【博览财经研报】无共识、难言底！

博览研究员认为，本周，有关韩教授、谢所长相继加入针对当前“强监管+服务实体经济”操作模式“批判者”的行列，预示着最近半年以来，针对金融监管层试图扭转股市旧有游戏规则、推进“价值投资、服务实体经济”，进而诱发新一轮市场和监管分歧（乃至部分人将行情的持续下行也归因于“强监管”）的不满声音，逐步“升级”，韩、谢两位“资深人士”的言论算是截止目前的“最强音”！

本周，最引人关注的焦点事件，莫过于韩志国教授通过自媒体和朋友圈展开的，对监管层的“喊话攻势”——

◆剧本从1.0版的直接质疑某地6家银行在这两年密集上市，“叫阵”监管层的IPO政策、乃至呼吁有关方面“介入调查”；

◆发展到2.0版的“峰回路转”：从批判者华丽转身成为“座上宾”，更是盛传与掌门人“餐叙”，直接表达“不同见解”……

而这一趋势，在网络传播的强势推动之下，已经呈现出“扩散效应”：与韩教授有些渊源的谢所长也通过媒体向监管层表达了“不满”……

据署名来源为荣兴下午茶（Xielao88）的作者：谢荣兴先生（高级会计师、上海交大多层次资本市场研究所所长、福卡智库首席专业研究员、上海财务学会副会长、上海红十字会监督员。上海市第十、十一届政协委员原万国证券交易总监、君安证券副总裁、国泰君安总经济师、国联安基金督察长。）的相关观点称——

去年下半年以来，新股发行节奏明显加快，几乎每个星期在10家以上，比完全市场化、注册制且资本最充裕的美国股市有过之而无不及。

中国A股市场总市值大幅缩水，个股更是跌破股灾时的价格，作为最拥护股票市场的广大中小投资者财产更是血流成河。

相比美国股市连续八年牛市，中国投资者常常心惊肉跳，因为股灾常态化，难道是美国经济连续八年比中国强劲吗？管理层必须反思。

从当前的趋势看，如果端午小长假前后，有关方面没有做出什么“对应”的举措，这一幕“为民请命”的运动，有进一步发酵的可能，不排除会激起更多“老将”来“发挥余热”，给有关方面“建言献策”，在诸多人眼中，似乎有关方面仍然是“没长成熟的孩子”，谁都想“来扶你走一程”（这几乎是历任证监会当家人都会享受的待遇）……

博览研究员注意到，上述两位“资深人士”的“公开发言”，凸显出针对当前强监管政策带来的负面影响的不满，已经从市场的“直接受损者”（投资人以及其他参与者），演变为“公知”的加入。

而这一变化对监管层来说，最值得注意的就是：这体现出，对现有政策的不满，已经从浅表层的“利益纠葛”升级为“道义和路线的争执”（相关人士均以“不为妖魔唱颂歌，只为苍生鸣不平”自居）！

换言之，对现有“强监管、服务实体经济”的操作模式的质疑、对改革共识的分歧、乃至“撕裂”，随着市场的连续、普遍下跌，开始“扩大化”！

尤其重要的是，如果说作为“利益攸关方”，由于账户缩水而“拍桌子骂人、编段子泄愤”，还可以理解为“纯经济利益”的恩怨，那么5月以来，关于这种“质疑”扩散为“理论界”也“参战”，其影响力和性质将有很大的“改变”！

博览研究员认为，站在监管层角度，这是一个值得高度警惕的动向！有关方面需要拿出有说服力的行动来服众。好在网传韩教授还跟掌门人吃了顿饭，说明监管层还是“虚心纳谏”的，这至少是一种缓和矛盾的积极信号。

至于如何真正的缓解“共识被撕裂”的矛盾，或许有关方面是希望听到安信证券高善文博士这种“市场分化，以大为美”的呼声的，因为这代表着市场自身“正确”的选择。而当越来越多的机构“觉醒”，也许在机构追白马和郭嘉队护盘两个层面上，可以作为此轮强监管改革过程中和市场沟通的“有力的说服武器”。

博览研究员要强调的是，伴随受损群体的持续扩大，至少会对现有强监管的操作模式和路径，形成强大的“游说集团”。而这种“游说”势头，已经从4月份的散户、游资和网上的段子手，发展到“学界、理论界”都加入进来的地步。

正所谓什么都不可怕，就怕“有文化”……

果真如此，这种质疑声从此前的利益之争，深化至公平正义的问题，市场舆论反倒是占据了“道德制高点”。

毫无疑问，散户和公知相结合，一方面是庞大的散户、游资利益受损者怨气无处消散；另一方面，更具代表性和具备一定理论基础的“公知”的加入，使得批判现有政策路径的声音异常响亮。

总结

总结而言，无共识、难言底！在当前这种“共识被撕裂、分歧被扩大”的现实之下，无论短期行情如何强势反弹，我对中期趋势的忧虑，丝毫难以降低！

因此，尽管5.25迎来难得的反弹，且金融股普涨，又令一些投资人开始“神往”是不是“趋势要转了？”

博览研究员则要强调，不管26日是否延续反弹，都不重要，重要的是，在端午节前后这几天，监管层有没有流露出“避免‘超调’”的政策态度——

如果有，即使26日没有延续反弹势头，博览研究员也对6月的市场多一分希望；

如果没有，即使26日延续反弹，也很可能又是一场“诱敌深入”的割韭菜把戏！

【博览财经研报】前天（24日）刚刚宣布重罚了为“做空主力”违规提供“弹药”的三券商龙头4个亿，昨天（25日）券商领涨了，且被顶格处罚的中信国信海通当日表现都还不错；

前天中国菜严厉抨击国际三大评级机构之一的穆迪下调中国主权信用评级是“基于不恰当方法，高估了中国经济面临的困难”，昨天我大A股就迎来蓝筹带动下的强势大涨；

前天传说狠批IPO扩容政策的韩姓经济学家被监管高层请吃饭，（随后其微博证实消息并公布称达成“削减IPO数量、停止对个股及板块人为打压、尽快出台大小非减持新规”等四项共识），昨天证监会果真就放出了利好。

这仅仅只是表面上的巧合，还是有内在的神秘联系？

反正，博览研究员注意到，不少媒体机构是把上述巧合演绎出不少“阴谋论”的桥段，且说的还挺有鼻子有眼的，不论是不是真相，但你必须承认，很多投资者还就是信这个。个人认为，在评估昨日的大涨是否是“反转”信号前，需要思考这些问题。

而博览研究员的态度很明确：理性的角度，从技术性指标（已经跌破年线），从高层对金融安全的要求（不允许因防风险导致新的风险，而现在股权质押强平风险正在快速蔓延）等角度来看，的确有“超跌反弹”的需要。注意仅仅是超跌反弹！但我个人并不认为昨日的上涨会是什么趋势性反转。

首先，博览研究员承认，股市确实出现了一些宏观面的利好，需要重视：

一是，5月25日上午，证监会副主席方星海在第十四届上海衍生品市场论坛上突然放出了六大金融创新或开放的干货：

1，证监会正在积极推进原油期货上市；

2，部分品种流动性不足，容易造成价格大幅波动，因此计划推广做市商制度，避免短时异动——博览研究员注意到，这也是做市商制度首次被提及。

3，首次明确原油和铁矿石两大品种引入境外投资者；

4，首次提到金融期货市场向境外投资者开放；

5，证监会正在研究让商业银行进入国债期货市场；

6，将逐步扩大商品期权品种，同时继续推进股指期权的上市准备。

连续多个“首次、首次”！上述六大消息可以说都是非常重大的改革创新政策，也是此前舆论根本都没有预期到过的，且似乎与当前全面无死角防控的金融严监管氛围是一种大幅度的逆转。博览研究员注意到，机构普遍把这一消息作为昨日大涨的一个最重要利好。有机构评价认为，这可能是证监会工作思路发生重大变化的表现！即，开始注重监管与创新之间的平衡，实现有保有压，而对当前严重受制监管的股市来说，只要强监管有所放松的迹象，市场就会有喘息之机。

二是近来对股市预期引导作用尤为明显的官媒新华社，近日接连发文为市场打气，而基本上没有再谈金融强监管的必要性、IPO扩容与股市下跌无关等等：

24日，新华社发文称，近期多家上市公司披露了股份增持继续，从控股股东到公司高管再到高管家属等，纷纷加入增持行列。文章并给出了统计数据：23日晚间即右约20家，5月至今，则有超过200家个股获得重要股东增持。然后新华社以“不少业界人士认为”的口吻写道，这将可能对市场信心起提振作用；

25日，新华社又发文称，整合、并购、重组，已经成为上市公司提升业绩的重要手段。文章还把2015年和2016年的旧数据拿出来做了一番佐证。

此外，新华社旗下的中国证券报在25日也发表文章称，继中石油之后，5月以来，国家电网、中国五矿等中央企业推进核心资产、金融资产整体上市，国企资产证券化正掀起一轮新高潮。目前央企资产证券化率仅为38%，多数地方国企证券化率在50%左右，仍有较大提升空间，万亿级国企资产证券化蓄势待发。简言之，文章把近期国企改革特别是央企层面，进行了一些总结整理，虽然也并没有什么新意，但似有再次为国企改革鼓噪之意。

博览研究员认为，如果说非要给25日当天的大涨找一点“马后炮”的重大利好的话，上述两个理由算是比较靠谱的。

但是，如果仅仅只是一两天的反弹，即便没有上述利好，仅靠市场内部自我的思涨情绪也许就可能实现，但如果投资者渴求的是一个转折点，一段趋势性上涨行情的话，那就必须躬身自问一句：

在政策市特征更趋明显的当下，一直持续压制行情的股市内外环境有根本性（或者即将有根本性）的好转了吗？并没有！

股市当前严重存量博弈的流动性环境很快会变好吗？可能性极低！

其一，尤其是作为近两年压制行情上涨的最主因金融强监管（尤其4、5月以来其影响权重还有上升的苗头），有任何结束或放松的迹象吗？并没有！

首先，我们看到，正是为了避免市场对于证监会突然加速创新而过于兴奋、过度解读，证监会副主席方星海在六大创新“干货”后面还明确加了“澄清提示”。

其原话中有这些关键性表述：

要持续强化市场监管，确保市场有序健康发展……

证监会近期先后发布了关于进一步加强期货交易所异常交易、一线监管职能的指导意见，修订了期货公司风险监管指标管理办法，强化了交易所一线监管的职能，增加了期货市场监控中心对时控账户和资管产品集中、统一、穿透管理，进一步明确了期货公司风险管控与客户管理责任……

我们积极倡导和推动业务创新，但决不允许利用创新来规避监管，以创新之名，行自我服务、钱生钱之实，导致资产泡沫累积，徒增金融体系风险。对各类违法违规行为，我们将始终保持零容忍，坚决予以严厉打击。

简而言之，监管层说的很直白，加快创新不是监管放松的信号，二者并不能划等号！后续监管力度不会放松，休想钻创新产品的空子！同时也要注意到的是，上述六大金融创新都是股市的外围范畴，做市商、金融期货等都并非一定有利于股市的！

而在5月24日，上海证监局也向其下辖的各证券期货基金经营机构下发了与上述期货市场投资配套的、要求严格执行《证券期货投资者适当性管理办法的通知》（这是在去年12月份公布的一份被称为“史上最严投资者保护法”的规定），其中也可见证监会对所谓期货市场开放的态度首先是规范为先！

其次，同样也在25日，央行发布《中国人民银行关于加强开户管理及可疑交易报告后续控制措施的通知》继续延续强监管基调。《通知》要求切实提高洗钱风险防控能力和水平。一是拓展了“有权拒绝开户”的适用范围。二是首次提出，银行机构和支付机构对于异常开户行为，应当审查、判断客户及其申请业务的风险状况，以决定是否采取延长开户审查期限、加大客户尽职调查力度等措施。

显然，证监会25日给市场的“惊喜”也许的确是高层开始希望在强监管大势下，实现“有保有压”的思维，但目前政策总基调仍是在金融强监管上，一行三会在这一点上的认识并没有任何改变！

博览研究员之前从观察互联网金融督促、通道业务清理等方面工作的延迟也意识到，金融强监管从政策宣示到执行，需要程序时间，而正式执行起来所需时间会比预期的需要更久。比如，互金督查在2016年中原定的目标是在今年3月结束督查出报告，但现在推迟到遥遥无期了；而银行的三套利、委外检查才刚刚开始，显然今年内完成的可能性也不高；至于证监会对期货市场的开发，相关的投资者适当性管理办法，更是从7月一日才开始实施。

而安信首席高善文和知名大V曹山石也都表达了类似的观点：影子银行在过去七八年时间，从无到有，经历了爆炸式增长，对金融体系、股市、债市和实体经济产生了重大的影响。尤其从2014年开始，由于清理地方融资平台等因素导致实体经济贷款需求大量消失，银行理财开始进入债券、股市、PE和定增等市场，从银行的影子向真正的影子银行转变，表现为脱实向虚、资金空转和金融体系的自娱自乐。而正如影子银行的形成要经历数年的时间一样，金融去杠杆未来也将持续数年时间，不可能在短期内完成。

综上，鉴于当前市场出现的些微金融创新苗头是在金融强监管绝不会放松基调下出现的，这虽然可能给市场带来短暂的兴奋感，但当投资者普遍理解这一基本前提后，行情在短线反弹后恐怕仍将回归存量博弈的低活跃度局面。

【博览财经研报】（接上文）其二，除了强监管大环境依旧，我们认为当前股市，数千亿股权质押逼近警戒线仍是市场不可忽视的潜在风险。

纵观全天市场，大涨下成交明显不足，虽然收复年线，但上方压力犹存。市场的严重分化并没有任何好转。这从昨日券商、银行、房地产三驾马车大涨，而次新和壳股仍现闪崩也可见一斑，而这正是市场并不稳定的表现——后者正是高位股权质押、当前面临大范围补充质押的重灾区。

统计显示，目前两市已至少有200家以上的公司股权质押濒临爆仓，部分公司大股东股权质押已经达到极限，特别是一些次新股，今年跌幅已经有40%以上，行情只要再跌一点就没有办法补充质押了。

虽然机构的分析认为目前暂时还不用担心大面积风险暴露。但我在昨日的研报分析中已经指出，股权质押强平只要出现个案，就会形成恶性循环：“融资成本抬升或质押折算比例下降-股权质押规模扩大-公众对公司前景产生负面预期-股价下跌-股权质押规模进一步扩大-融资成本抬升的更快-公众负面预期进一步恶化-股价进一步下跌”。

因此，或者也可以大胆猜测，昨日的上涨是否跟“金融安全”思维下，监管层不允许股权质押危机放大，所以有意拉涨个股有关？如果监管层是这种思维，则需要警惕的是，一旦股权质押预警或强平的危机解除，政策也就没有了继续拉升的动力。毕竟，监管层最关心的是IPO扩容会否受到干扰，只要这一点没有影响，二级市场表现并不在其重心中。

其三，对于昨日金融领涨、雄安再度雄起，博览研究员并不看好其持续性。一则是金融的持续拉涨需要大量的资金，而昨日的拉升明显有郭嘉队主导的迹象，但在目前场内资金明显不足的情况，金融拉升的延续性疑问很大——不要忘了之前机构的统计，目前场内还在参与交易的投资者数量已经不足股灾前的1/3之一！

实际上，就在昨日尾盘，已经观察到工农中建都出现了大胆砸盘快速跳水的迹象，有分析怀疑是郭嘉队护盘任务结束后的撤退之举，这不能不说是个危险的信号。另外，龙虎榜数据显示，5月25日机构投资者交易热情回升，41家机构专用席位现身17只个股，机构继续以抛售为主，净卖出金额达到4.37亿元。

而昨日创业板题材等仅仅只是温柔收阳，以及“漂亮上证50”与其他数千只股票继续笼罩在熊市氛围中的严重分化，都说明市场要迎来“反转”，在量价条件上都还不具备。

二则是，个人认为雄安的炒作偏短期特征，大概率难以延续。雄安昨日早盘是曾跟随次新一起一度回落，只是在蓝筹大涨后开始跟随，所以谈不上旗帜。消息面上看博览研究员也并没有找到靠谱的所谓利好。

在四月初雄安新股概念横空出世后，本内参对其的持续跟踪分析认为，其大约会如此前的自贸区般，随着从其“政策第一时间公布的爆炸性-执行中遭遇曲折后的怀疑-政策再度发力凝聚共识-激情趋于平缓，但依旧认可”的变化，在股价表现上同样经历三个阶段（普涨爆发-调整-分化怀疑间歇式上涨-再调整-集中于少数真龙头），显然四月份从上旬的大涨到下旬的暴跌，雄安已经走过了第一阶段的普涨爆发，而到5月份已经进入了“分化怀疑间歇式上涨”阶段，。

这个阶段的突出表现是雄安新区的政策利好少，即便有利好，投资者反应也不敏感。主要是持续关注雄安或已经套在雄安概念上的投资者自己在倒腾，一是减亏；二是寻找真龙头，在这种情况下，雄安概念是难以形成一致性上涨预期的。只能是今天这几只股一日游下……调整……再过几天板块内部换几只股再倒腾下，热度始终不会完全消失，但于大盘而言无大意义。

各位可以自行下，5月以来，雄安概念是不是我们上述所说的特征？

其四，海外美联储缩表、加息以及对做空，对中国决策层做出对应回应的压力是客观存在的。如上文所言，“阴谋论”之所以在昨日大涨的盘后流行，很大程度上也就是与这些来自国际层面的压力有关。而这种东西，虽然政策层面从不会承认，但市场情绪却不会不关注。

北京时间周三凌晨，美联储公布的最新会议纪要显示，美联储官员在本月初的会议上预计，再次加息将很快变得合适。这意味着，美联储有可能于6月加息。此外，美联储还就缩减其4.5万亿美元资产负债表达成共识，预计于今年晚些时候开启缩表。美联储计划逐步允许债券到期，而不再进行重新投资。

美联储会议纪要显示，几乎所有的美联储官员都赞成2017年开始缩表。关于缩表，美联储计划到时公布每个月不再投资规模的上限。该上限将每三个月上调一次。

针对美国一季度经济放缓的局面，会议纪要显示，官员们认为，这种放缓是暂时性的。此外，虽然有些官员对最近通胀的疲软表示担忧，但这不足以让他们放弃今年再两次加息的计划。

而值得重视的是，美联储缩表、加息预期（会刺激美元资产回流），对中国流动性趋紧的影响还远没有体现！——一般来说，美国加息，中国为避免资金外流也需要相应加息应对，以免美元资金外流的情况加剧。但由于中国经济4月经济数据全面回落给二季度经济预期蒙上阴影，而美国经济复苏预期良好，中国监管层是否有决心跟随现在并不能确定。这是一个对中国比较不利的局面。

显然，美国要搞大动作了，虽然从美联储的习惯来说，上述情况都还不会在短期内发生，但作为影响层面甚广的宏观时间，从来都是需要提前布局应对的从这个角度来说，当前网络上流传的“外资做空中国、用心险恶、中国强势应对”的阴谋论是否全是胡说？这个各人见仁见智，本文不展开。但是对A股投资者的预期影响是可观存在的。不过，由于这种东西从来说不清道不明，其持续性也很令人怀疑。

此外，从市场内部情况看，一根阳线显然也改变不了市场羸弱的预期。虽然周四A股全线反弹，但从本周来看，市场实际跌幅仍不可忽视，据统计，剔除5月来上市新股及停牌个股，本周涨幅为正的个股占比不足20%，涨幅超过5%的个股占比不足3%，超过8成个股出现下跌，其中有超过40%个股本周跌幅依然超过10%。

显然，对于昨日的上涨到底是定性为超跌反弹还是一个反转契机？我注意到机构普遍都还是很谨慎的。并没有哪个机构敢乐观鼓吹的。

当然，监管层让股民们开开心心过个端午节的心意是真挚的，对于今天（5月26日）这个节前的最后一个交易日，继续上涨应该是大概率，整个5月被亏惨了小散们，不妨笑纳吧，但节后反弹能否延续，让我们还是走着瞧。

【博览财经研报】搞清楚郭嘉队留在市场的目的、弄明白大金融在当前“金融维稳”当中的“工具性”，操作起来就更有底气了——一旦整个市场陷入恐慌（尤其是沪指跌破1%），和郭嘉队站在一起，在金融板块玩一把投机反倒既能避险，还说不定可以逆势赚钱。但大盘上涨的时候，还是别轻易追高大金融，容易站岗！

……

本以为市场会继续下探3000点，谁知大盘出其不意的大涨43个点，沪指一下子回到了3100点上方。而带动大盘奋起反攻的不是雄安，也不是一带一路，而是大金融，尤其是银、证、保同时大涨的壮观场景让人不由得感叹像是走错了片场。

博览研究员注意到，长江证券策略组早在3月底就力推大金融，而25日大金融大涨之后，一下子扬眉吐气，刷爆朋友圈。这和之前白马股大涨，卖方寻找漂亮50低点时推荐过的报告自我宣传如出一辙。

从结果上看，市场的确多多少少印证了他们的判断，这一点必须点个赞。但如果仔细看这一篇力推大金融的报告逻辑，其推荐的理由，比如低估值、大金融没有参与此前的轮动、经济复苏没有被证伪、MPA考核过后流动性隐忧暂缓、银行利润增速有提升等等，至少是难以说服博览研究员的。

博览研究员认为，近期银行、保险的上涨，以及25日大金融的集中爆发，偏向于短期行为，很难单纯的从逻辑上马后炮的谈原因。从一个更大的框架去理解，无论从一行三会强监管、去杠杆才刚刚开始，还是整个金融行业能提供额外成长性的衍生业务纷纷被严控，很显然大金融的政策面和基本面都面临很大的不确定性。在金融业被松绑、解禁之前，博览研究员个人认为，唯一能让人信服的短期炒大金融的逻辑，只剩下抱郭嘉队大腿，参与指数维稳，而不是行业自身发生了怎样不得了的变化！

低估值、未参与此前轮动都并不是短期炒作的理由

炒股是分短中长期的，短期理由对应短期影响，长期理由对应长期影响。如果长期因素对即期市场有很大的影响，也通常也须具备突发性。这也就是本内参一直强调的，长对长，中对中，短对短。

我们先看看长江证券推荐大金融的理由——

由于这篇推荐大金融的报告发布日期在3月底，当时的情况是——市场震荡向上，板块间轮动加速，市场博弈情绪高涨。风格来看，周期随市场对经济预期钝化而持续转弱，消费表现亮眼但投资者不乐意追高，成长有所修复但业绩预期仍现分化。

从策略角度看，在那个时点，他们认为综合考虑过去一段时间的表现与估值，金融板块有望成为下一个轮动的板块。

保险方面，他们认为保险受益于利率上移、金融消费、金融监管。

券商方面，IPO提速会形成2017-2018年券商“直投+保荐”生态构建。

银行方面，他们认为经济（复苏）还没有被证伪。MPA对流动性的扰动随之消退。银行利润增速提升。

博览研究员的看法是，上述诸多理由里面，除了轮动和短中期走势有关之外，其他的诸如低估值、利率上移、经济复苏、利润提升、IPO提速等等因素都偏长期，而且都不具备突发性。所以用这些原因来解释大金融的爆发，说服力还是略显不足。

另外，短中期谈大金融参与轮动，本身也存在一定缺陷。存量博弈之下，热点本身就少，大金融体量如此之大，是很难形成轮动格局的。与雄安、一带一路、次新这三者比起来，大金融笨重得多。过去一个月我们基本没有看到轮动，而是大票坚挺，小票集体“躺尸”的极端分化。大票单边的强势，根本就没有其他板块参与进来。这只是延续着去年下半年以来的“大小分化”格局，而非所谓的轮动。

●至于说低估值，大金融都低了不知道多少年了，为什么非要等到最近才涨？

●很多创业板的股票经过杀估值之后，估值也不算高了，怎么还是成天的“死给你看”？

●其他的原因，比如利率上移、IPO提速等等因素，从去年高层强调脱虚入实和去杠杆以来，就已经存在了。等了快一年才集中反馈在股市层面，这反射弧是不是也太长了？

总之，博览研究员认为，机构能够在3月底力推大金融，的确有一定的魄力和胆识。但细看推荐理由，说服力还是不够。长、中、短期的推动因素并没有很好的和行情走势贴合的太紧，难以让人信服。

还是那句话，炒大金融只能抱郭嘉队大腿

首先得明白一点，大金融这种权重蓝筹同时大涨，绝不是一般的游资散户能炒得动的。背后肯定有郭嘉队和机构的动作，因为从一季报披露的信息可以发现，大金融背后的“金主”几乎都来自这两者。

本内参此前就发文表示，银行业的现状，就是政策、经济两头受夹。

◆政策角度，脱虚入实、为实体经济服务的政策方向迫使以银行为代表的金融业“出血”来“反哺”实体经济。

◆经济角度，原来能在虚拟经济赚钱的路被堵死，若为实体经济大规模放贷又会带来不良率的提升，导致未来拨备反噬盈利的可能性增大。虽然政府工作报告把普惠金融这块蛋糕交给了大中型银行，但在BAT旗下的蚂蚁金服、京东金融等产品的冲击之下，目前银行业在普惠金融这一块还没看到很好的成绩。

当然，上述两个层面都偏中长期的。而短中期，银行业最大的不确定性在于监管层集中力量整顿金融秩序，清查委外，四处堵通道，随时可能“拔出萝卜带出泥”。从时间上看，博览研究员再次引用经济日报说的那句话，严监管只是刚刚开始！

所以无论从中长期的政策、经济层面，还是短中期的监管层面看，银行业都处于寒冬之中。不单单是银行业，证券和保险行业又何尝不是？国海证券刚刚受罚，保险那边项俊波落马之后，安邦那边又谣言四起，这一系列的“突发事件”，无不挑动着金融业敏感的神经。

那么在这种情况下，为什么金融股还涨了？

郭嘉队作为大金融最大的“股东”，重仓金融股的目的是对冲监管风暴的维稳措施，绝非看上所谓“高回报”。而机构买大金融，如果不是持有工行、建行这类超级大蓝筹，而是其他的股份制银行和城商行，更可能的情况是至少被套了2个月……

再结合25日的盘面，博览研究员补充两句——

25日大金融看似一片大好，但前期最强势的工商银行反倒跳水了。所以大家很有必要分清楚，炒金融股是要“抱郭嘉队的大腿”，而不要和郭嘉队做“对手盘”！说白了，市场低迷的时候能有抱大腿的机会，但是市场上涨的时候，郭嘉队可能要控制节奏，追涨容易变成韭菜。

总之，弄清楚了郭嘉队留在市场的目的，操作起来就更有底气了。从投资角度看，还是那句话——一旦整个市场陷入恐慌（尤其是沪指跌破1%），和郭嘉队站在一起，在金融板块玩一把投机反倒既能避险，还说不定可以逆势赚钱。但大盘上涨的时候，还是别轻易追高大金融，容易站岗！

【博览财经研报】25日，在银、证、保三个板块的强力推升下，A股上证综指低开高走，收盘时上涨1.43%，成交量连续第三天放大。

一时间，坊间、网上，到处都是四处打听这次“莫名其妙”上升动因的“热切的眼神”……

难道是韩教授与有关部门的“戏剧性”互动起了作用？——那可真要载入A股甚至中国政治经济历史的史册了。

25日上证综指的大涨，让场内除了执行拉升的人或机构外的其它参与者，其操作心理都处于一种“狐疑”的状态：谁也不敢确定，现在就是一波行情的起点。但在怀疑的同时，又倾向于希望有好事出现。

但博览研究员要强调的是，当下，投资人应该做的是关注监管层或更高层，在端午小长假前后，是否有“实质性的对市场友好”的新动作。如果有这类新举措，我们就可以对市场的下一步走势做一些乐观的估计；如果没有，或者仅仅如此前那样只是安抚式的表态，我们就应该管好自己的手。

毕竟，“4.12”以来的下跌过程中，我们已经历过好几次“冲高回落”的坑了，切不可在同一个错误上再次跌倒！

主板指数大涨带来“狐疑”心境  耐心等待政策确认是正解

面对权重板块的这种暴拉，相信除了执行拉升的人或机构外，场内其它参与者的心情是复杂的——

自“4.12”连续下跌以来，预期一天比一天差，心就像泡在连阴雨里的纸，都快化成一丝丝的纸屑了。

在这中间，一些看上去有赚钱机会的板块，还出现过两次疑似“割韭菜”的冲高回落。所以现在出现这种上涨，让人首先想到的是“狼来了”的故事，即便上证综指的K线看上去像是“双底”，但谁也不敢确定，现在就是一波行情的起点。不过，连续一个多月的下行，又让人希望行情能好转，所以，在怀疑的同时，又倾向于希望有好事出现。

正是在这种复杂的心态下，投资人对任何新的分析、传闻都愿意接收，也会主动的寻找各种信息。这实质上是为了找一个理由，让自己相信自己内心的第一直觉。而就“第一直觉”来说，不同的投资人会有所不同，这取决于各自的仓位和资金情况。

换言之，25日上证综指的大涨，让除了执行拉升的人或机构外的场内其它参与者，其心情处于一种“狐疑”的状态。而此时，也是最容易受外界影响的时候。

博览研究员认为，耐心等待实质性利好政策的确认，才是入场的正解。

具体来说，从25日收盘后开始，投资人需要关注监管层或更高层，在端午小长假前后，是否会有“实质性的对市场友好”的新动作。如果有这类新举措，我们可以对市场的下一步走势做一些乐观的估计；如果没有，或者仅仅如此前那样只是安抚式的表态，我们就应该管好自己的手了。

为什么要这样谨慎呢？

第一，“4.12”以来的下跌，主因就是市场对强监管政策的担忧。要改变市场的基本趋势，只能是政策发生变化。

第二，在整个下跌过程中，曾出现过两次被市场理解为“安抚”的政策表态，但事后的走势证明，市场的趋势不会因之而改变。

第三，就25日的行情来看，创业板没有做出类似上证指数的表现，说明市场依然是“分化”的。

最后，需要特别指出的是，本研报写于25日收盘后，假设在26日开盘前，没有“实质性对市场友好”的新举措，那么，投资人不必对26日的市场情况过分在意。一心一意观察端午节期间是否出现政策面变化即可。

同一个错误不要犯第二次

除了上述谈到的因素外，之所以强调等待实质性利好政策的确认，还因为自“4.12”以来，投资人已经历过好几次“冲高回落”的坑了。如果我们不接受教训而在同一个错误上不停的跌倒，只能说明自己的确不适合在这个市场呆下去。

将“4.12”以来上证综指、银行板块指数、雄安板块指数的K线图分别截取后，可以看到，在5月2日和5月16日这两个时期，三幅图都出现了冲高回落的形态。当时的情形和5月25日的情形类似，即调头向下前，三者都走出连涨的K线组合，成交量也有所放大，但同期，政策环境没有发生变化——

上证综指

雄安板块指数

银行板块指数

我们在近期的研报中多次说过，机构在一季度大量持有金融权重，同时，其资金量也不少。因此，从某种意义上来说，机构在金融权重板块玩“高抛低吸”、“做线”是有充分条件的。且在技术和力度把握得当的情况下，机构通过上述方式，还可以很好的完成所谓“维稳”的任务，算得上是“一举两得”。

25日暴拉的主力是银、证、保三个板块，银行板块目前处于阶段性高位，保险板块则是创出阶段性新高。从条件上来说，具备了“拉高出货”的前提。另外，还有一点要注意，工商银行、中国银行等权重银行在25日都是冲高回落的走势。

故而，我们再次重申，在没有得到实质性利好政策确认时，不要对市场做过于乐观的憧憬。