系列文件是“防风险、去杠杆”思路的强化，标志着2012年以来，以金融自由化创新、影子银行繁荣、资管理财井喷为特征的银行资产负债表扩张迎来分水岭。

他们认为，收紧的趋势在今年将尤为突出，目前只是一个开始，只有金融市场真正回归有序才可能迎来监管松绑。

3月29日-4月12日银监会文件汇总：

保监会：清查违规资金运用、股东虚假注资、信息披露不实等问题

保监会发布《关于进一步加强保险监管维护保险业稳定健康发展的通知》，明确严防严管严控保险市场违法违规行为。全面清查违规资金运用、股东虚假注资、公司治理失效、信息披露不实等问题。

通知称，加强对监管行为再监督，严肃监管纪律，严防内外勾结干扰监管工作正常进行。要把业务扩张激进、风险指标偏离度大的异常机构作为监管重点，在市场准入、产品审批备案、高管核准等方面进行必要的限制；对利用保费虚假注资、关联交易侵占公司利益等挑战监管底线、无视国家法律的违法犯罪行为，坚决移送司法处理。

组合仓位随产品净值增加而增长，要的就是这种“慢腾腾”的“拆骨肉收益”；投资服装股，先买件衣服穿身上试试看；挑选公司时着重看管理层利益是否和企业经营绑定在一块；你的投资组合里面必须要有你的“魂”……关于如何做股票，深圳汇升同道投资公司总经理黄敬东有说不完的切身感受，总而言之一句话：投资说简单也简单，你必须培养足够的敏感性，善于从日常生活中去琢磨投资标的。

黄敬东本科和研究生学的是材料学，毕业之后做过一段时间的金融期货和衍生品交易，2000年进入南方证券做研究员，之后又在多家公募基金、券商资管从事投资，2015年6月，黄敬东正式投入私募行业。且听这位投资老将的投资心经，寻找我们自己的投资感悟。

梯级建仓：获取“拆骨肉”收益

无论是哪只私募产品，黄敬东都严格规定产品净值回撤不能超过5%，尤其是在当前A股市场的震荡行情中，这种对产品回撤近乎苛刻的要求，主要来自于多年公募基金经历对风险的严格控制，而转到私募之后，执行的是绝对收益策略，在控制好产品回撤的前提下，还要为客户创造正收益。

黄敬东的做法是，从波动率小的行业和股票入手，哪怕收益少一点，也不能让产品承受过高的风险。祖籍湖南的黄敬东借用一道菜，称之为“拆骨肉”收益。在产品刚开始运作时，黄敬东会小规模建仓，主要买入那些跌了很久、甚至是跌无可跌的行业和公司，同时，公司基本面要有支撑。比如去年维生素行业一度跌入谷底，化工专业出身的黄敬东经过长期跟踪后，发觉维生素行业正在发生变化，只不过市场上大部分投资者未注意到这一现象而已，黄敬东在底部买入生产维生素的企业之后，获取了理想收益。

任何一只新产品，在收益率未达到2%之前，黄敬东都把仓位控制在20%以下，随着产品净值的增长，仓位会梯级上升，净值增长最多，仓位就越高，以此获取足够的安全垫，但整体上，黄敬东的仓位一般不会超过50%。

在个股的操作上，黄敬东实行严格的止损制度，如果预买某只个股5%或3%的仓位，就会用0.5%的仓位进行试探性买入，如果该股继续下跌，就再买入1%的仓位，以此摊薄买入成本。当个股跌破平均成本5%时，就严格止损，并且一次性减仓到位；当个股盈利8%时，黄敬东很可能会止盈，至少会进行减仓。黄敬东的这种操作策略，在去年的行情中取得了不错的收益，首只产品成立于2015年底，即便经历熔断之后，一年封闭期结束时劣后级也取得了12%左右的正收益；第二只产品成立于2016年1月上旬，到去年年底收益率达13.8%；第三只产品去年6月下旬成立，去年下半年也获得了7.3%的正收益率，排名位居同类产品的前10%。

黄敬东介绍，实行个股下跌5%就严格止损的制度，可以有效回避系统性下跌风险，以及个股发生的负效应。在控制产品总仓位的同时，黄敬东还会密切关注每个月、每个季度国内外发生的大事件。比如去年英国脱欧之前，市场筹码的稳定性很差，博弈色彩浓厚，长线资金持股信心不足，这一事件到底会对A股产生哪些方面的影响？黄敬东提前预判并且做了仓位的调整，降低了10个百分点左右的仓位，同时配置了少量贵金属以对冲可能的风险。英国脱欧之后，黄敬东又及时把仓位补了上去。

从日常生活中：寻找投资标的

“我们在公募基金里面受到的价值投资系统性训练极其有用！”黄敬东说，任何一家公司，买它就是买这家公司的价值而不是波动，一定要学会给公司估值，而不能单纯因为某个事件的驱动就去买入一家公司的股票。在此基础上如何规避风险？简言之，就是买价值最突出的！你回避风险的能力越强，积小胜为大胜，每一次风险来临时规避一点，长期来看，你的组合收益率就比别人好很多；当风口散的时候，别人跌5%的话，你也许就只跌3%。

积多年投资经验，黄敬东选择个股时，首先要看行业，男怕入错行、女怕嫁错郎，这句话放在投资里也适用。在分析公司时，黄敬东喜欢先看收入再看利润，因为上市公司的收入一般是不可以“调节”的，收入要在财务上造假很难。如果一家公司的收入增长很快，但利润增长却很慢甚至压根儿就没有增长，这家公司就值得高度关注。比如2012年时，湖南的一家酒类企业收入非常高，但营销费用也很高，公司股价起初在A股并不出色，2013年，公司营销费用大幅下降，收入却照常高速增长，由此带来利润超高速增长，二级市场的股价也爆发性上涨。

在黄敬东看来，行业之间的比较也非常重要，通过这种比较，往往可以发现一些异常的公司，比如辉山乳业一度规模排名行业前三名，但毛利率却高于行业第一名的企业，这显然是不正常的。

当然，黄敬东最喜欢的，就是从身边的现象寻找投资标的。有一次，家里的高压锅坏了，黄敬东去超市买高压锅，发觉另一个品牌的高压锅在超市里销售情况要好得多，这家企业就是苏泊尔，黄敬东由此开始研究苏泊尔，最终从这只股票里获取了不菲收益。还有一次，黄敬东去深圳华强北一家服装专卖店买了一件休闲夹克衫，穿上之后，黄敬东发现这种休闲夹克衫价格不贵，而且板式很适合中国人的体型，夹克衫上面的口袋还很多，很适合商务人士出差在身上带一些东西，这个服装品牌就是七匹狼，黄敬东最后也从七匹狼的股票上收获了不少。

黄敬东是个爱喝酒的人，对洋河股份旗下的酒当然也不陌生，洋河属于中国老八大名酒，江苏省要打造“苏酒”品牌，洋河当仁不让，刚上市时，黄敬东经过研究发现，洋河很大一部分股权在管理层手上，黄敬东认为管理层有很大动力把公司搞好，上市很可能就是洋河业绩释放的契机。而且，双沟很可能注入洋河。后来的事实，的确印证了黄敬东的判断。

“投资说简单也简单，身边的现象很多地方都隐藏着投资机会，只不过我们需要做有心人，要有这种敏感性。”黄敬东说，除了这一点，上市公司的治理结构也非常重要，他尤其喜欢那些管理层利益和上市公司经营紧密绑定在一块的企业。

你的投资组合里：要有你的“魂”

在资本市场打拼近20年，黄敬东最深切的体会是，做投资一定不能浮躁和过于功利。近几年的A股市场行情大起大落，让太多的投资者，包括年轻的职业投资人都不知所从，变得非常浮躁。投资风格漂移、说一套做一套、知行不合一，长此以往，这样只会让自己内心更加不笃定，很难形成自己独特的投资风格和盈利模式。

在黄敬东看来，无论你是散户还是机构投资者，无论你管理的资金是几千元还是几十个亿，要成为一名合格的投资者，首先必须做到的一点是：你的投资组合里必须要有你的“魂”！这个“魂”，就是投资人的投资理念。打开你的组合，最怕的是压根儿没有一根主线，周期股、成长股、主题概念、消费品、军工……什么都有，或者今天持有这个，明天持有那个，你的投资组合里就是一个各种股票或者某几只股票的杂乱组合，这只能说明一点：你还没有形成自己的投资风格，你压根儿还没有投资理念，或者换句简单粗暴的话来说：你还是在瞎炒股票！

拿黄敬东的话来说，如果一位投资者，打开他的投资组合，里面很容易看出主线来，由此很清晰地看出他的投资风格，比如你到底是成长股投资者，还是价值投资者？你最钟爱的是新兴产业，还是传统产业？当然，投资组合里有一根主线，并不意味着死板或老套，在黄敬东的投资组合里，也会时常拿出极少数仓位买入热门的题材概念股。“虽然内心很排斥这些公司，很多就纯粹是炒作概念，但买一点点，既可以平衡内心，又可以锻炼一下短线的盘感，如此而已。”黄敬东表示。

谈及后市投资策略，黄敬东表示，主要遵循“三偏三不偏”原则：偏价值，不偏成长；偏大市值，不偏小市值；偏低估值，不偏高估值。在货币政策由松入紧、美元持续加息的背景下，市场的风险偏好将继续下降，资金将进一步离开小市值公司。加之IPO市场扩容，筹码的供应更多来自小市值公司，自2014年并购重组审核放松之后，产生了大量资产换股权的定增项目，这些定增股权自2016年底将陆续开始上市交易，而这些资产在当初并购时均给予了较高的业绩承诺及资产评估溢价倍数，一旦达不到业绩承诺，将对公司的利润和资产负债表产生极大的负面影响。

行业和投资主题选择上，黄敬东主要看好以下几类品种：军工（建军九十周年、混改、特朗普上台后的地缘政治环境恶化多重因素叠加）、医药（确定的人口老龄化、新医保目录的推出）、保险（长期利率上行有助于改善经营环境）、低估值的全球行业龙头（进一步受益于供给侧改革）、原油产业链、农产品。

4月19日，微信方面宣布，因苹果新规定出台，对应用内支付规则进行了变更，iOS版微信公众平台及表情平台赞赏功能从当天17:00起被关闭，安卓等其他版本微信赞赏功能不受影响。4月20日凌晨，微信团队再次发布通知称，“紧急对19日下午上线的iOS版微信公众平台文章个人转账进行关闭。”微信方面进一步证实，二维码转账也被关闭。苹果公司回应：“微信可以选择提供’App内购买’让用户赞赏他们喜爱的公众号运营者”。 

此前，在苹果iOS端里，无论在App购买音乐、小说还是视频，都只能通过苹果应用商店的支付渠道购买（也就是“App内购买”）。应用商店在中国支持银联、支付宝等支付方式，不含微信支付。通过这种方式支付，苹果会向App开发者抽取30%的平台佣金。因此，在苹果定义微信赞赏功能违规，用户需要通过IAP支付后，就会直接影响到公众号运营商的分成利益，并削弱微信支付功能，显然微信及公众号都难以接受。

微信赞赏功能推出目的是鼓励原创，由读者给作者打赏，激励原创者持续创作，自2016年10月开始内测至今，已成为很多写原创文章作者的一部分收入来源。目前，微信并不对赞赏收取费用，也不采取分成模式，所有收入都归公众号运营商。但是，如果用户从苹果IAP支付后，意味着每打赏10元钱，苹果就要分走3元，公众号运营商收入则大幅降低。至于微信方面，不仅没有落得分成好处，还减少了部分微信支付交易，乃是最大的利益受损方。

目前，在利弊权衡之后，微信关闭了苹果版赞赏功能，而新浪微博、今日头条、支付宝等同样开通赞赏功能的苹果版客户端，尚未受到苹果更严格规则的影响，至于苹果是否会对它们采取一样的标准，还需要继续观察。而且，微信安卓版可以继续使用赞赏，在苹果版关闭后，赞赏收入下降比例会达到多少，也成为关注焦点。

由于应用商店是苹果的流量入口平台，利润非常丰厚，必然要牢牢把控住IAP支付渠道，以维系苹果生态系统的垄断利益。苹果应用商店乃是用户不可缺少的APP渠道，微信也要通过应用商店下载安装，但目前微信功能愈发丰厚，自身已经成为一个全功能平台，加之用户量庞大，逐渐有取而代之的势头。

特别是在手机支付方面，国内市场份额基本上被微信支付和支付宝瓜分，苹果推出的Apple Pay雷声大雨点小，并未在中国市场取得任何优势，应用场景非常少，已经沦为边缘化产品。显然，此次微信与苹果在赞赏功能上的纠纷，实际上就是对手机支付权力的争夺，谁都不肯轻易让步，毕竟手机支付涉及到生态圈的核心利益，岂能容他人染指。

想当初，微信为了防范阿里的侵蚀，断然屏蔽淘宝链接，微信用户也不能使用支付宝。如今，微信被迫关闭苹果版赞赏，又何尝不是同样的道理。由此可见，在手机支付领域，市场竞争已经进入到关键阶段，未来战火或将延伸到线下支付场景，“三国杀”的格局是否会发生变化，只有且战且看了。