近一段时间，证券行业创新不断。创新创业公司债、绿色公司债等融资工具相继问世，证券行业参与基础设施领域PPP项目如火如荼。围绕聚焦实体经济需求、推动供给侧改革，证券行业出现的一系列新气象正引起广泛关注。

事实上，证券行业出现的一系列新变化，正是过去数年来券商在多变的市场环境中不断发展、自省、蜕变的一个缩影。券商正以服务实体经济为灯塔，找准自身功能定位和历史定位，探索一条打造“中国式投行”的独特路径。

摆脱看天吃饭多元化经营格局渐成

一组数据可以反映出过去5年国内证券行业所发生的巨大变化。

上海证券报查阅中国证券业协会数据显示，从2012年到2016年，券商行业总体营收增长153.33%，总体净利增长274.87%。在各项主要业务中，代理买卖证券业务收入累计增长108.89%，增速仅略高于证券投资收益。这意味着，经纪业务和自营业务这两项券商传统的主要收入来源在过去5年间已经不再是行业主要增长点。

与此同时，资管业务收入和息差收入作为两项反映券商资本中介能力的业务指标，过去5年累计增幅分别达1007.85%及625.845%。在投行业务领域，券商证券承销与保荐业务收入累计增幅达193.05%，财务顾问业务收入累计增幅达362.29%，均高于总体营收增幅。

另一方面，券商各项业务对于营收的贡献比例趋于均衡，逐渐摆脱了“看天吃饭”的被动局面。经纪业务营收占比从最高的47.68%下降到32.1%，承销保荐业务收入及财务顾问业务收入合计占比在2016年达到20.85%，资管业务收入占比达到9.04%。如将统计范围收缩到行业排名普遍靠前的上市券商，多元化经营的格局更为明显。

服务实体经济支持国家战略

业务收入格局变化只是表象，其背后反映出券商在经济新常态中逐步找准了自身定位——围绕服务实体经济，做好资本中介服务。

中国证监会主席刘士余在中国证券业协会第六次会员大会上的讲话中指出，证券公司要心无旁骛做好主业，秉承发展新理念，始终服务于国家创新驱动战略的实施，当前要着力服务好“三去一降一补”这项突出任务与关键领域改革，促进更多的资源优化配置到实体经济最需要的领域。

据介绍，2016年，共有248家企业完成IPO，融资1630多亿元；上市公司再融资募集资金超过1.34万亿元；审核通过的并购重组261家，增加上市公司资本实力逾9800亿元。同时，交易所债券市场稳健发展，净增加企业债券筹资超过2.7万亿元。这些进入实体经济的“真金白银”离不开券商投行的服务。

除了传统的承销保荐业务，在PPP、资产证券化等创新中的融资业务，证券行业也进行了有益尝试。

2016年12月，证监会与国家发改委联合发布了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》(以下简称《通知》)，正式启动PPP项目资产证券化相关工作。

3个月后，分别由招商证券资管和中信建投担任管理人的固安工业园区供热及杭州庆春路隧道等资产证券化项目获沪深交易所发放无异议函，成为首批落地的传统基础设施领域PPP项目证券化产品。这一精确服务实体经济需求的创新融资渠道得以快速打通，显示出券商对于相关业务既抱有高度热情，也具备充分的专业能力。

日前，光大证券获批成立一家专门从事政府与社会资本合作相关领域的私募基金子公司——光大发展投资有限公司，成为证券行业首家专注于政府与社会资本合作相关领域的专业公司。

同样，围绕“一带一路”建设等领域，券商也有不少建树。日前，由中金公司承销，俄罗斯铝业联合公司在上海证券交易所发行首期人民币债券，成为首单“一带一路”沿线国家企业发行的熊猫债券。

券业人士高度看好券商在“一带一路”建设中的施展空间。有券商负责人指出，企业在“一带一路”沿线的基础建设、项目投资、业务拓展等等，都需要强大的资本支持。资本市场风险共担、利益共享的体制优势可以有效地弥补银行贷款等融资方式的不足。券商可以充分发挥金融中介的平台作用，搭建资产端和资金端的桥梁，帮助中资企业通过兼并收购等方式快速打开海外市场、化解过剩产能、实现转型升级。

监管部门也出台了相关措施，引导券商加大支持“一带一路”建设的力度。最近修改的《证券公司分类监管规定》中，就增加了关于券商境外子公司业务收入的加分项。其中提出，证券公司上一年度境外子公司证券业务收入占营业收入的比例达到相应比例，且营业收入位于行业中位数以上的，可以在分类评级中得到对应加分。

回首过去5年来的成长和挑战，证券从业机构及广大从业人员深刻认识到，证券行业的兴衰荣辱不仅与二级市场高度相关，更与实体经济的阴晴冷暖紧密相连。服务实体经济、支持国家战略这条“中国式投行”发展路径，无疑是符合证券行业长远利益的正确选择。

多家媒体报道第五次全国金融工作会议将于本周召开。其中，金融安全、金融监管改革是最受热议的话题。金融监管改革是否已处在破局前夜，可能就在本周揭晓。

中国证券报认为，金融安全很重要，组建“超级央行”基本不会有，推动大一统资管框架落地最实在！      

金融工作会议为什么重要

从1997年开始，五年一次的金融工作会议目前已开过四次。全国金融工作会议每次均涉及到金融体系的重大改革和部署，对我国金融业发展影响重大，也是其备受关注的最主要原因。

我们先回顾一下历次会议的主要议题和产生的影响中国金融进程的干货：

第一次全国金融工作会议

时间：1997年11月17日至19日

会议提出：力争用3年左右时间大体建立与社会主义市场经济发展相适应的金融机构体系、金融市场体系和金融调控监管体系，基本实现全国金融秩序明显好转，化解金融隐患；要加快国有商业银行的商业化步伐，并健全多层次、多类型金融机构体系等。

工作重点：

中央决定央行管理体制变革，并成立四大资产管理公司，以处理从国有四大行剥离的不良资产。同时定向发行2700亿元特别国债，补充四大国有银行资本金；将13939亿元银行不良资产剥离给新成立的四家资产管理公司；取消贷款规模，实行资产负债比例管理等重要改革措施。对后世影响深远的还包括对金融业实行分业监管，成立了证监会、保监会，分别负责证券业和保险业的监管，人民银行专司对银行业、信托业的监管；另外对人民银行自身机构进行了改革，原有的省分行被撤销，改成9个大区行，货币政策独立性得以加强。

第二次全国金融工作会议

时间：2002年2月5日至7日

会议提出：“必须把银行办成现代金融企业”，“具备条件的国有独资商业银行可改组为国家控股的股份制商业银行，条件成熟的可以上市”，并将农信社改革提到了重要位置。

工作重点：

在第二次全国金融工作会议上，中央决定组建中央汇金投资有限责任公司，主导中国银行业的重组上市。同时快速推进新一轮国有商业银行改革，中国工商银行、中国建设银行、中国银行在股份制改革与海外上市项目的实施上得到了一系列关键政策支持。此外撤消中央金融工委，成立银监会，并成立国有银行改革领导小组，酝酿、统筹、部署国有银行改革方案，会议还做出了改革农信社的决定，为此后农信社改革的全面铺开确立了“因地制宜，分类指导”的指导方针。

第三次全国金融工作会议

时间：2007年1月19日至20日

会议提出：继续深化国有商业银行改革，加快建设现代银行制度，稳步有序推进中国农业银行股份制改革，推进政策性银行改革；加快农村金融改革发展，完善农村金融体系；大力发展资本市场和保险市场等。

工作重点：

在第三次全国金融工作会议上，中国农业银行实行整体改制、国家开发银行全面推行商业化运作、成立中国外汇投资公司运作部分外汇储备，大力发展公司债券。

第四次全国金融工作会议

时间：2012年1月6日至7日

会议提出八项金融改革议题：深化金融机构改革，加强和改进金融监管，防范化解地方政府性债务风险，加强资本市场和保险市场建设，完善金融宏观调控体系，扩大金融对外开放，加强金融基础建设，提升金融服务能力。

工作重点：

构建宏观审慎管理框架               

第五次金融工作会议谈什么

首先可能是继续进行去年经济工作会议提出的维护金融安全的6项任务：

一是深化金融改革，完善金融体系，推进金融业公司治理改革，强化审慎合规经营理念，推动金融机构切实承担起风险管理责任，完善市场规则，健全市场化、法治化违约处置机制。

二是加强金融监管，统筹监管系统重要性金融机构，统筹监管金融控股公司和重要金融基础设施，统筹负责金融业综合统计，确保金融系统良性运转，确保管理部门把住重点环节，确保风险防控耳聪目明，形成金融发展和监管强大合力，补齐监管短板，避免监管空白。

三是采取措施处置风险点，着力控制增量，积极处置存量，打击逃废债行为，控制好杠杆率，加大对市场违法违规行为打击力度，重点针对金融市场和互联网金融开展全面摸排和查处。

四是为实体经济发展创造良好金融环境，疏通金融进入实体经济的渠道，积极规范发展多层次资本市场，扩大直接融资，加强信贷政策指引，鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持，推进供给侧结构性改革。

五是提高领导干部金融工作能力，领导干部特别是高级干部要努力学习金融知识，熟悉金融业务，把握金融规律，既要学会用金融手段促进经济社会发展，又要学会防范和化解金融风险，强化监管意识，提高监管效率。

六是加强党对金融工作的领导，坚持党中央集中统一领导，完善党领导金融工作的体制机制，加强制度化建设，完善定期研究金融发展战略、分析金融形势、决定金融方针政策的工作机制，提高金融决策科学化水平。金融部门要按照职能分工，负起责任。地方各级党委和政府要按照党中央决策部署，做好本地区金融发展和稳定工作，做到守土有责，形成全国一盘棋的金融风险防控格局。

其次就是备受瞩目的金融监管改革，加强金融协调。如何加强金融监管协调，海通证券姜超认为：

在总的方向上，金融工作会议有望将金融监管协调机制提到更高层面。央行于2013年已牵头银监会、证监会、保监会和外汇局成立了“金融监管协调部际联席会议”，承担货币政策、金融监管等方面的协调工作。央行行长在今年两会期间表示，下一步金融监管协调机制在初步达成一致后，有可能提高到更有效的层次。这正是统筹监管的体现，也是金融监管机制改革的方向。

从监管类型上看，在现行分业监管的基础上，将会增强统筹协调，适当增加功能监管、行为监管。央行在《中国金融稳定报告2017》中指出，金融监管协调部际联席会议将“坚持稳中求进工作总基调，把防控金融风险放到更加重要的位置。推动强化功能监管、综合监管和行为监管，实现金融监管全覆盖”。从级别上看，中央要求地方按照部署，做好本地区金融发展和稳定工作，形成全国一盘棋，意味着中央和地方金融监管的分工也可能进行协调统筹。

分业监管模式下，按机构监管而协调不到位容易导致监管短板。而增加按照功能和行为监管后，有望解决机构间业务交叉导致的监管缺位问题，也可以减少金融机构与监管“躲猫猫”、监管套利等行为。

再次，也是最实在的，会后可能落实的，资管大一统框架。

传说中的资管新规：

要点一：作为统一监管框架设定的参与者，银监会信托部主任邓智毅日前表示，希望顶层设计中对大资管参与主体能够有较为一致的要求，例如净资本约束、杠杆率等。应在方方面面大致找齐，守住基本要求，减少监管套利。

要点二：权威人士表示：“会给机构留足反应时间，不会半夜鸡叫”。

理财师如何为私募股权投资人甄别风险？

作为理财师对于股权产品的认知不能停留在“担保”“回购条款”。将股权产品当做固收产品向客户拍胸脯保证收益。而应该关注产品的底层资产，读懂所投公司与行业的逻辑。

以乐视为例，股权产品投资中“名股实债”风险暴露无遗。乐视股权类产品大多设置了回购条款。

“名股实债”是在实务中形成的，并非法律概念，一般认为“带回购条款的股权性融资”。

以一款名为“乐视体育股权投资基金”的产品为例，乐视体育承诺，将在2018年12月31日前挂牌，否则按照“全部投资款+12%/年(单利)计算的最低收益”，以现金形式收购投资方所持有全部股权并支付全部对价，且A轮股东优先。

股权投资风险较高，对于融资方而言融资成本较高，还需要接受投资人参与公司管理的利益需求，投资人收益来源于分红，退出方式有原股东回购或向第三方转让退出。债权投资风险较低，对于融资方而言成本较低，投资人收益来源于利息收入，债务到期后本金利息自动退出。

名股实债模式则为上述矛盾提供了一条变通的解决路径，并在规避监管中屡试不爽。但也有部分失败案例会因为被认定为合同无效，最终收益无法实现，股东权也落空的法律风险。

敲黑板划重点：投资中的不可能三角

投资人常常追着理财师要：“期限短、投资收益高、有兜底和回购”的明星项目。

2015年乐视体育出来融 B 轮，刚开始想要 20 亿，最后融了 80 亿，三分之二都是散户凑的。各家私募基金分得了份额之后，自己投一点，剩下的大部分包装一下，让散户买单，最少 10 万就能认购。散户们抢得头破血流，雷振剑（乐视体育CEO）说“300 多亿围剿几十亿的份额”。

乐视“明星”项目再次印证投资的不可能三角：流动性、高收益和低风险，无法三者兼顾。“投资不可能三角”是指市场上不存在完美的投资品 。

当市场疯狂的时刻，投资人失去理智的热情可能会倒过来影响资产方在风险控制与逐利之间偏向利益。投资避开人多的地方，是不变的真理。面对市场信息不透明、不对称的现况，理财师用对的工具才能事倍功半！

万达通过指定银行向融创发放296亿元三年期贷款，随后融创向万达支付295.75亿最后一笔收购款。“自己收购自己”这一魔鬼的细节背后究竟说明了什么？

融创收购万达文旅

为何成了万达借钱给融创收购自己的产业？！

其实是万达把对其文旅产业的投资从股权变成债权

万达为例，区分“股权”还是“债权”类项目

股权投资风险较高，对于融资方而言融资成本较高，还需要接受投资人参与公司管理的利益需求，投资人收益来源于分红，退出方式有原股东回购或向第三方转让退出。

债权投资风险较低，对于融资方而言成本较低，投资人收益来源于利息收入，债务到期后本金利息自动退出。

所以，看到项目有较高的利润空间和确定性的时候，可以进行股权投资；但是如果不太看到项目有很大的发展潜力，但是对融资主体偿付能力有信心的话，可以进行债权投资。

市场上会长出一些“四不像”：名股实债的模式，“明股实债”的问题，微信号

Beta财富管理指出，表面上市股权投资，但是通过兜底条款，意在规避监管，但也有部分失败案例会因为被认定为兜底合同无效，最终收益无法实现。

进入7月，《证券期货投资者适当性管理办法》正式实施，可外界对适当性的讨论却不曾间断过。就比如，我们今天要讨论的话题：“员工跟投”是否要履行投资者适当性匹配？

“员工跟投”时，证监会《私募投资基金监督管理暂行办法》将员工视为合格投资者；但适当性管理办法并未将其列为可以免于适当性匹配的“专业投资者”。

是立法时的“遗漏”，还是智者的理性安排？一起听北京淳信长赢投资管理有限公司合规总监余娉的解读吧~

员工跟投，是私募股权投资基金管理人普遍施行的管理制度，目的在于控制项目投资风险，加强投后管理，同时确保团队的稳定性。

员工跟投有多种形式，一般可分为项目跟投和基金跟投。项目跟投一般是指员工直接投资于被投企业的股权，基金跟投一般是指员工投资于管理人所管理的基金。就北京淳信长赢投资管理有限公司合规总监余娉了解，私募股权投资基金管理人多采用“基金跟投”的形式。本文在基金跟投的层面上讨论“员工跟投”在私募基金募集及备案中面临的实操问题。 

2017年7月1日，证监会颁布的《证券期货投资者适当性管理办法》和中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）颁布的《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》正式实施（以下对这两部部门规章和行业规则合称“投资者适当性制度”），也对管理人落实员工跟投制度提出了新的要求，管理人应当根据投资者适当性制度的要求，对公司的员工跟投制度进行调整。

一、原制度下员工跟投合规性分析

在实务中，通常情况下，管理人会要求负责某个项目或基金的员工，投资于管理人所管理的某支有限合伙型基金，员工作为该有限合伙的有限合伙人；有些管理人还会专门设立一个有限合伙型基金，来作为实施员工跟投的平台。不论是以上哪种形式，员工跟投都必须满足证监会及基金业协会的规范性要求。

证监会2014年8月21日颁布施行的《私募投资基金监督管理暂行办法》第三章对“合格投资者”进行了定义，这些条件是投资私募基金的“准入门槛”；其中第十三条，“投资于所管理的私募基金的私募基金管理人及其从业人员”，“视为合格投资者”。根据基金业协会2016年7月15日施行的《私募投资基金募集行为管理办法》第三十二条，投资者属于“投资于所管理的私募基金的私募基金管理人及其从业人员”的，“可以不适用本办法第十七条至第二十一条、第二十六条至第三十一条”；对照起来看，也就是可以不用履行如下程序：风险调查问卷测评、特定对象确定、投资者主要权利及风险揭示、提供资产证明或收入证明、投资冷静期、回访，不享有回访确认前对基金合同的解除权。

以上规范性文件是管理人施行员工跟投制度的前提。“投资于所管理的私募基金的私募基金管理人从业人员”（本文将其定义为“从业员工”）属于合格投资者，不需要满足“300万金融资产/近三年年均收入不低于50万+100万最低投资额”条件，且在私募基金募集过程中享有一系列程序上的豁免。

具体来讲，从业员工，需满足两个条件：

（1）员工与私募基金管理人存在劳动关系；

（2）员工投资于该私募基金管理人所管理的基金。

在以上制度设计中，员工跟投是比较容易实行的，管理人只需要在私募基金登记备案系统“其他问题文件描述上传”中上传加盖私募基金管理人签章的员工在职证明和私募基金管理人与员工签署的劳动合同，或私募基金管理人为员工缴纳社保等相关证明文件就可以了。

二、投资者适当性制度对从业员工的定位

投资者适当性匹配是私募基金募集程序的一个关键环节，基金业协会《私募投资基金募集行为管理办法》第十五条规定：“私募基金募集应当履行下列程序：（一）特定对象确定；（二）投资者适当性匹配；（三）基金风险揭示；（四）合格投资者确认；（五）投资冷静期；（六）回访确认。”

2017年7月1日，证监会颁布的《证券期货投资者适当性管理办法》（以下简称“《办法》”）和基金业协会颁布的《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》（以下简称 “《指引》”）正式实施，对私募基金的募集行为进行了进一步的细化要求。

根据《办法》和《指引》，投资者适当性管理要解决三个核心问题：

（1）根据投资者风险承受能力对投资者分类

（2）对产品做风险分级

（3）投资者与产品风险进行匹配

根据新法优于旧法的法律适用原则，投资者适当性管理制度在以上三个方面修改了证监会及基金业协会的原制度。

《办法》首先将投资者分成了两大类：专业投资者和普通投资者。《办法》第八条给出了专业投资者的认定标准，简言之包括五类：

（1）金融机构、类金融资产管理机构；

（2）理财产品；

（3）专业主体；

（4）高净值单位；

（5）高净值个人。

专业投资者之外的满足准入门槛的投资者为普通投资者。 

根据证监会2014年8月21日颁布施行的《私募投资基金监督管理暂行办法》，从业员工属于“合格投资者”，满足投资私募基金的准入门槛。但并不必然满足《办法》第八条“专业投资者”定义，第八条第五款规定，同时符合下列条件的自然人为专业投资者：

“ 1.金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元；

2.具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者属于本条第（一）项规定的专业投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。

前款所称金融资产，是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。”

由此可见，从业员工只能被认定为“普通投资者”（除非满足以上所列专业投资者的条件），管理人需对其履行针对普通投资者的适当性匹配义务。

三、投资者适当性制度下员工跟投实施方案及问题

在投资者适当性制度下，管理人在落实员工跟投制度时，应当将从业员工作为普通投资者对待。主要步骤有：

（一）从业员工填写投资者信息表，并按照《指引》第二十条补充辅助资料。

（二）管理人按照《指引》第二十七条规定程序对从业员工进行风险承受能力测试，从业员工填写风险测评问卷。

（三）管理人根据投资者信息表、风险测评问卷及其他资料对从业人员进行风险等级划分，按照《指引》，原则上由低到高可以至少划分为C1（含风险承受能力最低类别投资者）至C5五种类型。

（四）管理人对自己所管理的基金产品进行风险等级划分，按照风险由低到高的顺序，至少划分为R1到R5五个等级。

（五）管理人按照《指引》第四十四条，对从业员工的风险承受能力和基金的风险等级进行适当性匹配；并告知从业员工匹配意见。

（六）管理人按照《办法》第二十三条、第二十四条和第二十五条，销售基金产品前，要对从业员工进行风险提示，并且此环节要进行录音或录像。

（七）管理人应当按照《指引》第十七条和第三十四条做好档案管理及数据库维护。 

这些实施步骤一列出来，问题就一目了然了：按照基金业协会原来的《私募投资基金募集行为管理办法》，第2步到第6步是可以不用做的。实施员工跟投的合规成本变高了！

而更深层次的问题是，如果管理人对从业员工进行风险测评后，从业员工风险承受能力低于基金产品的风险等级，即：假设某从业员工风险承受能力为R4，基金产品的风险等级为R5，按投资者适当性制度，管理人是不能让从业员工跟投基金的，那员工跟投制度就无法实施了。当然，出现从业员工风险承受能力与基金产品风险等级不匹配的情况，也可以按照《指引》第四十八条规定的普通投资者主动要求购买高于其风险承受能力的基金产品来处理，这样又加了一道程序，而且能否实施，也取决于从业员工的意愿。

另外，值得指出的是，《办法》及《指引》只改变了投资者适当性匹配相关环节的制度，按照基金业协会《私募投资基金募集行为管理办法》第三十二条，针对从业员工，仍然可以豁免后续的投资冷静期、回访确认等环节。

四、新旧制度对比分析及协会可能的回应

将同一位阶的两部部门规章对比起来看，证监会2014年8月21日颁布施行的《私募投资基金监督管理暂行办法》第十三条，“视为合格投资者”几种情况中，除了从业员工这一类外，其余都在证监会新出台的《办法》中列为“专业投资者”。值得指出的是，《办法》第八条第一款将私募基金管理人列为了“专业投资者”，而且并不限于“投资于所管理的私募基金”这种情况，适用范围扩大了。“投资于所管理私募基金的私募基金管理人从业人员”，为何没有在《办法》中列为“专业投资者”，而被作为了“普通投资者”对待，是个值得考究的问题。从法律解释的角度，不能简单认为是立法者错误或疏忽，而只能理解为立法者对个人投资者的态度更加谨慎：高净值个人，门槛更高了。

根据基金业协会2016年7月15日《私募投资基金募集行为管理办法》第三十二条的规定，北京淳信长赢投资管理有限公司合规总监余娉妄加揣测：基金业协会对管理人实施员工跟投制度是非常支持的，理由可能与管理人的初衷一致，即督促员工选择有投资价值的项目作为投资标的，防范员工的道德风险，保障投资人利益，同时督促员工加强投后管理，积极为项目退出寻找路径。今年7月1日基金业协会发布的《指引》，无法突破更高级别的证监会《办法》对普通投资者和专业投资者的分类，从法理的角度讲是没问题的，但基金业协会直接将从业员工作为普通投资者对待，有些简单粗暴了，没有考虑到制度的延续性，将其初衷一以贯之。

一种理想的期待是，基金业协会会对管理人面临的员工跟投问题作出积极回应，对《指引》进行修订，将从业员工直接定义为可以承受较高风险的投资者（比如C5），豁免对其进行风险测评和风险提示等环节（或者做出更精巧的制度设计，对其立法技术也是一种考验），这样就皆大欢喜了。

蚂蚁聚宝上线的货币基金之后，目前陆续有建信、中银、农银汇理、招商等基金公司旗下货币基金悄然登陆，“余额宝”来了新的小伙伴。

证券时报登陆支付宝中的“余额宝”平台发现，活期理财新选择的“体验”是建信现金增利货币，目前七日年化收益率为4.953%。而陆续发现，这一平台还有农银汇理日日鑫A、中银薪钱包货币、招商招利宝货币A等产品，这也意味着继博时基金之后，后续新的货币基金陆续登陆。这些产品近期七日年化收益率基本在4.7%~4.9%之间，表现不俗。

不过，从目前体验看，新加盟的货币基金似乎不是完全针对所有客户同步展示，而是由系统推送，每个余额宝用户打开推送所看到的货币基金并不相同。不过，若选择购入“余额宝”，则仍然默认购买天弘基金相关货币基金产品，与以前并没有不同。

据一位业内人士表示，此前博时和蚂蚁聚宝平台合作之际，就有消息称未来蚂蚁聚宝平台会陆续向其他基金公司开放，而目前来看确实是在陆续推进。而据一位电商人士表示，据他了解，这些合作对象更倾向于在银行系基金公司中筛选，目前来看，上线的基金产品确实大都来自银行系基金公司。

实际上，因为余额宝庞大的客户群，不少基金公司未来都希望与蚂蚁聚宝展开更深层次的合作。而从近期来看，也有不少基金公司旗下货币基金发布增加蚂蚁基金为旗下货币市场基金代理销售机构的公告，或许未来有更多的货币基金现身。

于2013年诞生的“余额宝”创出了不少神话，也激活了整个基金行业电商创新，同时让货币基金走进千家万户。数据显示，截至今年年中，天弘余额宝以1.43万亿元的规模再度创下历史新高。而且，目前上线不久的博时合惠货币基金6月底规模也接近240亿，较一季度增长迅猛。

如此强悍的“吸金”能力引发业内的关注，随着蚂蚁聚宝平台向更多基金公司开放，或引发行业生态的变化，也可能对基金公司规模大战产生影响。“目前货币基金是基金公司规模大战的利器，可能未来基金行业前十大规模排名又会有较大变数。”业内人士表示。

是这两年听过一句话：炒股不如炒房，炒房不如炒支付牌照。当然这只是一句玩笑话，投资不能这么类比，房子和牌照也都不应该是用来“炒”的。可是，如果就支付公司的收购价格来说，还真是水涨船高。

不信，给你听一段“愉见财经”和业内人士的聊天录音。

“我一开始关注到一个地区的收单牌照的时候说是5000万，我有个朋友就说想办法3000万搞下来，弄了一年也没弄成，现在再去问人家，2个亿。”

PART 1：价格

在刚刚这个案例里，地区性银行卡收单牌照，在一年多时间里，从5000万涨到2亿元，就这2个亿，还算是超级良心价。

这还不算牛的，价格翻倍起来更极端的，是一单互联网支付牌照生意，叫价从2015年中到2016年底，已经涨到10倍了。

这里首先要给大家普及的是，被大家统称的“支付牌照”（学名是央妈发的《支付业务许可证》），许可的业务权限是不同的，所以每张牌照的含金量也不一样。

粗框架而言，支付收单业务资格，分为线下的那种银行卡收单牌照（这里还分全国性的和某一个地区性的）、互联网支付牌照、移动/固定电话支付牌照；细细再来看，还有一些零碎的业务资格，比如跨境外汇支付资质、预付费卡发行受理资质等。

粗框架里这三者呢，有的第三方支付公司拿到其中一样、有的拿到其中两样、也有个别牛哄哄的支付公司可以三样都拿到，这就被称为“全牌照”。

这些牌照，当前分别是怎么个报价情况呢？由于这一市场高度非标，支付公司又良莠不齐，所以叫价方差也很大。下面这个数据是让接触过这块业务的业内人士估的，而且还是往“起步基价”的方向低估的。最近这轮续展又有机构牌照被注销后，听说价格又悄然上调过一次了。

银行卡收单牌照（地区性）：2~3亿元

银行卡收单牌照（全国性）：约5亿元

互联网支付牌照：超3亿元

互联网支付+移动支付牌照：超5亿元

全牌照（银行卡收单+互联网+移动支付）：超10亿元

这个“起步基价”，还只是“裸牌”价。如果这个支付公司还连实际业务一起出手，有数据、有流量、有团队，那价格还可以再上浮20%。

可供参考的近阶段的收购案例有：

国美为了斩获互联网支付牌照，7.2亿元全资收购天津冠创美通电子商务有限公司（这公司旗下有银盈通支付）；

唯品会4亿元左右，收了贝付宝（互联网支付、跨境外汇支付）；

美团点评超过10亿元，收了钱袋宝（全牌照）……

PART 2：缘起

“愉见财经”继续来普及：这些市场化的支付公司叫“第三方支付机构”，那谁不是第三方呢？答案是，商业银行。

在2011年5月份之前，支付这事儿（发卡、收单、清算）基本上就是商业银行和银联的天下。2011年5月央行率先开放的是收单这一头，下发首批第三方支付牌照给市场上有志于从事收单工作的公司们，比如我们熟悉的支付宝、汇付天下、拉卡拉、后来被万达收走的快钱、被美团点评收走的钱袋宝等，都是首批拿牌照的成员。

之所以开放收单市场的初衷呢，是希望有市场上的公司、民营的资本入局，能够来多做做小额的、便民的业务，比如给一些小商户铺铺POS网络，让您20块钱买包烟，如果不高兴带现金那就刷个卡。当然这也是提高电子支付的渗透率。

而这些小额便民业务，是当年不少脑子没开窍、还没意识到流水数据之重要性的商业银行们，嫌弃利薄事多、都是苦活累活，所不愿意投入太多精力去铺的。

可谁能料，也就这么6年后，大格局大思路大玩法全变了——

曾经无人问津的长尾，在互联网思维里，变成了宝贵如金的流量入口、数据入口；

只是想线下POS收单放个口子，后来就变成了有第三方支付把线上清算都干了，又变成一个二维码“滴”一声线下也跑去线上了；

一些第三方收单公司，延展着延展着，就变成了集多种金融业务为一身的“金融公司”了；

本该“T+n”的支付结算，一头被搞成了“T+n再+n”的资金玩法，另一头恨不得变成“T+0”甚至“T-n”的放贷（信用）玩法。

这个市场，也有混乱、也有违规、也有创新、也有突破。在商业银行老逻辑里曾经不太起眼的“支付”，现在已然变成了“互联网”和“金融”最好的结合点了。

这个时候，你懂的，有故事、有想象空间，VC们就来了，估值就来了，缺一块支付版图的互联网头部公司就来了，并购就来了。

PART 3：供求

逻辑一，咱们先讲第二名重要的“供求关系”。

从2011年开始，一直到前年央行着手整顿这个市场之前，第三方支付市场都是单边扩容的，顶峰阶段270块牌照放在外面。

那个时候裸牌价格还在“8位数时代”，其中一大原因，就是市场吃不准、或者说没料到，央妈会停止发放新牌照，并且旧有的牌照到期续展，还真会玩真格的，因业务违规而被“注销”。

那个时候最早脑子清楚起来并购支付公司的大拿们，应该都是庆幸的，比如京东、海尔、万达他们（当然如果连支付公司从人、业务到数据都一锅端，那价格也不便宜）。

查了九鼎投资2015年初收购金佰仕70%股权（金佰仕有互联网支付，移动支付，和北京、上海、湖南三地的预付费卡资质），当时才花了7000万元。多划算。

后来，央妈看到第三方支付市场实在是有些不像话了，就多管齐下来整顿了，就是上面说的，新增没了、一些牌照到期的还面临注销可能，于是市场上的牌照变少了，被收拾得只剩不到250张了。

物以稀为贵！

（对于第三方支付乱象这一段小历史，如果各位有兴趣，可以点击右侧标题《支付收单业混战江湖》，阅读“愉见财经”独家发布于2014年的一组调查报道）

在这不到250张牌照里，“全牌照”盘点了一下，只有26张。所以现在“全牌照”上天了，全面进入“10位数时代”，现在要是谁叫价叫出20亿，一点都不会觉得稀奇。

于是乎，这就便宜了那些业务都快死绝了做不下去的小支付公司，业务没了就没了吧，这块牌照那是水涨船高啊。“愉见财经”就认识一家想出手牌照的公司，那是一步三回头、撒网广谈判，满满的都是“捂照”和“惜售”的甲方心态。

PART 4：入口

按常理，谈一单并购，大家都会分析，被并购的支付公司本身资产值不值钱、本身盈利能力好不好的咯？在收支付牌照这事儿上，这一点，真不重要。

就拿上文说到的，国美刚7.2亿收的天津冠创美通来说好了。资产净值才5000万，关键是还净亏损3000万。显然，这条普通人看的逻辑，已经靠边站了。

本段要将的逻辑二，是第一名重要的、非常核心的“支付导流”。

大家可以百度一下这些年来的支付并购案例，就会发现，看上支付牌照的，很多都是大电商、互联网头部公司，或是线下巨头。

这些公司，有两大特征：1，自有“高频交易场景”；2，有“金融企图心”或已有明确“金融布局”。

有“高频交易场景”，多好。可是尴尬的是，一到支付环节，没有自己的渠道，线上的就难免依赖某宝某信。这就意味着，明明该是自己的核心客户数据、账户数据，都没能紧紧攥在自己手里。

有金融企图心，这才是根本！从早期的京东、万达、海尔，到近期的国美、美团点评、唯品会，各个都有明晃晃的金融布局。他们的共性是，都有用户流量、交易量，支付一架上去，就是最珍贵的交易数据。

比支付更大的想象空间，是以大数据为基础，向个人征信、消费信贷、理财产品销售、小微企业贷款等金融领域的延伸。

财富是稀缺资源，时间也是稀缺资源，做财富管理的专业人士更是稀缺资源。不论是富人（高净值人士）还是财富管理的专业人士，都在努力用杠杆思维做好时间管理——生命价值的管理。

财富管理的核心主线是用钱买时间，即富人花钱购买专业人士的稀缺时间，而专业人士通过把自己的稀缺时间变成财富从而能够去购买其他人的时间。对优秀的财富管理专业人士而言，自己也应是富人，需要用杠杆撬动更多的时间和财富，从而让财富管理工作成为自己最具时间价值的职业。

财富管理的核心模式就是用一种稀缺资源去交换另一种稀缺资源。不论是富人用钱换时间，还是专业人士用时间换钱，其前提是在财富管理的语境下钱和时间都是稀缺的——钱并非小钱，而时间也并非普通的时间。因此，财富管理的具体表现形态必然是稀缺的个性（而非大众化的共性），而基于个性的时间管理就需要通过杠杆方式整合更多的有效资源，从而实现财富价值的最大化和时间价值的最优化。

财富的目的还是为了更好的生活，而财富自由的本质则是让财富来支撑人的自由，即人可以自由地做更多与财富无关的事。因此，能购买到的时间就通常不花费自己的宝贵时间——即能够外包给别人做的就不应自己做，自己的时间仅仅用于最出成绩的地方、最需要自己的地方或者自己认为最重要的地方。由此可见，外包机制的核心思维就是要善用杠杆，财富管理就是专业外包模式下的智慧杠杆、信任杠杆和时间杠杆。 

富人的时间价值是比较高的，对时间成本也会很重视，其对工作效率和生活品质的要求也会比较高。时间是一种不可再生的资源，富人选择了自己在银行排队就不能投身于自己的兴趣爱好，财富管理的专业人士选择了自己打印复印材料就不能钻研重要的投资机会。对富人和财富管理的专业人士而言，时间都是公平的，不同的选择就意味着不同的“单位时间价值”，而对时间的有效管理可以让时间产生更高的单位价值，所以杠杆的效用在此时就显得格外重要了。

对人而言，高净值的本质是钱多了但时间少了——除了用于基本生活之外还有很多闲余资金，想做的事、能做的事和需要做的事也会增多，因此自己的时间分配会变得很重要，其中用于管理财富的时间会变得越来越稀缺，除非管理财富已经成为一种职业或爱好。一寸光阴一寸金，用金来买寸光阴。财富管理在提高时间的单位价值时并不一定都追求纯粹的经济效益价值，如果能够避免被琐碎杂事和无意义的小事把自己的宝贵时间消耗掉，或者能够获得节省时间所带来的闲暇快乐、身心放松或心情愉悦，这也是时间价值的特殊收益——人的宝贵财富，因此放大时间杠杆意味着能够获得更多幸福。

富人的视野具有更大的拓展空间，其思维方式也会更开放和更具理性，财富有助于增强一个人自己掌握时间的能力。财富管理不应该亦不可能完全靠自己管理，自己的时间、精力、知识、经验、智慧、资源和能力也无法支撑较高水平的财富管理。专业的财富管理能够助力富人更有勇气说“不”，在开阔的视野和理性的思维中敢想敢言、敢作敢为，从而得到真正的自由和幸福。管理本身就是一种分工协作和资源整合下的高杠杆，财富管理则是一种专业智慧的高杠杆，仅凭体力、低效劳动和低附加值的非专业工作是难以创造高价值的。

财富的晋级意味着专业分工的晋级，需要更多的专业人士提供细分领域的分工协作，把富人的生命价值投入在高级时间区——而非在低级时间区进行浪费。专业的财富管理就是要带给富人更多的简洁答案，而非给富人增添更多的繁冗问题，从而助力富人远离琐碎（保持聚焦）、远离争议（保持平和）、远离从众（回归自己）、远离束缚（获得自由）、远离烦恼（获得幸福）。

总之，信泽金指出，时间就是财富，财富管理就是时间管理；借力就是运用杠杆，聚焦才能放大杠杆。时间如货币一样，可以作为财富的标尺，时间也是人的核心资本，时间还可以流通交易、分级分层、杠杆放大和重构整合。因此，欲做好富人的财富管理，就应先理解富人的时间需求并且做好时间的杠杆管理，而最好的杠杆就是自己的信用、智慧、勇气、人脉资源和专业能力！