【博览财经研报】7月初，博览首席政策研究员李宏图先生首度发出“长线资金应做好布局准备！”的提示。

而触发这一判断的关键，就是在此前从克强总理到一行三会相继发出的“创新政策”卷土重来的信号！

6月下旬后，近两年来很少提及的“创新”一词开始在官方有所见闻：从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”；以及上海发布“融资行业负面清单”……都反映出这种重新“有条件、有前提地”认可金融创新的态度。

而到了7月初，克强总理不仅在“座谈会”上召集“新消费、新科技”企业家座谈，更直接在12日的国务院常务会议上表态：对新业态包容审慎监管，为创新创业企业开辟专利权质押等融资模式！

博览研究员注意到，这已经是一个月内李克强总理第三次谈及创新，这标志着，从6月21日到7月12日，在这22天里相关高层已完成了一次华丽的政策转身——从前面的一年半时间里全心全意推进供给侧改革到当前再次强调创新，实现了供给侧改革和创新创业之间的再平衡。

与此同时，对金融市场“急风暴雨式”的治理整顿好像开始变得更为“稳健”，股市行情也从外部导向为主向内在市场运行为主转换。最为明显的是，证券监管高层对股市发表讲话（大喊强监管）的频率此间也降低了许多。也因此，博览首席政策研究员李宏图先生才强调“长线资金应做好布局准备！”

如今，克强总理这22天“高频推动创新”，就是为下半年A股的大方向，做出了“政策指引”！

“创新”这个词很可能较此前一年多而言有更闪亮的地位

     从细致入微的推进一项具体金融业务的推广，为“双创”的金融环境打开新局面，到通过在多个场合递进式回顾与总结“双创”经验，并提出“包容审慎监管”。22天，李克强总理先后召开了三次“国常会”、一次经济形势座谈会。层层递进推动了一件对接下来经济发展和经济治理有重要影响的事情——提出“包容审慎”原则，为“双创”接下来走得更快、更稳创造条件。它也预示着我们此前说到的预期将召开的政治局年中经济总结会上，“创新”这个词很可能较此前一年多而言，有更闪亮的地位。

从微信到包容审慎监管以及推广专利权质押等新模式

6月21日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署促进分享经济健康发展，推动创业创新便利群众生产生活。他提到，发展分享经济，依托互联网平台对分散资源进行优化配置，化解过剩产能，培育壮大新动能，是推进供给侧结构性改革的重要举措，有利于把大众创业、万众创新推向更广范围和更高层次，以创造更多就业岗位，为群众生产生活提供更经济、更多样、更便捷的服务。他特别说到，如果当年没有政策上的宽容，也许就没有今天的微信。

由于“双创”在这次会议上只是诸多议题中的一个，所以李总理以直白的方式提到微信时，很少有人会想到，这与后来的会议有关。

两周后，李总理的“国常会”上虽没有谈及“双创”，但谈到了投融资问题。不过，也没有会想到，这与后来的会议有关。

在这次“国常会”召开后的第二天，李总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。受邀与会的不仅有经济学家，还有知名金融监管人士和在“创新”方面有代表性的企业的负责人。从中国一重、顺丰速运到旷视科技公司，一家国企，两家民企，有共性也有所有制的代表性，谈的都是自己如何通过“大众创业万众创新”，形成企业发展新成长动能，以及针对“双创”所期待的营商环境。这时，敏感的人或许会回忆起此前，李总理关于微信的话。

李总理在这次会上再次强调要加快推进新旧动能转换，做到“激活”“育新”“改旧”有机结合。要大力实施创新驱动发展战略，完善创业创新生态，持续推动大众创业、万众创新，深入实施“互联网+”“中国制造2025”等，在推动大中小企业融通发展中做强新制造、发展新服务，在创造新供给上结出更多硕果。

又过了一周，李总理在国务院常务会议上讨论通过了《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，既提出对新业态新模式实施包容审慎监管，又提到要探索在战略性新兴产业相关领域率先建立财政资金支持形成的科技成果限时转化制度。支持地方性法人银行增设从事普惠金融服务的小微支行等。推广专利权质押等知识产权融资模式，并支持保险公司提供相应保险服务，鼓励地方政府提供风险补偿或保费补贴。稳步扩大创业创新公司债券试点规模。推动国家出资的基金设立扶持早中期、初创期创新型企业的创投基金。探索对创投孵化器等比照科技企业孵化器给予政策扶持。

改革各项措施的扎实推进和逐步落地，央企的财务结构会不断改善，风险应对能力会不断增强，质量效益和核心竞争力也会不断提高。”

在去产能方面，上半年央企累计化解钢铁过剩产能595万吨，已提前完成全年任务；化解煤炭过剩产能659万吨，重组煤炭产能1300万吨。中央企业“三供一业”分离移交总体完成进度已超过50%。“减负”之后更有利于央企做强做大。

综上所述，在当前的市场环境下，投资者的风格偏好就是“业绩+政策”，业绩反映了企业经营情况向好，而政策保证了业绩能继续改善。从这个角度来看，“上证50+白马股”正在风口。此外，上半年在强监管政策下，政策总体对市场并不友好，时时刻刻都有系统性风险的“光临”,而下半年，政策明显变得更友好了，有什么理由不买“上证50+白马股”呢？

这时，我们看到，一个层层递进的脉落显现出来了：先谈过去的经验，然后说当下的实践成果，最后给出新的政策、新原则，助推被实践证明了的思路在接下来走得更快更稳。这些说明，“创新”这个词很可能较此前一年多而言，有更闪亮的地位。

新提法：“包容审慎”

5、6月份，M2增速连续下降，都低于10%，说明增量流动性减少的趋势基本可以确认。那么，要保证宏观经济的主要目标如期实现，必须做的就是存量的盘活。要做好盘活存量，除了对传统产业的改造外，便是通过政策的放开和创新来推动“双创”。

然而，或许是高层注意到，在实际中，一些“双创”项目遇到了监管阻碍。比如一些城市曾一度以市容为由，对共享单车进行打压。再比如，互联网+餐饮及使餐饮行业的日子好过起来，增加了就业，提振了消费，也间接带动了快递业。然而，有人从“舌尖上的安全”为由，对相关互联网企业进行强力监管，却没想到，对传统的食品生产者的日常监管做得也并不到位。

更重要的是，一个长期得不到解决的问题，可能出一直在高层的关注视野之中。那就是中小微企业的融资问题。今年的《政府工作报告》中提到国有银行要开展“普惠金融”服务，银监会也就此有一些动作（如下图），但从公开消息来看，没有关于国有大型银行是否按银监会要求，在6月底之前拿出相关方案的报道。或许正是如此，“国常会”上谈到了银行的具体业务。这种细致度，从银监会官网中批露的部门业务会议信息来看，银监会很少说得这么细。

由上，可以看出高层提出“包容审慎”一词，有着明确的时效性和指向性。故而，我们猜测，这一词可能出现在预期中的政治局年中经济总结会上，并被确认为接下来经济治理的一个重要原则。

总结

一个月内李克强总理三次谈及创新，相关高层已完成了一次华丽的政策转身——从前面的一年半时间里全心全意推进供给侧改革到当前再次强调创新，实现了供给侧改革和创新创业之间的再平衡。与此同时，对金融市场“急风暴雨式”的治理整顿开始变得更为“稳健”，股市行情也从外部导向为主向内在市场运行为主转换。最为明显的是，证券监管高层对股市发表讲话（大喊强监管）的频率此间也降低了许多。也因此，博览首席政策研究员李宏图先生才强调“长线资金应做好布局准备！” 如今，克强总理这22天“高频推动创新”，就是为下半年A股的大方向，做出了“政策指引”！

     【博览财经研报】22天，李克强总理先后召开了三次“国常会”、一次经济形势座谈会，焦点都在“重启‘双创’”，而7月12日的国务院常务会议，则直接把“推动”双创的一项具体优惠政策（专利权质押），这个“政治任务”优先给了商业银行！

从年初“两会”上的普惠金融，到如今专利权质押，这些为双创“量身定做”的“政治任务”相继都交给了银行。

而按照博览研究员的“有用既有价值”的理论，商业银行在这一次“双创”回潮当中，被赋予日益吃重的角色，也在相当程度上预示着，其“价值”也有很大的“发挥空间”！

银行股强势的三点原因

银行股屌爆了！

卷入“乐视危机”的平安银行仅仅7个交易日竟然上涨14.5%！

市值高达1.8万亿元的工商银行已经刷新了2017年6月初的高点，直逼过去十年从未突破的历史大顶！

究竟发生了什么？银行股为何这么强势？

博览研究员认为，银行股强势的主要原因有三点：政策催化、业绩驱动和资金偏好。

首先，新一轮鼓励“大众创新、万众创业”的政策再度站上风口，银行股明显受益。

6月初以来，种种迹象显示，中国宏观政策正在由此前的单方面强调供给侧改革，转向在供给侧改革和“双创”之间寻求平衡。“双创”再度被提到了宏观政策的“中枢地带”。

如何解决“双创”中面临的“缺血”问题成了“双创”政策的关键议题。

今年“两会”上，李克强总理就把“普惠金融”这一重任“尝试”着交给了商业银行；

2017年5月4的国务院常务会议上，李克强总理部署推动大中型商业银行设立普惠金融事业部。会议指出对普惠金融业务符合条件的金融机构可在货币信贷政策方面给予一定激励，支持商业银行完善服务网络。

而7月12日的国务院常务会议则直接提出，把推广专利权质押等知识产权融资模式成为拓展初创企业和中小型企业融资渠道的方式；

目前看来，普惠金融、专利权质押等这些为双创“量身定做”的“政治任务”相继都交给了银行。

而按照博览研究员的“有用既有价值”的理论，商业银行在这一次“双创”回潮当中，被赋予日益吃重的角色，也在相当程度上预示着，其“价值”也有很大的“发挥空间”！

在2017年7月12日的国务院常务会议上，李克强总理进一步指出要通过推广专利权质押等知识产权融资模式为“双创”拓展融资渠道。

“双创”事关中国经济转型升级的成败，是未来中国经济的一个潜在的新的增长极。直接将“双创”战略与银行业“捆绑”在一起，从某种程度上说银行业既是“双创”的排头兵，也是“双创”本身，即在存量经济无法为银行业的发展提供成长空间（都在去产能、打僵尸）， “表外业务”也不断收缩的背景下，银行业也只有通过创新创业来拓展新的增长点，而国家从政策层面打通了“双创”和银行的壁垒，银行业借此开启“二次成长和创业”。

其次，银行股业绩优良，确切的说，资产质量和息差改善预期也是银行股走强的原因之一。

一方面，银行业资产质量逐步在改善。考虑到150%拨备覆盖率和2.5%拨贷比的要求,银行最佳不良贷款率在1.67%,而一季度不良率为1.74%,有一定下降空间。

一方面，下半年息差有望进一步扩大。下半年流动性紧平衡,债市和同业市场利率稳定,低于 5-6 月高点但远高于15-16年。

因此，负债端利率趋于稳定,存款利率上行较有限。目前资产端正处在逐步上行的过程中。虽然央行没有上调基准利率,银行也不能上调存量贷款利率,但目前新发放贷款都在向上定价。

最后，当前市场的风格偏好更加倾向于选择业绩扎实且有政策支撑的企业。中国当前总体政策仍然偏紧。金融监管和宏观审慎从紧的大趋势并没有改变，市场仍然是存量博弈的环境。同时，“双创”政策的归来与以往不同的是，更加注重创新创业的效益和质量。在“脱虚向实”的大环境下，资金选择业绩和政策双轮驱动的个股是最佳选择。

那么，银行股还能追吗？短期视角下，经过持续大涨后银行股似乎面临获利回吐的压力；中期视角下，虽有不确定性，但总体有望继续维持强势。

短期来看，银行股经过连日大涨后，前期获利盘有回吐压力，这是因为，短期来看，当前针对银行业的利好政策面临兑现压力。中期来看，银行股有政策、业绩和资金偏好等三大保护伞，有望继续向上。主要的风险点在于，强监管政策对银行理财规模压缩可能对于行业整体影响偏负面且监管风险并未完全释放。但新的支持银行业与“双创”战略对接的政策有望对冲监管带来的负面影响。

这里需要指出的是：新的政策能否对冲监管压力还与市场的风险偏好有关。如果市场预期偏悲观，可能会更多看“表外业务萎缩、强监管不确定性”的风险；如果市场风险偏好较高，则更多会看到政策积极为银行业“找出路”的一面。根据当前上证50的强劲态势，市场或对政策的对冲能力持正面看法。中期来看，还需根据政策执行效果进一步评估政策对监管风险的对冲能力。现在看来，整体风险可控。

【博览财经研报】7月13日，新华社发布时评《用“组合拳”打好央企改革“下半场”》，评论指出，当前国有企业改革进入“施工高峰期”，难度更大、头绪更多、挑战不少。在巩固现有成果基础上，打好全年改革攻坚战，必须继续坚持问题导向，持续加大改革“组合拳”力度，在重点领域和关键环节尽快取得新的进展和突破。

而在此前的7月10日，全国国有企业改革经验交流会在京召开。国务院副总理、国务院国有企业改革领导小组组长马凯出席会议并讲话，国务委员、国务院国有企业改革领导小组副组长王勇主持会议——显然官媒的这篇时评不是无的放矢。

这是官媒发出的最新、最直白的推动国企改革下半年加快进度的号角！

博览研究员注意到，官媒的信心其实也就来自于7月11日，国资委在2017年上半年央企经济运行情况发布会上公布了一份非常靓丽的央企成绩单：

●继第一季度实现“开门红”后，中央企业运行“期中考”再传佳绩：上半年102家中央企业实现营业收入12.5万亿元、利润7218亿元、净利润5353.2亿元，分别同比增长16.8%、15.8%和18.6%，全部创下数年来的新高，其中6月单月利润为历史同期最佳。102家中央企业中，有99家企业盈利，48家企业效益增幅超过10%，29家企业效益增幅超过了20%。

●在转型升级方面，重型装备制造业上半年投资同比增长12.9%、订单同比增长46%，医药、军工、电子等制造业都保持了良好的发展态势。而密集成立的“国字头”基金将技术与资本有效结合。5月16日，由航天科技所属航天投资发起的中央企业国创投资引导基金正式成立，总规模达1500亿元，首期募资1139亿元。中央企业国开创新投资基金也将于近期成立。目前，中央企业各类股权投资基金蓬勃发展，目前已超过200支，中央企业创新发展基金架构初步确立。

●在供给侧改革去产能方面，上半年央企累计化解钢铁过剩产能595万吨，已提前完成全年任务；化解煤炭过剩产能659万吨，重组煤炭产能1300万吨。中央企业“三供一业”分离移交总体完成进度已超过50%。

简单来说，国资委公布的靓丽成绩单，让官媒认为下半年央企改革具备了一个非常好的基础，应该趁此时机在下半年加快推进国改。

而博览研究员注意到，新华网上文并非某个新招小编的即兴之作，而是颇有明确的舆论引导意味。说下半年国企改革特别是央企改革很可能出现快速突进的惊喜，从不少方面都能看到佐证。

迹象之一是，6月底中央深改组审议通过的《中央企业公司制改制工作实施方案》明确，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作。

迹象之二是，7月4日，停牌中的中国神华、国电电力双双公告，透露此次重大资产重组的交易对方为能源行业大型国企，标的涉及能源行业资产，申请继续停牌一个月。这说明“中国神电”离正式出炉已经不远。

而以此为缩影，近期，一大批央企及地方国企密集发布改革新动向。7月3日至4日，上海市委书记韩正分别前往上海华谊(集团)公司、上海纺织(集团)有限公司，调研上海市深化国资国企改革的进展情况。韩正强调，要始终保持清醒的头脑，按照上海国资国企改革“20条”，坚定不移深化国资国企改革创新。山西、天津近期也公布了下半年的国改任务。

WIND统计数据显示，沪深两市合计1000家国有企业中，目前处于停牌状态的仍然有48家，其中地方国有企业29家，中央国有企业19家，平均停牌时间为67天。这些企业停牌的原因，主要包括“重大资产重组”、“重大事项”、“筹划重大资产重组”等。

此外，与官媒再度为下半年国企改革鼓噪相配套的、最关键的资金层面，可以看到的信号是，6月下旬以来，中国经济政策的导向似乎发生变化，近两年来很少提及的“创新”一词开始在官方有所见闻。从克强总理6月末在国常会上强调要求“包容新模式、新业态”；到不久前刘士余主席提到“没有创新，证券行业就没有活力”（虽然其内涵主要指向对外开放和外资引入）；以及上海发布“融资行业负面清单”……都反映出这种重新“有条件、有前提地”认可金融创新的态度——而监管层当前表达出的“包容创新、有针对性加杠杆”的最优先领域，就是“国企改革、一带一路、雄安新区”等国家战略支持的优先改革领域！

比如我们看到，在今年6月举行的中国证券业协会第六次会员大会上，证监会主席刘士余表示，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加大对产业转型升级的支持力度。

而我认为，从近期四常委中央军民融合会和41所军工院所改制的消息来看，军工国企的改革很可能已被列为下半年国企改革攻坚的优先项。

当然，国企改革作为十八届三中全会以来最高决策层确立的经济改革升级关键突破口之一，其在政策层面持续受到的优待毋庸置疑，但从过去三年多国企改革进展及在股市的反馈来看，除了在2014年四季度至2015年上半年，在改革牛的大背景下，国企改革板块成为当时市场领涨板块之一。此后，国企改革虽然也有多次政策利好释放期，但都再未能出现具有持续性上涨的板块更不谈领涨大盘改善市场整体预期了。那这一次决策层面再次吹响国改改革攻坚号角，资本市场有多大程度会有表现？

博览研究员对此一定程度相比上半年更看好，但同样仍有所担忧。

如我此前文章中所言，国企改革能否成为领涨板块，首先是与大盘整体格局的好转是共生共荣、一损俱损的关系。只有投资者对A股市场整体预期好转的前提下，有利好催化的国改板块才能得到更大的反馈。否则即便国改利好再多，但大盘不给力，国企想要一枝独秀逆势上涨或持续上涨，难度也很大。

短线来看，目前大盘整体仍然疲弱，在此前两周上证指数摸到3200点、创业板指数跌破1800之后，A股市场似乎重新到了一个短线技术性的关口，进一步上攻的动能不足但下跌空间也不大，在这种不温不火的震荡格局下，投资者在预期层面，更倾向于短炒、赚一点就跑，这种预期偏好决定了除非国企改革有足以逆转大盘整体观望情绪的惊人利好（比如郭嘉队直接的入市结构性买入、政策层面直接注入巨额资金扶持企业等），但显然，目前出现这种“惊天利好”的概率极低，所以国企短线观望情绪恐怕还不小。

但好在从大格局上来看，股市大环境目前正在缓慢改善中。尤其5年一次的全国金融工作会议将在本周五（7月14日）召开！这是中国金融界最高规格的会议，市场对其期待值很高，都寄望会议能正式明确“包容创新、有针对性加杠杆（国企、军工、一带一路）”的政策路线变化。这对于下半年国企改革中线获得一定表现算是不错的基础。

另外，国企改革下半年还必须有一些经典的被市场普遍认可改革成功案例，比如央企层面在中国神电之后还会不会很快有其他的“神XX”出现，地方国企改革方面在云南白药、两面针、上海国改之外，会否其其他亮点，这都决定了国企改革板块下半年的表现力度。

所以，正如博览首席经济学家李宏图先生在7月初就提出了“长线资金应做好战略布局准备”的论断，我们认为，既然下半年国企改革重新开始加速突破，其应该是长线资金做战略布局准备的选项之一——虽然我们对股市大环境（创新被认可）、对国企改革实际进展等，现在都还是一种观察的状态，但我们正越来越强化买入的信心！

    【博览财经分析】7月以来，上证50和白马股走势远没有之前强势。那么，未来这个群体还“硬”得起来吗？

先看一组数据。

7月11日，国资委召开2017年上半年央企经济运行情况发布会，上半年，央企累计实现营业收入12.5万亿元，同比增长16.8%，已经连续5个月保持两位数增长；累计实现利润总额7218亿元，同比增长15.8%，净利润5353.2亿元，同比增长18.6%。今年以来，央企各月效益均保持两位数增长，6月当月实现利润1596.7亿元，为单月利润历史最好水平。102家中央企业中，有99家企业盈利，48家企业效益增幅超过10%，29家企业效益增幅超过了20%。此外，央企去产能、降低企业杠杆率等方面均有重大进展。

而上证50和龙头白马股中大部分有国企背景。简单来说，央企的利润高增长强化了或者说让我们重新认识了上证50和龙头白马的基本面：业绩不是一般的好！今年以来，央企各月效益均保持两位数增长。

除了业绩，央企还有“黄袍”加身！

央企不仅业绩好，政策还多的不得了。并购重组、去杠杆、去产能等件件政策都能有效改善央企资产质量，提升央企的盈利能力。

并购重组方面，从近几年央企集团之间的合并重组情况看，主要有三种形式：一是强强联合，即两个企业在同行业规模相当、也都比较大的情况下，通过重组合并，减少重复投资、重复建设，节约运营成本，比较典型的就是中远集团和中国海运的重组合并，还有武钢和宝钢，南车和北车。从效果来看，中远海运重组以后，今年上半年利润已经过百亿；宝钢和武钢重组后，两家企业开展了180多项业务协同。

去杠杆方面，近年来，国资委在央企降杠杆方面做了大量工作。例如，推动企业资本市场融资，上半年，央企IPO、配股等方式融资1000多亿元，国资委也支持企业开展资产证券化业务；推动企业通过存量盘活筹集发展资金；还有就是推动债转股，国资委按照《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》的要求，指导央企开展市场化债转股，目前已有12家央企和银行签订了债转股框架协议。国资委总会计师沈莹表示：“随着改革各项措施的扎实推进和逐步落地，央企的财务结构会不断改善，风险应对能力会不断增强，质量效益和核心竞争力也会不断提高。”

在去产能方面，上半年央企累计化解钢铁过剩产能595万吨，已提前完成全年任务；化解煤炭过剩产能659万吨，重组煤炭产能1300万吨。中央企业“三供一业”分离移交总体完成进度已超过50%。“减负”之后更有利于央企做强做大。

综上所述，在当前的市场环境下，投资者的风格偏好就是“业绩+政策”，业绩反映了企业经营情况向好，而政策保证了业绩能继续改善。从这个角度来看，“上证50+白马股”正在风口。此外，上半年在强监管政策下，政策总体对市场并不友好，时时刻刻都有系统性风险的“光临”,而下半年，政策明显变得更友好了，有什么理由不买“上证50+白马股”呢？