【博览财经研报】在央行等内部政策层面全力呵护短线市场的同时，外部政策层面也给A股提供了新的有助于稳固短线反弹的利好。

北京时间21日凌晨，MSCI明晟宣布，将A股纳入MSCI新兴市场指数，其初始加入的222只A股大盘股约占该指数0.73%的权重。至此，A股第四次闯关成功。据悉，此前市场普遍预计，MSCI尽管本次大概率会纳入A股，但纳入范围会缩水，且不直接纳入全球新兴市场指数，只纳入MSCI中国指数。因此本次MSCI决定直接纳入新兴指数的利好程度超出市场预期。

虽然明年才会正式加入MSCI新兴市场指数，但海外投资者已经兴奋起来。在A股被纳入MSCI新兴市场指数的决定公布后，离岸人民币（CNH）兑美元短线上扬66点至6.8205元，日内涨幅扩大至大约0.07%——这意味着中国央行为了维稳汇率而抬升利率成本、收紧流动性的压力大为减小。

而在美上市的追踪A股ETF走高。本周二收跌0.46%的德银X-Trackers嘉实沪深300中国A股ETF盘后一度涨逾2%。而周二在美上市的KraneShares Bosera MSCI中国A股ETF（KBA）收跌0.47%，但盘后一度涨约1.7%——外盘以A股为标的的基金走高获认可，同样意味着对短线A股会具有增强青睐、资金买入的带动力。

在受益的重点板块方面，MSCI222只成分股数量集中于非银金融、房地产和医药生物。华泰金融沈娟团队认为，MSCI宣布A股纳入，纳入后金融成分股将占最高比例，最受益。

据悉，MSCI决定纳入能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘A股，初始纳入的A股数目为222只。在多项筛选标准中，市值占权重的比例较大，而金融股体量大、流动性强、估值低等特点符合境外资金偏好，测算金融股占纳入市值比例近22.5%，为市值占比最高板块——其测算认为，首次纳入将引流约850亿人民币境外资金投资A股，其中近250亿人民币配置到金融股。

我的同事陈淼先生认为，无论短期还是长期，主要受益的仍然是大盘蓝筹股和各行业白马股。鉴于外资配置此类标的的主要方式仍然是“成批买入”，且主要通过沪港通、深港通买入，因此香港相关A股蓝筹股ETF类基金，而不是某几只A股标的，大概率会受益较多。

不过，博览研究员必须也要强调的是，MSCI仍只是短线利好，结合近期国内的政策维稳虽有利于短线反弹再延续数日，但并不能改变A股中线在金融强监管压制下的慢熊格局。

一则，MSCI对A股的实际买入资产比重非常低，并不能解决当前A股的资金困境；

二则，MSCI相关决议正式实施需要等到2018年5月，外资开始布局至少也是2018年3月的事情，而非近期外资就会大规模据此买入，因此利好更多是心态上的，而非实际资金流入层面——但心态是最容易变化的因素。

三则，A股毕竟还是一个相对封闭的市场，内因才是决定A股趋势的关键因素。此前像沪港通、深港通等更多比纳入MSCI对A股影响更大的政策。从结果来看，最终也只是一个阶段性的影响因素罢了。MSCI这个政策影响的持续性就更弱了。

在博览研究员看来，仍是央行层面目前处于应对6月末钱荒风险的加大流动性放水，对A股的影响更具有持续性，近几日A股尚算不错的表现与股市流动性预期的稍有好转关系紧密。而央行会将当前的流动性放水局面持续多久，是短线反弹能延续几天的关键因素。

我们看到，为了防备6月末市场出现“钱荒”，央行正在加大“放水”的力度。在价格方面，6月中旬以来，资金利率一直平稳，波澜不惊。在量上，6月份，截至目前，央行公开市场净投放规模5400亿元。其中，上周央行公开市场净投放4100亿元人民币，创近五个月单周新高。而此前，4月份，央行公开市场净投放2100亿元，5月份亦净投放200亿元，如果加上6月份，那么公开市场将连续3个月保持净投放态势。

所以我们看到近期资金面已经出现了两大好转迹象：

一是隔日逆回购持续低于4%。其中7天期、14天期和28天期逆回购操作中标利率分别持平于2.45%、2.60%和2.75%。这个利率水平，已经维持了一周多了。二是同业存单利率全线回落。其中AAA高评级短期限跨季存单价格下落明显——与之相应的是，近期股市表现明显比5月末要好多了。

而今日（21日）财政部还将首次进行国债做市支持操作（此次操作的标的为1年期国债，操作方向为随买，规模则为12亿元）。目的是通过财政部做市积极买卖，提升市场流动性，拉动1年期国债收益率的稳步下降，缓解国内1年期国债收益率持续高于10年期国债收益率的倒挂现象，这也同样有助于资金成本的下降，将继续缓解市场的流动性预期。

最后要说的一点是，股市有句谚语“五穷六绝七翻身”,从行为金融学的角度来说，既然央行放水让6月份市场没有绝望，那么投资者对“7月份要大涨？”的期待是会更高，还是变得反而模糊？

现在关键还是看央行放水的态度。

但从一行三会日前在陆家嘴论坛上各自的发言表态看，除了银监会说了防风险跟创新并不矛盾可以并重，央行和证监会、保监会对强监管基调并没有任何动摇，甚至可以说仍只是在单向地强调监管而未提提创新开放。因此，当前一行三会的维稳主要还是一种短期行为，专门应对6月钱荒不要扩大风险的目标非常明确。这决定了恐怕央行的放水规模和持续性都会非常克制而有限。

则A股总体上的慢熊格局，并不会有任何改变。短线的反弹力度和空间也会非常狭窄！

【博览财经研报】夜间惊闻入明晟，坐起不禁喜极泣。

估计一部分投资人会有这种“初始心态”。博览研究员也认为，这种“外围利好”，对市场人气有一定的作用，毕竟一部分媒体已经开始YY有多少“海外资金”会追捧A股了……

尽管博览研究员不知道，“资本管制”下的A股，会给这些所谓的“海外援军”开多大的“口子”，还是未来仅仅只有“关联A股的海外标的”会直接受益，而A股仍然是“望洋兴叹”？

但我们可以明确的是，A股的问题在中国自身的金融市场，无论“外籍军团”如何亢奋，俺们自己的问题不解决，人家那边闹得再热火朝天，俺们这边一样也只能看着BAT们飙涨，最终自己还是只能守着“要命3000”发呆！

在此前的研究当中博览研究员已经明确指出，当前中国金融资本市场的首要问题，一是未来的发展路径，在“杠杆创新”模式破灭之后，新的发展路径究竟如何走？目前并没有十分明确而统一的共识，A股这边政策和市场“互怼”，银行系统还在“自查摸底”，系统性风险究竟有多大，仍然不清楚；保险系统还在等待“当家人”的到来……

另一个，就是“去杠杆”初战告捷（牺牲了大量的市值和投资人的本金）之后，下半年，决策层是否会将“去杠杆”政策侧重点从第一阶段的“限制增量、压缩存量”切换到“盘活存量”上，如果这个阶段性政策目标明确，至少对金融市场下半年的走向，会有一个相对“改善”的发展空间！

而这，仍然需要等待6月底、或7月初，有关政治局会议“总结上半年、部署下半年”的政策信号。

就当前的A股而言，已经走到“一九分化”向“一与九内部各自‘再分化’”的新阶段，这一阶段的首要特征就是，“一集团”当中的品种，也不一定就能够确保“一定涨”，而“九部落”当中的品种，也不会“一律跌”，而是开始形成新的“涨跌格局”——

一方面，聪明资金从漂亮50、大白马等“大块头”中寻找“小块头”，利用“小块头”的体量优势重新抱团。例如，在市场所谓的喝酒吃药炒家电等几大板块中，家电板块的表现就持续强于其它板块，更加强于上证50。

一方面，聪明资金进入到了前期被市场错杀的中小创个股中。这些个股的特点就是基本面过硬且无政策利空。例如，前期相对抗跌的电子板块在近期的反弹中表现就较为强势。

需要强调的是，这个趋势“仍在试探”当中，新旧涨跌格局处于“青黄不接”的阶段，这就导致一个“尴尬”：虽然资金力图“破旧立新”以期再度形成新的抱团趋势，但是由于电子和家电板块毕竟体量太小，且从市场层面来看，也无法形成扩散效应以带动市场整体走强。所以，当前市场的现状仍将“胶着”，或许A股被纳入MSCI的“心理利好”，有助于增强市场的“活跃性”，但最终能否走出一个“明确的趋势”，仍要看A股自身在政策和市场资金的博弈结果！

PS：部分市场人士对“A股纳入明晟”的解读——

MSCI吸引的增量资金对A股而言只是桶中的一滴水

●短期影响偏积极 更多影响在长期

中金公司王汉锋指出，短期影响偏积极，更多影响在长期。MSCI纳入A股对市场情绪可能有一定的提振作。考虑到初期纳入标的数量不多、初始纳入比例不高，短期资金流入规模也不大（我们初步估算流入资金量大约在150亿美元左右），且相应个股年初至今已经累计了一定涨幅，MSCI纳入A股短期对市场可能产生正面影响。更重要的影响将在长期。从长期来看，海外投资者对A股参与度会进一步提升，对A股的认知度和覆盖度上升，市场机构化的趋势有望加速，A股的投资风格逐步理性化，在机制和制度上将逐渐走向完善。

他指出，A股纳入MSCI对行业龙头影响偏积极。尽管此次纳入短期对整体市场的有限正面作用，但考虑到这样的结果可能一定程度上超出市场预期，相关的权重较高、增长与估值匹配度较好的行业龙头有望从中受益。

●投资者将拥有更多中国头寸 A股市场将机构化

A股纳入MSCI新兴市场指数提振了中国金融系统的可信度，并给予全球投资者更轻易获得中国股市头寸的机会。虽然最初的比重较低，但股票的选择更广。这可能刺激投资者加大对中国公司的头寸，并带来中长期的发展，此外，这只是第一步，考虑到其经济规模和增速，中国的比重还可能继续增加。包括H股等中国股票的整体权重在未来数年最终超过40%。

●将提振市场情绪 但实际影响有限

瑞银财富管理新兴市场分析师Lucy Qiu表示：“我们认为，这在短期将提振市场信心，但是资金流动的实际效果将存在一定限制。我们预计，在初期，将有80亿美元-100亿美元的资金流入。不过，相对于A股近期每日700亿美元的平均交易额，这只是桶中的一滴水。”

富国银行首席组合策略师Brian Jacobsen表示，明晟MSCI将中国A股纳入符合市场普遍预期，鉴于中国已经在MSCI新兴市场指数占比逾27%，MSCI的最新决定并不会带来太大变化。主动投资经理此前已经可以投资这些公司。他相信，投资者仍然有足够的理由考虑投资以消费者为主企业。

【博览财经研报】6月20日的市场走势再度验证了博览研究员此前对市场格局的判断。博览研究员认为：当前市场“一九”分化的格局不会发生改变，但“一”和“九”的内涵存在发生变化的可能性。

分化的背景：政策边际改善

博览研究员要强调的是，对行情变化起决定作用的宏观政策背景并未发生根本性转折，只是在边际上有所“松动”。边际上的“松动”主要指以金融去杠杆为目标的金融监管的“烈度”在当前这个阶段有所下降。

这里需要强调的是，“当前这个阶段”的内涵不能忽视。当前这个阶段有四个特点：

l   股权质押风险迫在眉睫

l   A股临近加入MSCI

l   年中流动性风险抬头

l   恐慌情绪支配市场

由上可见，“当前这个阶段”是一个高度敏感期，是可能对中国资本市场乃至金融体系构成重大影响的时期。这是金融监管政策有所松动或监管力度在边际上有所缓和的主要原因。

政策的边际改善对不同板块产生了不同的影响。由于以中小创为代表的高估值板块受政策负面影响最大，因此政策松动对其也构成了明显的正面影响。

分化新动向：“一九”内部变异

6月中旬以来，博览研究员对于市场分化格局的变化进行了持续跟踪。我们注意到，此前市场抱团“大白马”的风格倾向发生了新的变化。即，一个新的“标致50”正在取代“漂亮50”成为市场抱团取暖的新方向。

市场发生这种变化的原因固然与政策面在边际上的改善紧密相关，如上文所述，正是因为政策在边际上的改善使得此前受政策影响较大的中小创获得了喘息的机会。

但更为重要的是，在存量博弈的环境下，随着资金持续抱团“大白马”，相关板块的股价水涨船高，畏高情绪以及资金短缺导致“大白马”内部出现了分化。与此同时，前期跌幅过大的中小创个股的比价优势则受到了资金的重视。

如上文分析，无论从政策面还是从市场的即期变化来看，资金抱团“大白马”的炒作模式均有“破局”的内在要求。

聪明的资金已经提前开始行动。

一方面，聪明资金从“大块头”中寻找“小块头”，利用“小块头”的体量优势重新抱团。例如，在市场所谓的喝酒吃药炒家电等几大板块中，家电板块的表现就持续强于其它板块，更加强于上证50。

一方面，聪明资金进入到了前期被市场错杀的中小创个股中。这些个股的特点是行业基本面向好，业绩展望稳定向好，且在政策上没有负面消息打压。简单来说，就是基本面过硬且无政策利空。例如，前期相对抗跌的电子板块在近期的反弹中表现就较为强势。

虽然资金力图“破旧立新”以期再度形成抱团“标致50”的新趋势，但是由于电子和家电板块毕竟体量太小，且从市场层面来看，也无法形成扩散效应以带动市场整体走强。所以，当前市场的现状仍将“胶着”，或许A股被纳入MSCI的“心理利好”，有助于增强市场的“活跃性”，但最终能否走出一个“明确的趋势”，仍要看A股自身在政策和市场资金的博弈结果！

【博览财经研报】6月20日的市场格局可以用不死不活来形容。上证50跌不动，中小创涨不动。

这样的市场格局形成的直接原因是什么？

无论从政策面还是从市场的即期变化来看，资金抱团“大白马”的炒作模式均有“破局”的内在要求。

但博览研究员要强调的是，市场进入“僵局”的直接原因是，虽然政策边际改善及资金寻求“突破”，但短期市场格局处在“切换期”，尚未“探明”未来路径！除非政策面发生新的变化，市场的“要死不活”的态势大概率还会持续下去，而部分受资金青睐的板块由于其体量太小，自救或许尚可，但难以普度众生！如此格局，即使有“被纳入MSCI”的“心理利好”，估计也难以很快“破局”！

市场现状：切换期

聪明的资金已经提前开始行动。

一方面，聪明资金从“大块头”中“寻找“小块头”，利用“小块头”的体量优势重新抱团。例如，在市场所谓的喝酒吃药炒家电等几大板块中，家电板块的表现就持续强于其它板块，更加强于上证50。

一方面，聪明资金进入到了前期被市场错杀的中小创个股中。这些个股的特点是行业基本面向好，业绩展望稳定向好，且在政策上没有负面消息打压。简单来说，就是基本面过硬且无政策利空。例如，前期相对抗跌的电子板块在近期的反弹中表现就较为强势。

虽然资金有意“破旧立新”，大有抱团“标致50”的新趋势，但由于电子和家电板块体量太小，且从市场层面来看还无法形成扩散效应以带动市场整体走强。因此，当前市场的状态是：切换期。

未来走向：两种可能

市场进入“僵局”的根本原因是领头羊还没有出现，也就是说，“一九”分化的市场模式还处在改变的过程中。

问题是：如果“一九”分化的市场模式演变下去，结局如何？

博览研究员认为，市场未来有两种可能的走势。

一是“一九”内部分化完成，市场形成新“一九”。经过重新“洗牌”或“排列组合”后，新“一九”取代旧“一九”，市场形成新的抱团取暖的格局，在这些板块的引领下，市场大概率延续此前的结构性上涨行情。

一是长期无法形成领涨板块，资金被迫抱团防止下跌。如果资金无法形成新的抱取暖的格局，市场很可能再度陷入颓势，这种市况将倒逼资金抱团防止下跌。

总的来看，除非政策面发生新的变化，市场的“要死不活”的态势大概率还会持续下去，而部分受资金青睐的板块由于其体量太小，自救或许尚可，但这些资金修炼的是“小乘佛法”，可以做个“自了汉”，但难以普度众生！