IPO审核之关注要点

1、招股书中对企业产营销模式一定要描述清楚，方便财务审核理解财务数据，建议企业主动跟预审员交流理解企业产营销模式。

2、关注发行人是否对政府补助、税收减免有依赖性。

3、如出现客户集中，真实反映即可，不要过分掩盖或操作。

4、应收账款的变化是否与收入的变化匹配，坏账准备计提是否合理，需要跟同行业的上市公司对比。

5、存货必须有会计师监盘，发行人需高度关注盘点问题，现场检查必须检查存货。

6、研发费用和部分开发费用尽量用费用化，资本化比较难说明清楚。

7、发行人需慎重对待会计政策和会计估计变更，要根据企业的情况保证真实性。

8、关联方交易如发生了，建议利润做扣非处理，并且逐年降低，关联方建议直接注销。关联交易的大小，主要是看是否影响发行人的独立性，业绩真实性，进行实质判断，综合影响。

9、如外销比例较大的，非直销的，需要对海外经销商进行严格核查。

IPO审核之现场检查

1、具体方式是各地证监局稽查组带队，抽调当地前5大会计师和前5大律师参与，人数12-15人不等，交叉检查（比如北京证监局检查深圳企业）；肯定会查到问题，看问题大小，金额大小，占比大小，性质如何，关键是否影响发行。

2、现场大检查总体目标：验证收入的真实性。

3、五大循环（收入循环、固定资产和在建工程、成本循环、资金循环、费用循环），其中资金循环是最容易找到问题的，资金检查是最关键的部分，发行人的全部账户流水、董事长的所有账户流水、董监高所有账户流水，甚至其他相关人员的账户流水都被监测，如果有一笔有问题，就会被怀疑，发行人及相关方的个人账户应杜绝与客户、供应商发生往来。

IPO审核之发审会经验

1、目前每周初审会审核16-20家企业，初审会非常重要，原则上初审会未提出的问题，发审会上不能提，发审会上会前把初审会的问题给召集人，召集人把问题给上会的代表。

2、发审会有7个委员，一般情况下，过会是7：0，被否也是0：7，偶尔出现几个4：3的情况，委员的意见一般情况下会比较一致，上会前其实会交流讨论，上会前每个委员也会把意见底稿打印好，很少现场修改底稿的，也就是上会前，企业过与否已经有结果。

3、上会代表企业和券商共4人，保荐2人，董事长或总经理1人，财务总监或董秘（建议懂财务的董秘）1人，建议先回答简单问题，分好工，重要时间留给重要问题，最后的陈述不要太长，留2-3分钟即可；尽量不要出现回答委员问题是相互纠正或补充的现象，不要引发委员关注。

4、微信号投行事儿哥提醒发审会上若提出以下问题，处理的不好一定会否：

（1）  股权历史沿革问题，允许后补；

（2）  突击入股，不存在利益输送，说法、理由合理；

（3）  代持问题，还原时股东不能超过200人（持股平台需穿透核查），大股东不能发生变化；

（4）  同业竞争问题需彻底解决；

（5）  董监高在报告期内不能发生重大变化；

（6）  社保问题最后一年一定要规范，不出现影响发行条件的情况；

（7）  募集资金近期审核会加严。

5、回答委员的问题时必须确定，不要出现“可能”、“大概率”。

6、发审会当天发行人代表一定要尊重委员，穿着适当，建议西装领带，因为委员都是正装在场，要相互尊重。

IPO审核之其他

1、已取消“见面会”（但反馈意见出来后，企业和保荐机构可以与预审员通过电话或预约会面沟通）。

2、初审会目前已审核到2016年6月份报的企业！

3、不会暂停IPO，但互联网行业的IPO基本是暂停的！

4、信息披露质量检查抽查发生在发审会前。贫困地区必查！农林牧渔必查！其他行业是20选1，被抽中的企业会有1-2个月时间安排现场审核，如果通过了现场大检查，是过会前的背书，有优势。

5、中介机构问题，2016年12月已取消连坐制度，不会因为某一券商的问题而暂停券商名下的所有项目，但如果是签字会计师项目还是会被暂停。

6、目前创业板真正有效在排队的也就130多家，现在申报的话最多一年多就能上会。

5月19日，证监会在对“新沃基金专户业务风控缺失导致重大风险事件的处理情况”的通报中强调：“证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓"通道业务"。”

此后，一些市场人士和媒体对此作出了“证监会首提全面禁止通道业务”的解读。而后，亦有媒体解读认为，市场和媒体存在误读，监管层针对通道业务的态度的确处于不断收紧状态，但并非“一刀切全面禁止”。不过，由于此前银监会的严厉监管，信托通道业务已然受阻。

事实上，早在去年7月份，监管层就开始压缩通道业务。2016年7月，《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》正式实施。

此后中国证监会副主席李超也再次强调通道业务风险：“通道业务风险责任也说不清楚，虽然合同里约定原状返还，但实际运作中风险并未完全规避。现阶段给予一定的缓冲期，不是要将通道业务全停掉，要逐步压缩通道业务规模，通道业务早晚是要消亡的，不是资产管理业务的重点。”

根据东方财富网的统计解读，通道业务是中国金融业分业经营、牌照管理背景下产生的特殊业态，是一种重要的同业业务。目前信托、基金子公司、券商资管都可以作为“通道”存在。

根据基金业协会最新的资管行业数据，截至2017年一季度，基金及其子公司资产管理规模16.36亿元，券商资管规模18.77亿元，合计35.13亿元。据东方证券估计，其中通道业务规模约为26万亿元，包括券商定向资管16万亿元，和基金子公司专户9.91万亿元。

截至目前，证监会尚未有公开通知及相关具体监管文件要求全面禁止通道业务。

尽管关于市场对于是否“全面禁止通道业务”仍存有讨论，然而，近段时间金融监管层的频频发力，已让市场参与者看到了监管层“依法、全面、从严”监管的手段和决心。

证监会在5月12日发布的“对雅百特、山东墨龙作出行政处罚”中写道：“我会将坚持"稳中求进"总基调，将防控金融风险、维护国家金融安全稳定摆在更突出更紧要的位置，不断完善制度、加强监管，继续对各类违法行为保持高压态势，促进资本市场平稳健康发展。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授对法治周末说，目前的“强监管”将成为常态，并且还会不断地深化，监管模式、监管内容也都将不断的创新、升级。

处罚数量增多 处罚力度空前

5月19日，证监会官网发布消息“严肃处理国海证券债券事件相关责任人”。持续发酵半年之久的国海证券“萝卜章”事件尘埃落定。

证监会发言人张晓军表示，证监会拟对国海证券采取暂停资管产品备案一年、暂停新开证券账户一年及暂不受理债券承销业务有关文件一年的行政监管措施，并责令公司在一年内限期改正，并增加内部合规检查次数，并对相关违规人员做出处理。

“下一步，证监会将继续加强证券基金经营机构监管，加大检查和处罚力度，促进证券基金经营机构持续健康发展。对经营管理混乱、合规风控失效、违法违规频发的证券基金经营机构，证监会将依法采取暂停甚至撤销业务资格等措施；对不履职、不尽责的高级管理人员，依法采取认定为不适当人选、撤销高管资格等措施；对未勤勉尽责的合规负责人，依法追究其监督、检查责任；对违法违规的"害群之马"，坚决清理出从业人员队伍。”

同日，证监会官网还发布消息，近日，证监会依法对6宗案件作出行政处罚，其中包括：2宗操纵市场案，1宗内幕交易案，2宗信息披露违法违规案，1宗期货公司违法违规案。

查询证监会官网发现，自2017年1月6日至5月12日，证监会公示的“行政处罚决定书”共有52份，处罚的违法违规行为主要包括信息披露违法违规、操纵市场、内幕交易行为等。

而仅从4月20日至5月12日，不到一个月的时间里，证监会公示的“行政处罚决定书”就有22份。

近段时间，监管层不仅处罚数量增多，处罚的速度和力度也引起了市场人士的重视。

根据证监会官网显示，2017年截至目前，证监会罚没的款项已经超过50亿元，超过了去年全年罚没款项的总额。

5月19日，投资人诉鲜言、“匹凸匹”等证券虚假陈述责任纠纷案一审宣判，判决鲜言等责任人赔偿投资者损失233.89万元。而就在今年3月底，证监会对鲜言信息披露违法违规及操纵市场案，开出了史上最高罚单，对鲜言操纵行为责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得约5.7833亿元，并处以约28.9165亿元罚款；对鲜言信息披露违法违规行为给予警告，并处以60万元罚款；同时对鲜言采取终身证券市场禁入措施。

5月19日，证监会对“最牛散户”朱康军操纵“铁岭新城”、“中兴商业”交易价格和交易量的行为，决定没收朱康军违法所得约2.6781亿元，并处以约2.6781亿元罚款。

5月12日，证监会发布的对雅百特涉嫌信息披露违法违规案的行政处罚通知中，拟对雅百特处以60万元罚款，拟对其直接负责的主管职员人员作出顶格处罚的决定，并对违法行为的相关主要责任人员采取终身市场禁入，即3到5年不等的证券市场禁入。

证监会对市场违法违规行为监管从严的同时，IPO发行速度也在加快，不过相应的，证监会对企业IPO的审核也在趋严。

根据东方财富Choice数据统计，截至5月19日，已有24家企业的IPO申请未通过，超过去年全年的数量。

数据显示，今年以来，有173家企业的IPO申请获得了证监会发审委的通过，有24家未获通过，还有3家取消审核，3家暂缓表决，通过率为85.22%。而2016年全年，共有245家企业IPO获得通过、18家被否、2家取消审核，整体通过率为92.45%。

根据东方财富网对今年IPO闯关失败的24家企业相关信息的梳理，证监会在审核企业IPO的过程中，对企业八大类问题非常关注，分别为：持续盈利能力、规范运营、信息披露、会计核算、独立性、募集资金及募投项目、主体资格以及是否存在商业贿赂。

去杠杆 防风险

早在今年2月，国新办召开协调推进资本市场改革稳定发展等情况新闻发布会上，中国证监会主席刘士余就表示：“大家不要在乎每周上市、过会的企业多几家、少几家，而是应该在乎过会企业的质量。高质量的上市公司会带来市场增量资金，这是实践证明的一种高度正相关的关系。”

“我们监管的根本目的是保护投资者合法权益，尤其是中小投资者的合法权益。”刘士余表示，一些资本大鳄对散户“扒皮吸血”、不守规矩的市场机构一味强调“弱肉强食”，我们对这些行为将坚决处理。

刘士余说：“证监会第一任务是监管，第二任务是监管，第三还是监管。就是通过监管，依法全面从严监管，维护住公平公开公正的市场秩序，没有"三公"原则就谈不上对投资者权益的保护。”

其实，包括证监会在内，“一行三会”在今年都已进入“强监管”模式，监管处罚力度空前。

央行方面，在三月底就已经开始强化MPA的考核，同时也通过监管升级+收紧货币的去杠杆组合拳稳定金融市场。据媒体5月10日报道，财付通、支付宝两大支付巨头首次收到了来自央行的罚单。

根据银监会官网数据，2017年以来银监会加大了监管处罚力度。今年一季度，银监会系统作出的行政处罚就有485件，罚没金额合计高达1.9亿元；处罚责任人员197名，其中，取消19人的高管任职资格，禁止11人从事银行业工作。

今年2月，保监会就连续两天分别对前海人寿、恒大人寿的相关责任人作出禁止进入保险业10年和5年的行政处罚。5月5日，保监会发布监管函指，安邦人寿在报送产品备案材料时，存在违反、规避监管规定等问题，保监会不予备案相关产品，并决定自该监管函下发之日起3个月内，禁止安邦人寿申报新的产品。

金融业内人士和专家普遍认为，“去杠杆”和“防风险”将贯穿今年金融市场的发展。

对此，董登新解释说：“中国目前已经存在潜在的系统性金融风险。产能过剩后，大量的企业脱实向虚，全社会企业趋向玩股权、玩资本，全社会都在加杠杆，风险被成倍的放大。如果不及时收住缰绳，金融和经济都会受到沉重的打击。”

“所以，今年整个金融业都在进行"整肃"，进行市场监管，不仅是去杠杆，还要把投机资金赶回"正途"，实现经济的"脱虚向实"。”董登新说。

央行近期公布数据显示，继3月末广义货币(M2)同比增速低于此前市场预期之后，4月末，M2增速再度下降。与此同时，同业存单的发行量近期也开始降温。市场人士认为，金融强监管去杠杆的效果正逐步显现。

未来的监管会逐渐制度化

在“强监管”的过程中，A股也产生了一些波动，反映出投资者的“担忧”情绪。

对此，证监会也在5月12日发布的“对雅百特、山东墨龙作出行政处罚”中写道：“我会将坚持"稳中求进"总基调，将防控金融风险、维护国家金融安全稳定摆在更突出更紧要的位置，不断完善制度、加强监管，继续对各类违法行为保持高压态势，促进资本市场平稳健康发展。”

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏在回答媒体的采访时表示，这就要求监管部门要特别注意，在加码监管的过程中要抓住主要矛盾，切记不要“眉毛胡子一把抓”；其次，监管部门出台的每一项措施都必须要考虑整个市场的承受能力，在稳定中严抓监管，切莫急于求成。

董登新认为，有效的市场监管其实是对散户的最好保护。

未来的监管会逐渐制度化、常态化。

“过去，监管的内容和形式都比较单一，监管的技术和手段也比较落后，有时还存在着运动式监管的特征。然而，现在市场投资者的结构和背景越来越复杂，例如"牛散"的出现，监管的难度也在增大。单一的监管模式已经无法适应目前市场的发展需要。”董登新认为。

“未来监管会不断升级，对市场主体和各个环节的监管会更加的全面，将对各环节的监管纳入更加综合、一体化的监管体系中。”董登新认为。

董登新认为，在监管趋严的大背景下，监管手段的创新同样非常重要。其中，大数据技术的运用使监管部门在对股价操纵的监管方面越来越高效。

此外，董登新认为，还必须建立健全群众有偿举报机制，并从法律上允许“做空”，并允许类似于浑水公司这样的机构存在。毕竟通过建立做空机制可以有效地通过做空机构识破问题上市公司及幕后利益集团的阴谋，并在股价上给操纵者予以打击。当然，“做空”从另一方面可能会使中小股东蒙受损失，所以在此基础上的配套措施也应该及时跟进，比如开拓中小投资者索赔渠道，切实维护中小投资者的合法权益。

中国人民大学金融与证券研究所所长赵锡军认为，监管部门在监管过程中要承担更大的责任。资本市场有两大主体——上市公司和投资者。但这两大主体目前的发展都并不成熟，因此就需要第三种力量的介入来促进市场的成熟发展，监管部门就扮演了这样的第三种力量的角色。但是目前，由于我们市场的不成熟，监管力度仍有待加强，这就要求我们的监管部门承担比国外发达的成熟市场的监管者更大的责任。

距离网贷整改大限仅剩3个月的时间。在网贷平台加速完成资金存管等基本合规要求之外，继集团化运作之后，另一股风潮乍起：拆分P2P。

目前已有积木盒子、人人贷、陆金所、网信理财、凤凰金融、玖富、团贷网等多家平台将P2P业务独立运营。

一位业内分析人士表示，网贷业务监管方向已经明晰，多个平台已集结为综合理财服务平台，将P2P业务独立运营可以与平台其他业务建立防火墙，避免混业经营。

《网络借贷信息中介业务活动管理暂行办法》（下称《暂行办法》）要求，网贷机构不得自行发售理财等金融产品募集资金，代销银行理财、券商资管、基金、保险或信托产品等金融产品；也不得开展类资产证券化业务或实现以打包资产、证券化资产、信托资产、基金份额等形式的债权转让行为。

早在去年9月，品钛（PINTEC）集团就将旗下的P2P业务积木盒子划分至新成立的积木集团。积木盒子依据《暂行办法》开展业务；而品钛集团聚焦智能技术输出。积木集团CEO董骏在接受采访时表示，首先是自身不断符合监管要求。积木盒子所在的P2P领域和璇玑（划分在品钛集团）从事的数字化资产配置是不同的监管环境，从发展模式、监管主体和客户对象上有较大区别，一些领域对于混业经营也作出明确限制。

紧随其后，去年12月，陆金所也发布公告称，原陆金所提供的网络借贷中介服务将由“陆金服”平台继续提供。经过多年的发展，陆金所已经从知名P2P平台成为包含P2P业务在内的综合投资理财平台。陆金所方面对21世纪经济报道表示，这一变化是陆金所本身战略规划的要求，也是陆金所主动满足最新监管政策的举措。眼下进入陆金所官网（lu.com）显示，理财产品分为活期、定期、网贷、基金和高端理财等板块，但点击网贷选项则直接跳转入陆金服网站（lup2p.com）。

人人贷也在近期将其人人贷WE理财进行业务拆分，人人贷（P2P业务）和WE理财（智能财富管理平台）未来各自独立运营。

人人贷称此举即为了满足《暂行办法》中禁止的混业经营问题。人人贷联合创始人张适时与媒体交流时表示，“之前也考虑过行业较为普遍的应对监管的折中做法，即将WE理财整合成理财超市类综合财富管理和服务网站，其中包含为人人贷理财的P2P产品引流，两者在产品、客群上都是强绑定的关系。但反复评估后，还是认为应该彻底、纯粹一些，不应存在任何合规瑕疵。”

团贷网也于近日宣布，将网贷平台更名为“团贷网丨网贷投资”专门从事网络借贷信息中介业务，综合金融服务平台将另行开发上线。团贷网新闻中心总监李先全回复21世纪经济报道称，业务调整一方面是考虑到不同板块之间的差异，为了迎合合规方面的要求，另一方面其业务板块包括P2P板块，及私募基金、代销基金、保险经纪、网络小贷等，拆分有利于实现子板块协同发展。

不过，并非所有的拆分都符合监管要求。

网贷行业观察人士、面壁科技创办人赖家洲表示，在平台追求合规的同时，也有个别平台通过拆分P2P来规避网贷限额监管。将与金交所、基金销售公司合作的业务与P2P业务剥离，分别单独成立公司进行运营，超额业务企图通过“我不是P2P”来规避监管，到底能持续多久未可知。

开鑫金服总经理周治翰表示，上述机械拆分仍存在合规问题。拆分后与金交所合作的资产也应当满足金交所相应的监管规定，进行穿透式监管满足产品不超过200人的红线。

当前网贷信息中介平台普遍已与银行开展资金存管合作，但拆分后的其他投资理财业务多数未进行存管，其中也存在一定隐患。

另有行业人士表示，当前网贷行业红线已经划定，但对于如何界定新型互联网理财还未确定，后续可能有新的管理办法出来，这也是部分平台仍心存一丝侥幸的主要考虑。

对于2017年的中国来说，移动支付已经毫无悬念地领先世界，无论是最发达的美国、日本还是欧洲，都没办法像中国这样依靠手机和二维码完成近乎零现金的日常生活。移动支付和高铁，也成了最常向外国友人展示的“西洋景”，几乎肯定能让他们产生“刘姥姥进大观园”的惊奇感。

可如果你在30年前告诉当时的中国人和中国企业，你们会用30年的时间在移动支付上领先世界，一定会被认为是不切实际的妄想。1987的中国还没有废除粮票，连人民币都不能算功能完整的真正货币，更别说整个金融体系在软硬件上与发达国家的差距。

中国如何用30年做到这一切呢？难道真的是政府放任不管，就会自动升级到世界领先？当然不是，这个伟大成就是众多企业共同努力的结果。

本文选取了招商银行、支付宝和微信支付作为三个时期的创新代表，他们在竞争中并不是谁打败了谁的简单逻辑，而是持续拓展自己擅长领域的同时，靠伟大的产品把整个行业推向更高的层次。

在移动支付领先世界这个成就背后，商业银行体系没有输，中国银行业的服务能力同样排在世界前列，不信的话可以去体验试试日本的银行；电商体系同样没有输，支付宝放弃社交背后，是蚂蚁金服这个科技金融独角兽的崛起；微信支付当然也没有输，虽然苹果公司从规则上封杀公众号打赏，可是依托社交关系链的金融功能探索也才刚刚开始。

以史为鉴，搞清楚中国是如何用30年时间让移动支付领先世界，未来的方向自然也会浮现出清晰的轮廓。

一、招商银行的一卡通和一网通

招商银行创建于1987年的深圳蛇口工业区，同龄的银行还包括交通银行、中信银行、光大银行以及曾经的深圳发展银行。在计划经济时代，中国人民银行既是中央银行，又是商业银行，此时的“工、农、中、建”四大行是作为专业化银行经营，可以说市场化的金融体系都是从零开始建设。在这个人民币还要搭配粮票使用的年代，连货币完整功能都是问题，更别说计算机这样刚刚进入中国的昂贵新玩意。

在20世纪90年代，或许很多人会气呼呼地不以为然，但是中国银行业确实完成了从无到有的蜕变。关于支付最重要的两个标志性产品就是招商银行首创的“一卡通”和“一网通”。可能出乎很多人意料，这两个产品其实都诞生于90年代，“一卡通”始于1995年，“一网通”始于1999年。

当时的招商银行虽然网点数量很少，却已经在科技领域投入了巨大的精力和资源，支撑业务发展的信息系统可以做到全国统一联网。90年代的中国没有什么理财产品，银行的存款利率也都一样，小银行的网点数量少只会导致客户办业务不方便，清晰打印着账户余额的纸质存折看起来并不比用磁条的银行卡差多少。

在这样的大环境下，招商银行在1995年之后全力推动用磁条银行卡代替存折，并不是十拿九稳的战略选择。“一卡通”背后的原理是用客户号代替账户，无论客户在银行有多少活期存款、定期存款、人民币、外币等不同账户，都可以归到同一个客户号进行管理。在把这些金融账户整合之后，才能用磁条银行卡完成存取款、刷卡消费、水电煤气缴费等一系列附加功能。

当客户把钱从纸质存折转移到磁条银行卡，接下来科技创新自然是在互联网上完成支付。不知道有没有人还记得1999年曾经轰动一时的“网络生存实验”：有人出钱把你关在一个只能上网的宾馆房间里，看你能不能靠互联网买到食物等商品生存下去。这种实验要是放到现在简直就是送钱给人享福，但那时候还没有诞生淘宝和众多外卖，国内电子商务还处于非常原始的发展初期。很多人由于没法完成网络支付而饿肚子，其中成功买到食物的那个人就是用了招商银行的“一网通”。

在央行和银行业的共同努力，“磁条银行卡”和“网上银行”成为中国银行业的标配，可以说中国的金融支付领域从这个阶段开始就已经开始接近世界先进水平。哪怕现在中国银行业的客户体验屡遭诟病，但真要去体验一下欧美和日本的银行，恐怕没人敢说比中国银行业的信息化程度更高。

市场给予创新者的奖励同样价值不菲，招商银行能够从深圳崛起成为中国第六大商业银行，离不开“一卡通”和“一网通”在90年代奠定的基础。在这个时期，现在的BAT三大互联网巨头在90年代末才刚刚诞生。如果中国银行业没能在这个阶段完成金融系统的信息化基础建设，支付宝也就没法以此为基础做出快捷支付和余额宝，遑论让中国的移动支付大大超出银行业可以独立达到的水平。

二、支付宝的快捷支付和余额宝

马云在2003年创办淘宝的时候，美国的电商平台eBay已经有非常成熟的模式可以借鉴。彼得蒂尔的“PayPal”和埃隆马斯克的“X.com”都是那个时代的网上收付款金融工具，他们还曾在eBay上为了争夺用户大战一番，双方合并后最终卖给了eBay。淘宝初期学习了eBay和PayPal的现成经验，但很快青出于蓝，淘宝和支付宝在中国创造出比eBay和PayPal更大的互联网奇迹。

支付宝最初是淘宝这个电子商务平台的收银台，负责为买卖双方提供担保交易，随后在2004年成为一家独立的公司。此时的中国还没有真正意义上的信用卡，准贷记卡与信用卡根本是两码事，还是招商银行在2003年才开始逐步推广国际标准信用卡。

成立于2002年的银联此时发展重心也在线下，在银联成立之前想刷卡只能找对应银行的刷卡机，最早的商场收银台都是并排放四五台，此后才逐步做到所有银行卡都能使用同一台银联刷卡机。在这些外部条件的限制下，支付宝的发展同样超越了时代，不再是淘宝收银台这样的简单功能，而是提供了类似“银行+银联”的完整支付体验。

这个阶段最重要的标志性产品是支付宝在2010年推出的快捷支付功能。站在客户的角度看，银行卡只要绑定了支付宝的快捷支付，就能脱离网银在支付宝直接完成支付，这是客户体验的巨大提升，支付成功率和客户活跃度大大提升。从银行和支付宝的角度看，快捷支付平衡了风险和便捷，与支付宝合作的银行数量迅速达到上百家。与PayPal相比，具备快捷支付功能的支付宝完全超越了最初学习的美国原型，成为地位不可动摇的互联网金融账户。

快捷支付实际上为整个第三方支付行业奠定了新标准，包括微信支付、京东钱包、百度钱包等等都按照这个标准与银行建立了快捷方便的资金流转通道。如果没有支付宝开创的快捷支付，也就不会有之后余额宝以、二维码支付等让银行业感到震动的互联网金融产品。特别是支付宝在2013年推出的余额宝创造了货币基金的奇迹，成为互联网金融兴起的标志性事件。试图模仿余额宝的产品数不胜数，但是没人能够复制它的成功，余额宝还在2017年以1.2万亿的规模帮助背后的天弘基金成为全球最大的货币基金。

余额宝等理财方向的应用实际上已经是支付宝综合优势的结果，难以复制的关键因素是依靠淘宝建立起来的商户和用户生态。因此，当支付宝升级为蚂蚁金服之后，只有同样有电商背景的京东金融能够尝试复制支付宝的完整架构，哪怕是同为BAT的腾讯和百度都无法威胁支付宝的市场优势地位。

根据一份艾瑞的报告数据，2014年支付宝的移动支付市场占有率高达82.3%，第二名腾讯财付通仅有10.6%，支付宝的领先优势看起来不可动摇。但也正是在这一年的春节，微信红包来了。

三、微信支付的红包和二维码

在支付宝成为线上支付领导者的时期，腾讯也具备第三方支付牌照“财付通”。这个第三方支付品牌虽然是市场第二名，但是存在感始终不高，知名度和市场占有率都无法与支付宝相比。

在二维码和NFC的争夺中，银联曾在NFC标准上胜过中移动，但最后却是看起来技术更落后的二维码成为移动支付市场的主流。

二维码胜出的关键在于用户的使用和教育成本。银联标准的IC银行卡当然在技术更先进，但是必须彻底改造刷卡机，不仅需要用户把手中的磁条卡换成IC卡，还需要用户学习区分能够刷卡和钱和支持NFC功能圈存的钱。二维码的技术比NFC落后，用摄像头拍照也比挥一下卡片更麻烦，但是推动二维码的整体成本要低得多。

从2014年春节开始，微信支付从红包开始把移动支付推向前所未有的普及度。对于大量不愿意尝试移动支付的客户群来说，用微信抢红包的过程也是绑定银行卡和学习收付款的过程。如果不是依托社交关系链让客户自发学习，几乎不可能有企业能够完成如此大规模的客户教育。支付宝作为与微信并列的国民级APP，在商户推广上仍然可以占据优势，但是在卖菜大妈等街头更末端的支付场景中逐渐败给了社交关系链支撑的微信支付。

在2017年1月，有传闻说马化腾在内部会议上表示微信支付线下份额已经全面超越支付宝，并且奖励微信支付团队1亿元人民币。支付宝也在经历追逐社交关系链的诸多风波之后，在2017年3月放弃社交回归商业和金融。

同样是在这个时期，可以说中国移动支付已经全面领先世界。一个有趣的例子是苹果公司封杀了微信公众号的赞赏功能：从中国用户的角度看，这是显而易见的个人转账功能，我在iPhone上给APP花钱可以让苹果抽成，通过iPhone个人转账显然轮不到苹果揩油；从苹果公司的角度看，公众号赞赏确实违反了iPhone上关于APP的内购协议，毕竟只有中国移动支付发达到能够支撑内容创业的程度，美国公司看不懂公众号赞赏要求按老规矩执行也在规则允许的范围之内。

这也体现出中国在移动支付领域取得了怎样惊人的成就。30年前，在中国想花人民币还需要配上粮票，但也只花了30年时间，就可以在大城市体验近乎零现金的生活方式，移动支付更是让众多新产业成为可能。在这个发展过程里，银行、支付宝和微信支付是层层递进的发展关系，没有以往一步步奠定的基础，也就没有现在能让外国友人感到惊奇的移动支付“西洋景”。

四、移动支付的未来战场

互联网金融这个词在最近几年经历了从天上到地下的巨大转折。就像本文前面讲到的，中国银行业利用计算机和互联网改造金融服务始于90年代，移动支付的发展历史远远早于2013年之后才火起来的互联网金融。在P2P等涉足信贷的互联网金融项目被监管部门整顿之后，互联网金融这个词也成了行业避之不及的名词，哪怕和以往做的事情相同也要用上新名词“Fintech”，反倒是发展历史最长的移动支付再次成为最引人注目的金融领域之一。

回头看招商银行、支付宝和微信支付这三个在支付领域先后各领风骚的创新者，并不是后一个打败了前一个。招商银行的“一网通”没能成为支付宝那样的线上支付领导者，但是支付宝的壮大也没有影响招商银行成为信用卡和银行零售业务的领导者。

接下来，微信支付依靠微信红包完成大规模用户教育之后，把二维码推向支付宝原本力不能及的街边小店和卖菜大妈，这同样没有影响蚂蚁金服继续拓展理财、保险、征信等一系列金融市场。未来也是同样道理，想在社交关系链上打败微信和QQ绝无可能，但是移动支付市场可能会以其它方式再次颠覆微信支付现有的优势。

虽然中国互联网行业的创新还有很多领域需要依靠美国硅谷，但在移动支付这个领域已经没有可以模仿的对象，需要拿出信心来相信自己真的已经领先世界，然后再撸起袖子继续加油干。

尽管“生态”这个词已经有用滥用臭的趋势，但还是要说移动支付的未来战场在生态。作为接受严格监管的金融行业，并不需要指望生态有什么神奇的化学反应，就是简单看未来能覆盖以及链接多少需求和供给。

招商银行在“一卡通”和“一网通”之后没能再诞生同样级别的颠覆性产品，但2017年一季度利润超过资产规模仅次于四大行的交通银行，成为银行业的热点新闻。仔细看招商银行近几年的创新成果，掌上银行和掌上生活这两个APP都达到两千万以上的用户量，与联通一起创立的招联消费金融在2015年更是实现贷款约182亿元、净利润3.24亿元。腾讯和阿里巴巴也都参与创建了民营银行，但是并没有真正影响银行为客户承担的那些金融功能，大家都活得很好，当中概股回归的时候还是要靠招商银行来做金融业务。

支付宝的未来同样可期。蚂蚁金服已经是互联网金融行业的独角兽，支付宝以外还包括芝麻信用、蚂蚁聚宝、网商银行等一系列产品或机构，蚂蚁金服也频繁对外传达做好技术支持金融机构做好金融的信号，这样的金融综合化道路与以往的金融控股集团完全不同。

在彻底放下社交之后，蚂蚁金服转向开放平台，支付宝长久积累的庞大用户群能够对接的商业和金融场景还有很多，需要更丰富的想象力去用好这个连接商业和金融的平台。余额宝创造了世界第一的货币基金，从原理上看这样打通账户余额和货币基金的功能并不复杂，针对客户在理财、保险、个人信用等更深层次的需求还有更多可以挖掘的金矿。

放下社交关系链也是一个新起点，支付宝只靠金融功能早就成为与微信并列的国民级APP，用户不需要自己使用支付宝的时间超过微信，而是需要支付宝在更高层次上拓展新的使用场景，就像当年的一卡通、快捷支付和二维码那样去推动整个市场发生改变。

这是中国如何在移动支付方面领先世界的故事，取得如此惊人成就的时间非常短，在众多中国企业的共同推动下只花了30年。如果曾经火爆的互联网金融能像移动支付这样用30年时间积累成功，恐怕就不会像过山车那样一会变红一会变黑吧。

5月23日下午18:30，中央纪委监察部网站挂出一条重要消息——中国银行业监督管理委员会党委委员、主席助理杨家才涉嫌严重违纪接受组织审查。

杨家才现年56岁，原本在银监会分管人事、办公厅、非银机构等工作。业内人士表示，杨家才近年对信托行业产生的影响不容忽视。

定调八大业务分类

2016信托业年会去年底在上海召开。

契合年会“信托可持续发展之路：业务分类与商业模式”的主题，杨家才在会上首次提出信托八大业务分类，包括债权信托、股权信托、标品信托、同业信托、财产信托、资产证券化信托、公益信托及事务信托等。

杨家才表示，任何一个行业至少要有三个支撑体系，业务体系、保障体系及监管体系。目前信托的制度安排是完备的，八项机制、八大责任，还有信托保障基金和中信登。监管体系也日趋完善，已经有“99号文”，也即将出台《信托公司条例》。

“探讨业务分类，主要是希望形成明确的制度安排，统一我们的资产负债表、会计报表。”杨家才说，确定业务体系也是为了解决风险。

时至今日，监管层已选定包括外贸信托、安信信托、重庆信托、交银信托、陕国投、中建投信托、百瑞信托、中航信托、中融信托、平安信托等在内的10家公司为试点公司， 并在多地推动试行八项业务分类。

行业人士认为，业务分类是厘清信托业务界限、重构信托业务模式、促进信托回归本源的重要基础性工作，对信托业转型发展具有划时代的重要意义。

八项机制与八项责任

在提出八项分类之前，杨家才还提出了的八项机制与八项责任。

2013年12月中旬，在杭州召开的2013年中国信托业年会以“加快创新转型、服务民生实业”为主题，探索行业转型升级新方向。

当时，杨家才将信托业治理体系的建立完善，归纳为八项主要问题，分别是：公司治理机制、产品登记机制、分类经营机制、资本约束机制、社会责任机制、恢复与处置机制、行业稳定机制和监管评价机制。

2014年12月19日，2014年信托业年会在北京召开，杨家才在2013年八项机制的基础上，提出八项责任。

而2014年信托业的监管路线正是围绕公司治理、信托产品登记机制、信托公司分类、加强信托公司资本约束、强调信托公司社会责任、建立恢复与处置机制、行业稳定机制、监管评价机制八个方面进行。

附：杨家才简历

杨家才，男，1961年出生于湖北，研究生学历，经济学硕士，高级经济师，现任中国银行业监督管理委员会主席助理、党委委员。

1980.09-1988.12湖北省钟祥县粮食局干部、县政府财金办、政府办科长

1988.12-1990.03中国人民银行钟祥县支行总稽核

1990.03-1997.06中国人民银行湖北省分行人事处副科长、科长、办公室副主任

1997.06-2001.04中国人民银行武汉市分行副行长、武汉分行营管部副主任、党委委员

2001.04-2003.07中国人民银行武汉分行副行长、党委委员

2003.07-2005.06中国银行业监督管理委员会湖北监管局筹备组成员，副局长、党委委员

2005.06-2007.01中国银行业监督管理委员会安徽监管局局长、党委书记

2007.01-2012.09中国银行业监督管理委员会银行监管一部主任

2012.09-2013.05中国银行业监督管理委员会办公厅主任

2013.05-     中国银行业监督管理委员会主席助理、党委委员兼办公厅主任

经过30多年的发展，现如今，PE/VC已普遍被认为是与传统资本市场并行的不可替代的市场。最新公布的数据显示，私募股权基金的规模已超证券类私募基金。在业内人士看来，私募股权将是未来十年投资的一个“风口”，其资本流向往往是投资的价值洼地，可供投资者借鉴。有机构指出，在国内高净值人群中，私募股权投资渐成其资产配置的重要组成部分。

从二级市场转战股权市场

私募基金发展成正呈现“冰火两重天”的态势:一方面，证券类规模下降；另一方面，股权创投类高速增长，且股权创投已超证券私募3.2万亿元。此外，在二级市场严重疲弱的情况下，越来越多的私募机构放弃二级市场，选择转战股权市场。

截至4月底，基金业协会已登记私募基金管理人18890家。已备案私募基金52403只，认缴规模12.28万亿元，实缴规模8.95万亿元。私募基金从业人员22.56万人。其中，股权及创投私募基金管理人数量达到10553家，突破了1万家，相比去年年末增长14.63%，增长1347家；证券私募基金管理人略有减少，4月底最新数据为7717家，比2017年1月底高峰期的7908家，减少了191家。

从管理规模上看，股权创投类私募基金增长迅速，4月底，管理规模近5.6万亿元，相比去年年末增长19.25%，增长9028亿元。但是，证券类私募基金却发行遇冷，规模严重缩水，截至4月底，证券类私募的管理规模为2.4万亿元左右，相比去年年末下滑了13.25%。

弘毅投资董事长、总裁赵令欢表示:“私募股权基金经过20年的发展，已经成为多层次资本市场的重要组成。”在赵令欢看来，私募股权基金对经济、技术和生产的创新有不可或缺的作用。当前，中国正在走向世界，中国经济正在转型升级，这两大趋势中，私募股权基金大有用武之地。

相较对二级市场投资渐趋谨慎，各类资管机构对私募股权市场的发展则比较看好。恒天财富股份总裁崔同跃预测，私募股权投资将是未来十年的一个风口，财富传承将是未来家族企业面临的主要问题之一，纳税规划将变得越来越重要，全球资产配置和委托管理会得到更多的重视。

上海金融报了解到，越来越多的私募机构开始将目光聚焦于股权市场。数据显示，今年3月，在中基协备案的基金共有521家，其中，证券类私募基金为115家，股权、创投类基金达303家；4月，在中基协备案的基金共有354家，其中，证券类私募基金76家，股权、创投类基金达274家；5月至今，在中基协备案的基金共有159家，其中证券类私募基金35家，股权、创投类私募基金达120家。

“一是监管的问题，一是市场本身的问题，不排除有很多私募对市场还是有信心有想法的，但对于大部分私募而言，在二级市场上赚钱太难。”有私募从业人士表示。

创投看好新经济

行业人士指出，中国私募行业越来越受关注，2016年的两会就特别提到了“股权投资”，并相应出台一系列利好政策:鼓励股权投资基金设立，引导股权投资基金良性发展。在社会巨变、经济转型的背景下，中国已进入浩瀚辽阔的股权市场时代。随着“大众创业、万众创新”国家战略的推进，股权市场即将全面爆发，其投资方向和领域成为关注焦点。目前，瞄准国家经济转型创造的新机遇，正成为股权投资机构人士的投资重心。

“私募股权投资基金对于新产业的发掘力度加大，从实际投资情况来看，近期一些概念性产业不断崛起，尤其是结合供给侧结构性改革等内容的产业，吸引越来越多的机构投身其中。”易居研究院智库总监严跃进表示。

民生证券副总裁兼研究院执行院长管清友认为，下半年，在二级市场，无论是权益类市场还是固定收益类市场都有机会。同时，股权投资机构有望在今年加大对新三板的布局，私募也有望走向规范发展的2.0时代，海外并购或将继续升温。

管清友介绍了三个重点投向:一是科技创新。超高净值客户需放平心态、拉长周期，真正寻找那些既有技术引领性又有切实需求的科技创新行业；二是消费升级。越来越多三四级城市的消费已经在非常强劲地支撑当地的经济；三是产业整合。产业整合需要资本和投资的力量。

中信建投证券公司执委刘乃生也明确表示看好新经济。就具体行业领域，他进一步指出，“看好长期投资经济转型中的新经济。比如，IPO中的大消费、医疗、新材料、节能减排环保。还有如前段时间C919的起飞，包括高端高铁制造业所带来的产业群也才刚起步。”

高净值人群标配？

私募股权投资大爆发的背后，是近年来国内高净值投资群体的形成。在股权投资人士看来，未来中产阶层的资产配置要依靠股权投资，并且必须布局高成长性行业，才可能实现资产的保值增值。如果未来中产阶层不知如何配置自己的资产，或对股权类资产视而不见，个人的资产增值将遇到很大压力，可能永远停留在原来的资产水平，甚至出现资产缩水。

“股权投资是富裕阶层资产配置的必选项，在美国，净资产2500万美元以上的家庭要想增加财富，离不开投资特别是股权投资。股权投资是未来投资中最重要的方式，美国家庭股权资产配置的比例一般在50%－70%，中国占比可能在20%不到，增长空间还很大。”昊翔资本董事长王贵亚表示。

不过，宜信财富高级副总裁赵若冰也表示，私募股权投资是“十年磨一剑”。“对于投资者来说，私募股权是一个十年的投资周期。我国从改革开放到现在，第一波财富积累的大潮刚刚启动。中国富裕阶层因为积累了一些财富，财富管理的意识觉醒。但是，拥有财富管理意识的决心到最终能用健康理念去配置自己的资产组合，需要一定的时间和经历。”

而对私募股权投资机构本身而言，同样面临挑战。鼎晖投资董事长吴尚志表示:“我们看到，很多基金已经越来越细化，如教育、医疗等行业领域，我们也开始考虑开辟更多的细分行业。私募股权基金的行业已经成长变化，比如，我们曾经并购的企业已经成长为比我们更大的并购平台。私募股权基金已站在拐点上，并购越来越重要，对基金的整合能力也提出了更多挑战。”吴尚志说。

吴尚志指出:“私募股权必须负起受托责任，要将投资人利益放在第一位，这也使得协会等自律组织的建立变得尤为重要。”

对于如何进行股权投资，王贵亚建议，选择机构配置股权投资，首先要看领军人物和管理团队。“不同的管理团队投资回报不同，要看过往业绩、从业经历，要选择实践中证明能给投资者带来高回报的机构，当然也包括与其合作的机构。”

江湖风高浪急，监管的刀声已经传到每一个角落，一夜之间“通道”成了热词，我们似乎能够看到，这项业务不久的未来将会绝迹，留下的可能只是一代金融人的回忆。

而在近几年的金融监管史上，监管叫停的并不止这一项业务，借此契机，通过那些已经或正在绝迹的词汇，来回味一下金融蛮荒时代那些让大家趋之若鹜的业务。

丙类户 

丙类户通常是指非金融机构开设的银行间账户，其无法直接结算，需要通过结算代理人。在2013年以前，丙类户大行于世，由于当时的结算方式还可以见券付款和见款付券，在合理安排交易结构的情况下，账户里不需要资金就可以进行结算，因此大受欢迎，并成为了“利益输送”的代名词。

这一盛宴在2013年戛然而止，那一波堪比今年的金融监管风暴里，监管叫停了所有丙类户，并将银行间债市结算方式全部改成DVP，丙类户的饕餮就此终结。

一级半 

在2013年前，信用债一级市场发行火热，抢新债跟打新股一样，有确定性的高额收益，由此催生了信用债的一级半市场，一级拿券，然后二级市场上倒手卖掉，立刻就有丰厚价差。高额的回报催生了各种暗箱，“打新债”成了少数人的专利，而一二级市场的天然价差并没有使得所有机构投资者获利，有相当大一部分通过丙类户流入了个人腰包，因此2013年下半年，各监管部门纷纷改革自己主管券种的发行方式，一二级价差逐渐被抹平，债市一级半市场淡出江湖。

大集合 

大集合的辉煌在2012年，其时大小集合分别对标基金的公募和专户，成了券商资管与基金竞争的一大利器，然而大集合本身管理并不像公募基金那么完善，各项指标也不尽透明，引发各种监管难题。

2013年新基金法实施，同年证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》和《证券公司集合资产管理业务实施细则》，不再区分大小集合，而原有大集合新老划断，不再新增，这一募资利器也退出历史舞台。

如今各券商仍有少量大集合的壳资源，改造后用以对外发售进行产品募集，但多数也已接到窗口指导，逐渐到期，不再展期。

中小企业私募债 

2012年，沪深交易所分别发布各自版本的中小企业私募债券业务试点办法，曾被期待成为中国版垃圾债市场的中小企业私募债业务启动。

初期，由于发行便捷，中小企业私募债曾经有过一段井喷期，沪深交易所甚至为部分类型的企业设置了绿色通道，备案周期可缩短至三天内，一时间各企业竞相发行，各机构投行部门业务不断。

然而随着市场发展，中小企业私募债的一些弊端开始显露，在合规问题上，有银行借道私募债发放表外贷款、地方政府城投平台借壳融资的现象时有发生；而在流动性问题上，中小企业私募债增信难，流动性差，发行利率偏高等，也导致其无法出现在大多数基金产品的投资范围里。

2015年初，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，中小企业私募债纳入非公开公司债券管理，这一单独券种就此退出历史舞台。

预期收益率 

“3个月4.5%，纯债集合出清单，欢迎购买。”这是我们兜售资管产品的时候常用的推销用语，而这样有预期收益率的报价型产品或将逐渐退出历史舞台。据业内人士透露，监管已有窗口指导，逐渐取消报价型产品，慢慢向净值型产品切换。

报价型产品预期收益率背后是隐含的刚兑，近期由于市场急跌，市场出现了数起资管产品未达预期收益率引发的“维权”事件，而监管的大方向已定，“去杠杆、破刚兑”的背景下，逐渐清理报价型产品也是题中应有之意。

资金池 

资金池的清理要求从几年前的监管文件里面就可以看到，但一直没有有效推行，跨期限、跨产品的资金池与资产池一直存在，而近期监管的决心似乎有所加强，“穿透”、“一一对应”等高频出现在监管文件里面的词汇仿佛预示着，在不久的将来，资金池也将逐渐消匿于江湖。

十八大后54名金融领域官员落马，根据中纪委网站“纪律审查”栏目，法晚·观海解局梳理了金融系统内中管干部、中央一级党和国家机关、国企和金融单位干部及省管干部，发现十八大以来，至少54人被执纪审查、党纪处分。

按照组织管理权限不同，其中中管干部7人，央企和金融单位干部10人，省管干部37人。

这7名中管干部是中国保监会原主席项俊波、中国人民保险集团股份有限公司原总裁王银成、中国证监会原副主席姚刚、中国证监会原主席助理张育军、中国出口信用保险公司原副总经理戴春宁、农行原副行长杨琨、以及今天中纪委刚刚公布的银监会党委委员、主席助理杨家才。

按照具体所在领域不同，保险、证券各5人，银行21人，投资23人。

其中，7名中管干部的分布是：3人属保险、2人在证券、2人为银行。而在10名央企和金融单位干部中，2人属保险、3人在证券、5人为银行。省管干部则较为简单，银行14人，投资23人。

“一行三会”涉案人员共有10人，其中证监会系统最多，为5人；银监会系统次之，为4人；保监会仅有1人，正是项俊波。同时，他也是53名金融涉腐官员中级别最高的，为正部级。

证监会系统的5人分别是：副主席姚刚、主席助理张育军、投资者保护局局长李量、发行监管部处长李志玲、山西监管局原副巡视员贾岷岫。

公开披露的信息显示，李量、贾岷岫涉嫌受贿，而李志玲除了涉嫌职务犯罪，还因配偶违规买卖股票，受到行政开除处分。

银监会系统的4人别是：银行业协会党委书记王岩岫（正局长级），辽宁银监局局长李林，银监会党委组织部副部长、人事部副主任窦仁政，河南南阳银监分局原局长姜凤黎。

公开披露的信息显示，王岩岫长期隐瞒其配偶加入美国国籍的事实，并违规收取报酬，被党内撤职、行政降级。李林违反组织纪律被党内警告，窦仁政赌博被党内严重警告处分并调职，姜凤黎收礼金被党内撤职、行政撤职。

另外值得注意的是，7名中管干部及10名央企干部中，中国出口信用保险公司占了3人，分别是副总经理戴春宁、首席审计官马仑、党办主任胡正明。