2日，四大证券报围绕并购审核加速一事以不同的形式进行了重点报道。这是继今年年初“再融资是市场‘出血点’、5月份出台减持新规这两轮主题舆论引导之后，证监会指定信息披露媒体第三次对证监会重大行政举措展开集中聚焦。

博览研究员认为，这种报道形式反映出了有关方面的行政考量，就事件本身来说，是对中央精神的贯彻，对市场的发展也有正面意义。然而，要想使并购重组在A股活跃起来，使A股在下阶段更好的落实中央关于“服务实体经济”的要求，并购审核加速只是第一步，还有更多的工作等待着有关方面去展开和推进。现在既不是展示工作成绩的时候，也不是“以正视听”的时候。相反，现在是对一些观点、政策做反思并尽快拿出举措的时候。比如：

1、再融资、减持那顶“出血点”的“帽子”该摘了。

2、当前的市况——“一九”分化、大多数股票股价下跌的局面应改变。

3、一些媒体极端化的做法也应改变。

正因如此，投资人不必因并购审批加速而对特定板块有激动人心的预期，当然，在上述三点没有变化之前，从市场的现状来说，仅凭“并购审核加速”这一条信息，也投资人也不会激动。

既落实中央要求 也对市场发展有正面意义

在中央明确要求“提高直接融资比重”之后，有关方面随即表示，不能将中央的要求简单的理解为加速IPO，直接融资包括债券融资、再融资。这次四大证券报“用数据说话”，展现了有关方面对中央精神的积极落实。

吴晓求指出，资本市场的并购重组是其最基本、最核心的功能，没有这个功能，资本市场就没有生命力。近7个月来的A股，虽然还不到“没有生命力”的地步，但总体格局上是可以用“不活跃”三个字来形容的。具体来说就是此前的多篇研报反复指出的，内部长期“一九”分化，权重股指数和上证指数稳步上升，但场内大多数股票股价持续下跌且成交量总体下行。

中泰证券首席经济学家李迅雷在最近的文章中指出，“年初至今，上证综指上涨了4.7%，但全市场只有四分之一的股票在上涨，若把所有A股按涨跌幅的大小进行排序，中位数的跌幅居然达到14%。可见，今年主要靠‘漂亮50’来拉动指数上涨……这是因为一级市场供给增加对二级市场的股价带来负面影响。”中国波指的走势则显示，市场在2017年的前7个月中，总体活跃度并不高。

出现当前这种市况的原因，一方面是市场以存量资金博弈为主，另一方面与前期为IPO而对再融资、并购重组进行严控以及其它方面的监管举措有关。因此，从这一层面来说，并购审核加速是监管层面的一种新变化，对市场发展有正面意义。

还有多项工作要展开

与通过加速审核、限制资金腾出空间这两招来让更多的企业通过IPO现实直接融资不同，要想更好的发挥并购重组对实体经济的支持作用，要做的事情还很多。

1、再融资、减持那顶“出血点”的“帽子”该摘了。

在参加央视财经评论的专题节目时，证监会的嘉宾明确指出，出台新规严控再融资，就是为了给IPO腾出资金的空间。那么，既然嘉宾指出“直接融资”包括再融资，而现在要求“提高直接融资比重”，则仍然给再融资戴上“出血点”的“帽子”，就显得不合适了。

如何摘帽呢？对现行再融资、减持规则作调整是一个让市场直观了解有关方面态度变化的有效办法，同时，从市场运作的层面来说，这也是客观的实际需要——现行规则对资金参与上市公司再融资、并购重组实际上构成了“抑制”。

表面上，再融资和并购重组是两回事，且按有关方面的说法，90%以上的并购不需要审批。但是，如前此的研报所说，重大资产并购重组是需要证监会审批的，而且，再融资往往是重大资产并购重组方案中的组成部分。

最新的消息称，采用“随行就市”这种新定价方式实施的定增项目，其参与方的平均浮盈仅为3%，已低于贷款基准利率。

而此前，消息称，作为定增资金一个重要来源的“定增拼单”业务已很难做。减持新规实施后，定增市场资金热情退却，产品募集难度增加，拼单产品募集则是难上加难。

这就是说，即便监管层审核心并购重组的速度加快了，资金在“无利可图”的情况下，实际参与的积极性不高，审核通过的方案在执行上面临着市场压力。此外，对于准备作再融资上市公司来说，做方案前当然也要考虑资金的想法，资金对定增如此“不感冒”，上市公司做方案恐怕也会遇到问题，也就更不谈提交审核了。不论是那种情况，都意味着在现行再融资通过再融资、减持规则不变的情况下，落实中央精神对较困难。

2、当前的市况——“一九”分化、大多数股票股价下跌的局面应改变。

当一个市场中四分之三的股票长期下跌，且大家都认为这一格局还将持续时，这数千家上市公司在编制再融资、并购重组方案时，面临着两个问题：

（1）定价难。除前述规则上的因素外，资金因为对市场总体持看跌预期，会要求方案中的对价要尽可能的低，各方达成共识的难度大。

（2）执行难。如果方案审核通过后，上市公司的实时股价低于方案中规定的价格，资金方有违约的动机。

要改变这种“市况”，不仅如证监会有关负责人所说，需要依法规范和拓宽资金入市渠道，还要对除再融资、减持规则之外的一些监管政策进行调整，让资金不必因避让监管风险，而到权重、白马股上抱团。

3、一些媒体极端化的做法也应改变。

今年1月，新华社三度发文，怒斥天量再融资和减持，将两点冠以“出血点”的称谓。同期，四大证券报以相同的立点，论证严控再融资的必要性。

然而，恐怕四大证券报的编辑自己也没有想到，半年后，大家要组织文章，着力论证并购重组对经济发展和A股市场的重要性、积极性，以及监管层加速并购审核的正确性。

不同时期有不同的工作侧重点故然是对的，但不尊重金融规律，极端化的对市场现象做批判和褒扬（比如人民网曾经提出的“4000点是牛市起点”），看似是对有关方面工作的支持，实质上损害的是有关方面的专业形象。

2日，四大报中有人在谈及并购审核加快时说到，“专家认为，这并非监管部门有意控制节奏，而是满足市场正常需求。”如此“此地无银三百两”有何必要呢？如此“以正视听”是否有些操之过急？

总结

并购审核加速只是落实中央精神的第一步，要想使并购重组在A股活跃起来，使A股在新阶段下更好的完成中央关于“服务实体经济”的要求，并购审核加速只是第一步，还有更多的工作等待着有关方面去展开和推进。现在既不是展示工作成绩的时候，也不是“以正视听”的时候，相反，现有是对一些观点、政策做反思并尽快拿出举措的时候。正因如此，投资人不必因此而对特定板块有激动人心的预期，当然，从市场的现状来说，仅凭“并购审核加速”这一条信息，投资人也不会激动。

连续几日，领涨市场的次新股板块呈现全面退潮之势，真的与沪深两大交易对VIP交易通道，也即独立交易单元加强监管有关？监管政策到底发生了哪些变化？

先说说什么是交易单元？

根据相关文件，交易单元是指会员取得席位后向交易所申请设立的、参与交易所证券交易与接受交易所监管及服务的基本业务单位。

交易所会员的每个席位可抵免一个交易单元的使用费。对超出其席位数量的部分，交易所收取每个交易单元每年5万元的交易单元使用费。

再说说什么是独立交易单元？

“抢板神器”和“VIP通道”的书面叫法，就是“独立交易单元”，也属于交易单元，只是这个交易单元里的客户数会有严格的控制(一般不超过20人)，能够明显地提升客户的交易速度与交易质量。

券商中国与多个证券营业部确认的结果是，这样的通道的确存在。某大型券商营业部工作人员表示，目前营业部开展此项业务，每个交易单元使用费大概在12万元/年，要求拟转入交易单元内资产总额不低于1000万元。适用的人群包括以抢一字板、高频交易、短线交易为主要策略，并愿意为交易质量支付费用的高额资产客户、机构客户。

新规是针对“VIP通道”的？

根据新闻稿，监管层加强对证券公司、基金公司、保险公司等持有或租用交易单元的机构的日常交易管理。具体措施为对上述相关交易单元当日买入申报金额实施总量控制。大白话就是每个交易单元每天申报的金额设限。

有媒体反映称，目前，有部分证券公司向资金量大、交易频繁的客户提供“VIP”交易通道服务，即包括专用交易单元和报盘网关等技术设施，使其交易申报在极端情况下，具有一定的时间优势，如新股上市首日。其实下单的早晚和申报并没有直接关系。许多中小投资者以为交易单下得早，向交易所申报就早，但实际上投资者下的单子均先集中到券商，再由券商集中向交易所申报。

独立交易单元体现在集合竞价时快速进场的优势上。而快速交易通道如上图，作用体现在快速下单，一般的交易通道你下单后，都要通过网上客户端软件，先集中到网上交易服务器，再由网上服务器转向券商交易系统服务器，然后再到交易所接口，最后再到交易所，这个过程不长大概只需要50毫秒。然而券商一般提供的VIP交易通道，则直接通过策略服务器，而后转到快速交易通道直接跟交易所系统对接，一般使用VIP快速交易通道适合盘中追快速上涨的票，一般下单成功后，涨的快的股票，你下单价格你已经是赶不上了，然而使用快速交易通道的话，一般提交后，只要当前价格稳合，能够马上成交，使用这个通道一般也要使用相应的软件。一般证券公司提供的VIP快速交易通道每年也收取不等的使用费。

那么这些券商营业部抢筹频频成功的原因何在？宏源证券投行部负责人尹百宽表示，是券商技术层面的问题，因为券商在IT方面投入具有差别，因此造成交易响应速度的差别。

这也就是说，券商IT投入硬体配备和软件环境越是高端，运算速度越快，对交易响应就越及时，交易速度就越快。根据湘财证券2012年报和2013年报发现，湘财证券2012年和2013年IT投入分别是1443万元和1877万元，华泰证券2012年和2013年电子产品的账面资产均减少1亿元以上，但是投入仅3000万元左右，最大的投入还是在软件，每年5000万元左右。

东兴证券前投行部负责人表示，投资者下单后，证券公司收到指令，再把指令传到交易所，交易所对订单给予差别化对待是不可能的，因此不可能有快速交易通道，成交的快慢在于证券公司，证券公司内部流程处理和对订单的响应速度才是成交与否的主要原因，考验券商的就是IT投入和订单处理技术。

《技术指引》发布

所以，中国证券业协会8月1日正式对外发布《证券公司集中交易安全管理技术指引》（以下简称《技术指引》）。

《技术指引》明确规定，证券公司应建立健全对集中交易统一管理的组织体系和配套的业务体系，业务与技术有机结合，相互支持。实施集中交易的证券公司应建设相应的中心机房。用于集中交易系统的核心网络是公司网络的重要组成部分，应做好统一规划。

在集中交易系统的功能上，《技术指引》要求，系统的功能设计与技术实现要最大限度地符合规范化业务发展的实际需求，禁止对违规业务功能的设计与实现。对集中交易系统中的前瞻性功能，若确需做技术模拟和前期准备的，证券公司应建立和实施严格的内部审批程序，技术上须具备禁止启用手段，并由内部稽核部门实行严密监控。

《技术指引》强调，应建立集中交易运营管理组织，负责集中交易系统的运行和管理。设置专职的应用管理员、系统管理员、网络管理员、数据管理员和安全专员，分别负责集中交易系统的应用管理、系统管理、网络管理、数据管理和安全管理。

《技术指引》还特别在对集中交易系统的风险防范方面做出了详尽规定。《技术指引》要求，建立完善的运行监控系统，对集中交易系统的运行环境、运行状况进行实时监控（包括服务器、报盘系统、数据库、存储系统、网络和通信线路等），并提供多种报警手段；定期分析监控系统的记录，做到防患于未然；对重要设备和系统建立运行档案和配置变更文档，确保重要参数、运行环境的可恢复性；应急预案和应急计划每年至少演练一次；以及实行集中交易的证券公司应建立灾难备份中心等。

根据规定，证券公司对集中交易系统实行年度例行安全评估，并将评估结果报备相关交易所。交易所对存在安全隐患、可能引发行业技术风险的证券公司可予以警告、限期整改以及取消其集中交易通道等处置，并报备中国证券业协会及中国证监会。（来源：上海证券报  券商中国  证券日报-资本证券网）

针对近期上市公司频频出现大股东、董监高通过大宗交易减持股份冲击市场等问题，5月27日，证监会发布修改后的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，新政细则堵住了四个超级大漏洞：90天内集中竞价减持不超1%；大宗交易减持不超2%；离职半年不准减持，每年不超过25%；减持前后要公告使大股东再也不能偷偷摸摸地减持。与此同时，在减持方式方面，大宗交易减持首次被纳入监管。

面对减持新规，以及减持新规下的种种难题，银河证券特推出专为VIP客户提供的专业增减持服务，包括“买入转售”和“金大宗”两种花式减持方案。

根据银河证券厦门嘉禾路营业部介绍，金大宗是指由银河证券直接作为大宗交易客户卖出对手方，为大宗交易提供报价，按照某一折扣价买入股票，为客户减持套现提供流动性的服务。按照银河重庆江南大道营业部的说法，买入转售是指通过大宗交易卖出标的证券，90日内不超过2%卖给银河证券，一年累计可减持8%。

银河证券”VIP“减持的背后，折射的是减持新规下，券商和金融机构、上市公司的种种“对策”。

有券商“发明”出代持方式减持。即通过“两次过桥资金+质押”完成减持。上市公司大股东、董监高将减持股份通过大宗交易平台过户给该券商，券商按照接盘价格的50%～70%将资金付给客户，其余30%～50%暂时存管在券商账户上，待6个月锁定期满后，券商将限售股票卖出，依据卖出价格的高低扣除中介费后将剩余款项返还给减持方，并多退少补。

有的股东在5%的持股比例上做文章。比如6月21日，绵石投资公告称，中科汇通6月20日减持公司100股，交易后中科汇通持有公司1492.97万股，持股比例4.99%，并称不排除在未来12个月内减持公司股份的计划。

还有上市公司夫妻双方为此而离婚的。6月22日，赢时胜的一则公告轰动网络，高管鄢建兵(持有公司8.10%的股份)与黄熠因离婚财产分割，于6月22日完成证券非交易过户事宜，鄢建兵将2783万股(占总股本的3.75%)的公司股份过户给黄熠。过户后，鄢建兵将不再是公司持股5%以上股东。

“非一致行动人”挡箭，化整为零，逃过5%红线；亲属接盘，降低交易风险；声明非一致行动人，规避减持禁令……弱市之中，罗莱家纺以一套缜密而又独特的“组合拳”，完成了26.97%股权的转让，并为后续减持计划铺平道路。目前监管部门对"一致行动人"界定仍较模糊，从《办法》也可看出，何为相反证据，在法律上又该如何认定，这些并不明确。罗莱家纺股权转让恰恰是打了监管的擦边球，为后续的减持或资本运作埋下伏笔。

北方某券商正在尝试推出收益互换模式为股东减持提供通道。此种互换式减持的方法，仍然需要以券商自有资金参与，而收益互换则在其中扮演风险对冲功能。与收益互换模式相似，近期出现的期权减持则需要券商大宗受让特定股份的同时，与买方开展衍生业务交易。

事实上，针对收益互换、场外期权等形式减持业务的合规性，业内也存在一定分歧；北方一家大型券商信用融资部人士表示，“合规一方面觉得结构过于复杂，同时又觉得买入看跌期权有涉嫌看空的嫌疑，这不是监管层所鼓励的方向。”而在部分合规人士看来，上述两类减持服务的最大问题是背后带有“远期交易”性质的合规考验。

针对A股市场上这些钻漏洞的减持行为，业内人士分析认为，当前大股东花样百出的减持玩法之风不可长，后续的补充规则一定要跟上，建议股东持股比例从5%以上降至3%、1%时也需要公告。（来源：新京报  券商中国 大众证券报  21世纪经济报道）

近日，监管层密集表态，发出加大退市力度的信号。与IPO一样，退市问题也是关系到资本市场长期健康发展的核心问题之一，但即使在2014年证监会发布“最严退市新规”以后，退市仍然不畅。实际上，证监会对于退市一事不可谓不重视。即便是2014年史上最严退市新规发布以来，仍旧每逢重要会议均要提及完善退市制度一事。近期，监管层有关退市问题的声音更加密集了一些。

关于退市制度，应该从防控金融风险和有效保护投资者合法权益两个方面来通盘考虑，不能操之过急。这些年来，我国监管部门为完善和加强退市制度已经做了大量工作。

一是进一步明确了主动退市的各种情形。二是确立了“重大违法公司强制退市制度”。同时还增加了对投资者的市场化保护措施，即设立“退市整理期”和向新三板转板等机制，给投资者以更多选择机会。

今年上半年已有两家公司确认将被强制退市，暂停上市公司也有数家。

可见，我国证券市场上市公司退市制度正在逐步完善，A股退市制度的执行力度也在逐步加强，这是需要肯定的。

当然，大家都注意到，A股上市公司已经有3000多家，退市的公司数量相对而言非常少，有些连年亏损的公司应该退市或早该退市但依然没有退。很多市场人士对此都有批评，为什么连年亏损的上市公司退市也这么难？

向松祚强调，我们不能简单孤立地看待退市制度，退市制度是我国证券市场整体制度的一个组成部分，必须整体来看。

首先，我国公司上市制度还没有完全实现市场化，一个符合条件的公司要上市，需要经过多个环节严格核准。此过程中，企业需要聘请律师事务所、会计师事务所、证券公司等中介机构为企业提供各种中介服务，通常需要较长时间，费用也相当高。也就是说，公司为上市需要付出很高成本，上市之后不会愿意轻易就退市，无论是自愿退市还是强制退市。这就好比考大学，寒窗苦读十几年考上大学不容易，一旦上了名校，能轻易退学吗？

其次，公司成功上市，打通了资本市场融资渠道，也比较容易获得商业银行贷款或其他融资渠道；上市还能获得较高的知名度，是一次很好的广告宣传效应，对业务扩展有帮助。换句话说，公司的“上市资格”本身就具有较高价值。所以即使连年亏损的上市“壳资源”往往价值连城。股东怎么会轻易放弃具有很高价值的上市资格呢？

此外，上市公司往往是一个地方的著名企业或重点企业，当地政府给以高度重视。好些地方政府都将推动更多公司上市列为重要施政目标，公司上市后，当地政府当然也不愿意看到本地上市公司因各种原因退市。

从这个意义上讲，要加强退市力度，让退市常态化和制度化，IPO常态化是一个基本前提。我们需要认真贯彻落实习总书记在全国金融工作会议上的重要讲话精神。通过IPO常态化稳步增加优质上市公司数量，才有可能逐步降低“上市资格”或“壳资源”的价值，退市才有可能逐渐变得不那么“昂贵”或“不情愿”了，退市才有可能逐渐常态化。

而至于退市制度未来的完善空间，李曙光认为还要堵住一些漏洞。他表示：“比如一些ST企业通过财务报表的包装来留在A股市场，这种现象普遍存在，那么在监管过程中，就要正确判断真正性的财务改善和包装性的财务改善，要有一些细致的指标和标准。”

从退市数量上看，可能会通过一个阶梯上升的状态实现。首先实现一年退20家，退了20家，一年退50家就不是难事。之后逐年增加，可以用五年时间实现达到均衡水平的退市规模。”王盛中指出，实现退市制度的常态化，将对市场估值体系、投资者心态、投资者结构产生深刻影响，将促进一系列变动和改革，使得A股市场实现价值投资、优胜劣汰。因此，退市制度改革是完善A股市场结构不可或缺的重要改革。

市场人士认为，盲目提高退市率也诚然不可取，退市更多是维护市场秩序的手段而非目的，退市率高低需要符合产业生命周期的变迁，进入衰退期的企业可选择退出或实现转型，如在互联网泡沫时期美国的新兴科技产业冲击传统行业，其发展空间受到挤压，导致整体退市率较高。“十三五”规划纲要提出要深入大众创业万众创新，大力发展第三产业，实现经济结构的转型升级。毕竟股市最首要的功能就是融资，退市制度的目的在于淘汰落后产能，为具有发展前景的企业融资输血，避免“劣币驱逐良币”的现象发生。（来源：证券日报 21世纪经济报道 中国经济网  证券时报）

2016年以来，全国各地发生了多起银行票据案件，数额巨大，让人叹为观止。这些案件引发了监管层的高度重视，对银行同业业务的监管不断加码。近日，央行通报了多家银行同业账户违规情况，并责令限期整改。在监管趋严的大背景下，票据中介还有没有生存空间，迫在眉睫的转型之路又在何处？

如果将银行开承兑汇票理解为“票据发行的一级市场”，那么当企业持票到一家银行贴现后，票据便到了银行手中，银行通过卖断、卖出回购等方式，票据开始在银行间市场流转。这个市场可以看作票据的“二级市场”。

前述票据大案便多发生在这个票据转贴现的“二级市场”。2016年上半年爆发的6起票据大案中，有4起票据窝案都发生在票据转贴现市场。除工行票据案外，其余5起全部是纸票风险。由于这个市场并不透明，区域之间信息也不对称。于是催生出为银行撮合交易的票据中介，他们利用自身信息优势，帮助银行牵线搭桥。

但问题在于，当票据中介不满足于信息撮合服务，而是动了“期限错配”赚利差的心思。本应在央行清算系统内流动的票据交易资金，便在票据中介的主导下轻易流出央行清算体系之外而不受监控。

中介直接操作“期限错配”非常危险。某商业银行票据内部人士指出，一些中介通过期限错配，将应付未付留在账户中的利息投到2015年上半年的股市配资中，后逢股灾爆仓后，即便利率倒挂也要“期限错配”套出资金弥补窟窿。

但是窟窿越来越大，最终票据中介为了弥补股灾中的巨大损失，利用空壳公司开出商业承兑汇票，经过农信社、村镇银行或某些商业银行背书后，从银行间套出资金，金额达百亿级。

此次央行对于票据中介并不认可，均没有接入票交所系统中。某上海票据中介人士看来，即便票交所成立，信息也不能做到完全对称。正规的票据中介依然可以提供信息撮合服务。就像债券市场一样，场外撮合，场内交易确认一样，票交所能够记录票据全周期的轨迹，也有交易的功能，但信息的匹配依然有市场空间。

票据中介转型最为成熟的路径有两条：一个方向是做票据经纪和用票企业的撮合平台，另一个方向是发展小票理财平台。

左手服务有票需融资企业，右手服务可用票据付款企业，票据中介居中运作可谓如鱼得水。然而，分散在各地的票据中介如何互通有无、进行票据买卖，无疑成了行业痛点。随着“互联网+”渗入到各个领域，原本波澜不惊的小票市场，也成为各界资金搅动风云的江湖，票据资产的属性被有效发掘。对于小票市场的火热发展，业内人士提醒，票据中介的撮合平台、理财平台等创新探索，都应该以收取信息服务费为目的，而不能以套利为目的，这是票据中介合规发展的前提。（来源：第一财经日报  上海证券报  人民网）