【博览财经研报】上证50和龙头白马股再显“英雄本色”，而创业板再度走上探底之路。博览研究员要强调的是，当前的政策环境更加注重发展实体经济，更加重视干实业的企业，更加希望看到那些能够引领经济转型升级的实干型企业享受高估值。从这个角度上来说，今日A股之分化，已经不是单纯的白马与成长的分化，也不是简单的创业板和上证50的分化，而是实干型企业和“PPT”型企业的分化！

招行一纸诉状，不仅保全了自己的资产，更再次“凸显”了大白马的“安全性”！

11日的市场走势似乎又回到了此前“一九”分化的格局中。上证50和龙头白马股单边上涨，创业板则继续下挫。而上证50当中银行股的表现最为抢眼——

●借着“逼乐视”实现“自保”的招商银行，股价又开始上涨；

●成功吸引了“游资”的平安银行（中信上海古北路营业部就买入1.34亿）更是高歌猛进。

而创业板，则在乐视风波持续发酵，以及“神雾系”频现“闪崩”的冲击下，开始了新一波“下行”！

博览研究员认为，平安银行和招商银行引领银行股再度强势崛起，从一个侧面反映了当前A股投资者的风格偏好和宏观政策的调整对A股生态结构带来的变化。

在去杠杆的大环境下，无论从银行股的资产质量的改善还是资金的风格偏好来看，银行股这类“权重蓝筹”都是安全边际较高的资产。

而即使政策“转变”，资金仍然对高举创新创业旗帜的创业板没有胃口，各路资金还是喜欢围着安全边际较高的白马股转圈。

我们该如何看待市场在新的政策条件下的这种风格偏好？

首先，我们得回顾一下，市场在二季度所呈现的“一九”分化的情况。那时，上证50和龙头白马股持续表现强势。在当时的政策条件下，市场抱团上证50和“大白马”的风格偏好形成的直接原因，博览研究员6月9日在《宁犯市场错误、不犯政策错误：“抱团”上证50与白马股的“政治正确、经济理性”》一文中指出了三点——

1、“政策不确定性风险”是市场的最大“下行压力源”，如果具体调控“金融风险”的监管层对风险程度和操作过程也“并不确定”（银监会还在摸排商业银行的“风险规模”，证监会不断在IPO、减持等问题上“微调”），那么，整个金融市场的风险性也就“难以评估”！

2、既然“政策不确定性”风险难以“评估”，投资人就只有“彻底规避”，因此，作为“政策不确定性‘绝缘体’”的上证50权重股与消费白马股，自然“奇货可居”！而类似“中小创”这样的“持续下跌、拥有技术性反弹空间”的“便宜货”，却也只能“有价无市”！

3、对大资金而言，面对难以确定的“强监管等政策风险”，“宁犯市场错误、不犯政策错误”，是其不得不在上证50与白马股上“抱团取暖”的“政治正确、经济理性”的必然选择！

根据上面的论述，此前市场抱团白马股的根源，就是首先要回避“政策风险”。

而现在市场要“回避的风险”，已经变为类似乐视、神雾这样的“市场风险”。

博览研究员此前的研究表明，自6月中旬以来，有关强监管、创新等政策大概率将有所调整，而这种调整意味着政策风险的下降！

而随着政策风险的相对降低，此前凭借“政策安全性”积累了相当“涨幅”的大白马等，在6月底-7月初这段时间，经历一次不算长的“风险释放期”。

按照博览研究员的理解，政策安全性在彼时压制了涨幅过大所带来的“市场风险”，因为彼时投资人对“政策不确定性”这个“系统性风险”更加厌恶，而宁愿在大白马上“冒险”去承受“可以估价”的“市场风险”。

而一旦监管政策有所调整，“政策安全性”带来的“护身符”效应就显得不再“必要”，股价上涨所积聚的市场风险，就有了宣泄的必要与可能。

在6月底-7月初的这段时间内，大白马相对“成长股”（尤其是中小板的涨幅更加明显，已经率先突破4月初的“监管顶”）显得有些弱势了！

创业板连日走弱已经不是政策风险上升，而是政策风险让位于市场风险的结果

就在此时，权重蓝筹开始“自救”了！

招商银行一纸“冻结资产”的诉状，不仅将自身的信贷安全置于“法律保障”之下，也随之将乐视潜藏的巨大隐患“诱爆”，让同样潜藏类似风险的中小创，再次沦为“风险策源地”！

而此时，已经在一定程度上释放了“股价上涨的风险”，而业绩仍然具有“可持续性”，政策环境友善、信贷关系良好的上证50、大白马，再次“重回”市场的核心！

从这个角度深入下去，我们发现，如今，创业板的连日走弱并非政策风险的上升，相反，恰是政策风险让位于市场风险的结果。

以乐视网为代表的创新创业故事的“崩塌”，无疑让市场对于许多打着创新创业的旗号进入创业板的高估值上市公司失去了信心。

而神雾系等的闪崩，进一步虐杀了投资人对中小创刚刚捡起来的“兴趣”……

虽然，6月中旬以来，创业板出现了短暂且相对弱势的上涨（类似的反弹，在创业板泡沫破灭的道路上也曾几度出现），遗憾的是，每次都是昙花一现。即便是当前政策“再次”重视创新创业了，但那并不意味着，我们又将回到那个靠“PPT”就能吹大估值的时代。别忘了，我们的政策重心还是：“脱虚向实”。实者，实干、实体、实在也！

“潮水退去，才知道谁在裸奔。”创业板目前最大的现实就是“水落石出”——

政策和资金相继退潮之后，创新创业当中潜藏的“礁石”逐渐浮出了水面，行业风险进入了一轮释放期。

创业板再度走上探底之路，从表面上看，是市场风险盖过了政策风险，但从根本上说，是当前的政策更加注重发展实体经济，更加重视干实业的企业，更加希望看到那些能够引领经济转型升级的实干型企业享受高估值。从这个角度上来说，今日A股之分化，已经不是单纯的白马与成长的分化，也不是简单的创业板和上证50的分化，而是实干型企业和“PPT”型企业的分化！

【博览财经分析】中证金公司的一种新的“价值投资”（坐庄操盘）手法引起了博览研究员的关注。博览研究员认为，如果以下中证金公司在部分上市公司个股中的玩法，同样扩大适用于对大盘指数的玩法，则既是中证金控盘手法的新升级，也意味着“慢牛”真正可期了！

先让我们来看看这个来自微信公号“股海自娱”披露的，这一郭嘉队悄无声息、兵不血刃地以极低成本夺取一家上市公司大股东的精妙操盘案例。

7月10日收盘后，上市公司江苏有线发布了这样一则公告，似乎是例行公事一样公布了最新一期的江苏有线的十大股东名单和十大流通股东名单。公告开头的内容如下图。

公告表明是因为筹划重大资产重组（毫无疑问的重大利好！），所以才把停牌前最后一个交易日的股东名单披露出来。江苏有线的停牌日是2017年6月19日。该公告中显示公司最新一期的十大流通股东名单如下。

排名第一的是证金公司，持股9282万股，占有流通股比例为6.65%。而在江苏有线的一季报中，并没有证金公司的身影。下图是江苏有线的一季报中十大流通股东的名单。

一季报显示，排名最末的一位持股为2183万股，也就是说在当季，证金公司持股应该小于2183万股。那么证金公司自4月1日至6月17日期间增持了至少7100万股，按期间均价计算的话市值至少7.5亿元。博览研究员关心的是，中证金公司在上市公司公布重大利好前大举进入，那么这到底只是一种巧合，还是中证金公司一种有深意的新玩法呢？从种种迹象看，后者的可能性更大。

让我们来看看在这两个多月期间江苏有线的运行K线。

在此期间，江苏有线的最高价是10.94元，最低价是9.92元，振幅仅仅只有9.3%。虽然证金公司大举杀入，但是该股别说涨停了，连个波纹都没起，丝毫不起眼，没人来抢筹，也没人会想到发生了什么。这控盘水平令人啧啧称叹。

但是更令人赞叹的是该股的成交量。我把从4月5日至6月17日所有交易日的成交量统统列表如下（单位是股）。

可以看到，在此期间，总共是50个交易日，江苏有线日均成交量为833万股，合计成交了4.16亿股，而证金公司在此期间增持了至少7100万股，占总成交量的17%。这意味着这50天里即使证金公司马不停蹄的每天按成交量比例增持，每天都能够至少占到当天成交量的17%。实际上不可能做到这么平均，更有可能的是大部分交易日里面证金公司都能占到当天成交量的30～40%以上。如此连续大额的成交，都能让股价丝毫不起波澜，游资们应该好好学习一下了。这才是价值投资而非短期拱股价的典范，丝毫不搅动市场。

证金公司为什么大举加仓江苏有线呢？是因为它是重要指数成份股么？实际上江苏有线早在2015年12月份的成份股调整中就进入了沪深300指数，然而在2017年5月30日公布的成份股调整中却被踢出了沪深300指数。

证金公司这笔控盘极稳的价值投资，在标的江苏有线成为沪深300指数成份股的前15个月不增持，却偏偏在即将被踢出指数的后3个月增持。在50个交易日内不动声色大手笔狂买了至少7.5亿元，平均每天能捞当日总成交量17%的筹码，股价的总体振幅却不超过10%，增持完毕江苏有线即宣告停牌进行重大资产重组。

总结证金公司上述操盘模式，博览研究员注意到有以下几个特点：

其一、证金公司的买入手法“四两拨千斤”，只在关键时候以较大手笔的买单引导市场情绪，而不是一味猛拉。

其二、尽管实力雄厚，证金公司操作上并不以大幅拉升股价为目标，并不以短期的大幅盈利为目标，而是以稳定盘面为主导目的。

其三、证金公司并非只买蓝筹股。同时，和其他公募基金、保险资产管理机构等职业机构拉开了差距，表现出了很强的独立性。

这大概才是能够长期稳定盈利的“价值投资”吧。

博览首席经济学家李宏图先生指出，上述这种所谓价值投资（做庄模式），是监管允许的，这是否代表一种价值（坐庄）投资新模式呢？实际上，我们注意到，上述中证金公司悄无声息、兵不血刃地以极低成本夺取一家上市公司大股东地位的做法，在大盘指数层面似乎也有类似的迹象。

我们的初步统计发现，上证指数在近三周以来，每周上涨30到40点，且每周开盘都与上周收盘同点位，已涨了三周。如此微弱、平稳但方向明确的涨幅，既不会引起舆论太多的亢奋情绪（导致游资、机构等跟风），干扰郭嘉队对大盘的超平稳上涨的掌控力，也保证了郭嘉队可以继续以相对低成本地吃进更多筹码，一旦郭嘉队布局完成，则就可以。

再结合6月底以来我们看到的监管层开始包容创新、有针对性地加杠杆的苗头——博览财经认为“长线大资金战略布局”的时机或许已到——而郭嘉队显然属于“长线大资金”，那么一种大胆的反向猜想是，近三周来股指的超平稳市场是不是郭嘉队已经在布局了？大盘股指即将进入上涨趋势的前夜？因为或许只有郭嘉队这样控盘，才能实现股指所谓的慢牛！

当然，本周这个规律破了，似乎要回调到周5日线3178，但只要此位不破，本内参对长线大资金应做好战略准备的大方向判断不变。

【博览财经研报】博览研究员认为，中国零售业的整体格局在今年上半年出现了拐点式变化，进入全新发展阶段——纯线上零售平台增速难见反转的同时，零售业整体增速出现跳跃式回升。这说明，线上线下商业资源融合的长期趋势和格局已定。

没过几天，马云重开网商大会，将“新零售”升级为“五新战略”。在其进话中，李克强总理在最近一次“国常会”上对消费的评价，成为其推出“五新战略”的重要背景。这使得“新零售”成为A股现阶段的一个热词，不少人在谈论相关炒作机会，大量“受益股”推荐表格被推送到投资人面前。

如何看阿里“新零售”对A股而言的投资意义？博览研究员从另一个侧面给出如下提示：

虽然我们确认中国零售业进入全新发展阶段，投资人可以对这一行业做长线关注。但面对阿里的升级版“新零售”概念（或者说“五新战略”），投资人在参与炒作时要注意，其在基本思路上与乐视“生态化反”有着神似之处，总体上说，它是一件产业方向正确的概念，但实际执行上将颇费周转的事情。A股不是“做天使投资”或“风险投资”的地方。既然市场现在对乐视的“生态化反”不买帐，那么对于阿里“新零售”同样应该警惕。

但，“新零售”概念的实践中，面临着一些技术的缺陷，换个角度来说，这意味着一种刚性的产业需求。同时，“新零售”对每个分细产业带去的改变，都意味着相应的刚性设备需求和技术服务需求。故而，资人参与“新零售”炒作的基本原则应该是：将阿里的“新零售”、“五新战略”看作一种新的产业发展理论，1、从该概念的产业逻辑、实践瓶颈出发，寻找在现阶段，可以派生出相对确定性硬需求的产业投资机会“看长作短”。2、参与分享该概念带来的资产重组事件，所产生的目标股溢价行情。

又一个具有颠覆性的宏大梦想

被阿里任命为“五新执行委员会”主席的张勇对“五新战略”的阐释立足于“消费升级”这一概念。虽然其没有对“消费升级”作展开式说明，但博览研究员结合张勇在演讲的后半部分对“新零售”的描述，以及近年来市场对“消费升级”的讨论和分析，对互联网技术条件下的“消费升级”得出如下理解：

如上面两图所示，互联网技术条件下的“消费升级”，从两个大的方面带来改变，而每个方面又可细分为若干个小项的改变。博览研究员想强调的是，这每一个小项都代表着一个或多个细分产业。（这一点对投资人如何以正确的方式参与投资至关重要，在其它研报中将详述。）

由此可见，阿里的“新零售”以及以之为核心的“五新战略”，实质上是以互联网技术对多个细分产业进行改造，或者催生新的细分产业。同时，还使细分产业之间的逻辑联系，较之以往发生改变。

这一思路，与乐视“生态化反”有着异曲同工相似性。所以，博览研究员认为，投资人在参与以阿里“新零售”或“五新战略”为概念的A股炒作时，首先要明确的是，这个炒作主题是一个与乐视“生态化反”一样，在产业发展大方向上正确，但规模庞大的梦想型概念。

运营模式不清晰、不成熟

A股投资人对乐视有这样一个共识：运营模式不清晰、不成熟，运营能力与梦想脱节。这一共识对投资人参与阿里“新零售”概念炒作时，有着重要的借鉴意义。

以无人零售为例，作为阿里“新零售”的一个样板，阿里的淘咖啡2.0在现实中有很多类似的版本，但包括阿里自身的尝试在内，它们都无法让投资人对这个梦想不产生类似于对乐视的质疑。

亚马逊在去年底推出了线下无人便利店——Amazon Go。同样是通过一段视频，亚马逊向世人展示了“拿了就走”、“不用排队、无需结账”的全新零售模式。不久前，瑞典创新公司Wheelys在中国上海推出了无人便利店Moby。

然而，本月10日，媒体报道称，上海首家无人便利店，因为“扛不住”连日的高温而“停运”。这个正面由“全封闭玻璃”建设的体验店，在上海普遍35度的高温情况下，室内温度竟高达40度。该店的商品主要以常规食品以及饼干、薯片等速食食品、乳制品等为主。持续高温，致使众多甜甜圈、巧克力以乳制品等产品融化。

除此之外，业内人士指出，阿里的淘咖啡2.0和亚马逊的Amazon Go，在基础性技术环境的设置方面类似。而后者在实际尝试中，出现了不少“BUG”，用户消费的便捷程度出没有达到初期设想的水平。

如果说技术上的缺陷不是主要问题，那么，更重要的是不论阿里还是亚马逊，都没有对“新零售”做需要的多产业协同，给出明确的描述。

虽然，我们在上周的研报中指出，阿里在资本层面与一些线上商超展开了融合，并以之为一个可长线关注的投资方面，但侧重点是提示投资人参与分享资产重组带来的目标股溢价行情，如果要进一步观察阿里与相关商超之间在运营层面的融合，目前没有看到明确的思路。

当前投资人参与阿里“新零售”概念炒作的正确原则

在中国零售业发展于今年上半年进入新阶段的背景下，阿里提出的“新零售”，在基本思路上与乐视“生态化反”有着神似之处，总体上是一件产业方向正确的概念，但实际执行上将颇费周转的事情。乐视的例子告诉我们，A股不是“做天使投资”或“风险投资”的地方。直接因阿里提出的新概念而投资阿里系，可能不是好的选择。

但如本文所述， “新零售”概念的实践中，面临着一些技术的缺陷，换个角度来说，这意味着一种刚性的产业需求。此外，“新零售”对每个分细产业带去的改变，都意味着相应的刚性设备需求和技术服务需求。故而，投资人参与“新零售”炒作的基本原则应该是：将阿里的“新零售”、“五新战略”看作一种新的产业发展理论，1、从该概念的产业逻辑、实践瓶颈出发，寻找在现阶段，可以派生出相对确定性硬需求的产业投资机会“看长作短”。2、参与分享该概念带来的资产重组事件，所产生的目标股溢价行情。

【博览财经研报】（接上文）作为一家曾收到国务院总理办公室贺电的企业的掌门人，中国互联网届的旗手，如果不是因为看到了产业发展的新趋势，如果不是为了使自己的企业在这一趋势中继续保持主导地位，马云不会突然重新举办停办了五年的网商大会。因为阿里巴巴在网商的地位，早已不需要通过行业大会来实现确认了。

虽然我们认为，阿里的“新零售”、“五新战略”与乐视“生态化反”一样，对于A股投资人来说，有需要注意的一面。但不得不承认，单从商业理论的层面来说，其符合技术变革背景下的产业发展大方向。博览研究员认为：

马云看到了一个多产业融业的未来图景，这是一个仅用“新零售”难以全部囊括的新“势”。他希望以阿里现有的产业布局优势，成为“造势”的主角。

而在“造势”的过程中，一系列刚性的产业需求会出现，这构成了我们在前面的研报中所说的“硬需求”，因而，也就有了一系列可以“看长作短”的产业投资机会。

此外，在“造势”的过程中，包括产业资本的风险投资在内的“泛并购”也必然出现。这让A股投资人有了分享并购溢价的机会。这其中，不仅有电商与实体商业企业之间的资本运作，还会出现电商、制造业对IT及互联网配套企业的收购。

马云看到的和想要的——“势”与“造势”

马云看到的是一个多产业融业的未来图景。这个图景，发芽于他以前一直说的“新零售”，且在他看来，是可以同时串联其它各部分的经线。但他也知道，这个图景已不是“新零售”三个字所能囊括的了。所以，他用了“五新战略”一词，来完成对“新零售”的概念延伸。

这是一个从零售出发，向产业链上、下游同时延伸的融合。同时，马云没有忘记与他处于产业链同一层级的平行产业，他也要将它们纳入这一融合之中。

目前，马云上有大数据、云计算等基础性技术产业，下有菜鸟物流，平行的那一部分中有蚂蚁金融。故而，他提出“五新战略”。只有这样，他现有的产业，才能最大限度的做大、做久。

而这种产业融合，从理论上讲，是说得通的。这是对马云最有利的势。他要成为最终造成势的人。

正因为这种“势”在理论上说得通，所以，我们在前面的文章中谈到，“从该概念的产业逻辑、实践瓶颈出发，寻找在现阶段，可以派生出相对确定性硬需求的产业投资机会‘看长作短’。”其中的“硬”字，部分源于此处。

事实上，不仅仅是马云看到了这个“势”。在其上游的商品制造业中，海尔和美的两家也看到了这个“势”。海尔的张瑞敏在早几年前，就对海尔内部进行组织架构的重构，提出以互联网思维在内部搞“创业孵化”，其中包括后来被称为“柔性生产”的按需制造。而美的，其收购“库卡”，卡位制造业机器人，也同样是看到按需制造，这个互联网时代制造业的必然方向。

硬需求

如上图所示，“新零售”这个“势”之下，其“造势”过程中，一系列刚性的产业需求派生出来了。

可以作这样一个推演：制造商需要对自身生产流程进行重构，这需要柔性生产方案和设备。以付费或其它某种方式，制造商与电商之间完成消费者行业数据的共享，这时，既派生出对电商上游大数据、云计算的技术与设备需求，也派生出下游的专业数据运用服务的需求（如营销方案、广告传播等）。

又比如，实体商业与电商的融合，将派生出对实体商业的现场改造需求，这些就涉及到传感器等上游设备制造业。

此外，制造商还可以与无人零售店这类新型的“新零售”平台合作。而这种新的平台，实质上就是物理化的电商、电商化的实体商业连锁。这种合作，同样会推动与建设无人零售店有关的一系列刚性产业需求。

刘强东说，下一个10 年到20 年，零售业将迎来第四次零售革命。这场革命改变的不是零售，而是零售的基础设施。零售的基础设施将变得极其可塑化、智能化和协同化，推动“无界零售”时代的到来，实现成本、效率、体验的升级。在信息、商品和资金流动效率提升的背后，是一套越来越社会化、专业化的服务系统。社会化是专业化的基础，通过社会化能够更好地实现规模经济和网络效应，提高专业化的水平。

可见，在“新零售”方面，京东和阿里的思路是相似的。这也意味着，相关需求是必须出现，也量相当大的“硬需求”。

以无人零售为例，可以发现，按此思路在A股可以找到不少潜在投资标的。

目前，无人零售的技术基础架构有两大类。其一，物联网流派，是指利用RFID（无线射频识别）感应器、传感器、扫码枪等技术实现识别结算。其二、互联网流派，是指用户利用二维码扫码开门，扫码结算，商品可扫码溯源等。而在这方面，可以联系上的A股上市公司不少，比如这几天比较“疯”的汇纳科技、远望谷、神思电子、科蓝软件、民德电子等等。

资产并购

除了硬需求外，在“新零售”的“造势”过程中，并购也是必然出现的现象。在这里，我们可以将“并购”理解得更宽泛一些，将产业资本的风险投资行业也纳入其中。因为“新零售”是一个长期概念。

投资人可以看到，京东、阿里对一些实体商业企业进行了投资，其中有一些是A股上市公司。这样做的理由就是电商对实体商业的融合。未来，在城市商业网络中有优势的实体商业企业，依然有可能与电商发生资本融合，投资人可以此在A股中寻找标的。

此外，类似美的收购库卡的案例也会出现，其理由是企业需要做产业链上下游的扩展。可以想象，未来，一些能提供无人零售技术解决方案的公司，可能被商业企业或商品制造企业收购。