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  公司发布2017年半年度报告，实现营收30.76亿元，同比增长8.08%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长20.13%；扣非后归母净利润5.01亿元，同比增长24.25%，基本每股收益0.60元。 

  投资要点 

  1. 业绩增长迅速，毛利率持续提升 

  2017年上半年公司实现营收30.76亿元，同比增长8.08%，其中慢病业务收入11.89亿元，同比增长7.98%，输液业务业收入10.92亿元，增长3.25%，专科业务收入2.39亿元，同比增长46.14%。利润端，公司实现归母净利润5.21亿元，同比增长20.13%；扣非后归母净利润5.01亿元，同比增长24.25%，利润增速高于收入增速，主要系高毛利非输液产品和软包装输液占比提升所致（都同比增长3个百分点），综合毛利率同比增加4.35个百分点，达56.23%。 

  报告期内公司三费保持稳定，其中销售费用同比增长19.65%，管理费用同比下降3.15%，财务费用同比下降7.89%。经营活动现金流同比增长108.97%，主要因票据回款占比下降、现金收款增加以及应收账款周转天数缩短所致。研发支出同比增长37.86%，主要是研发一致性评价及心血管系统用药研发项目投入增加。 

  2. 慢病业务增长稳健，新入医保品种有望持续高增长 

  慢病业务平台是公司规模最大的业务平台，也是主要的利润来源，拥有降压、降糖、降脂类丰富的产品线。核心产品〇号销量同比下滑7%，剔除消化渠道库存影响同比小幅上升1%，近年随着人工、原料成本的上涨，预计未来还会适当提价。匹伐他汀和复穗悦分别同比增长59%和25%，报告期内新纳入国家医保目录，未来有望继续保持高增长。降糖药糖适平同比增长2%，卜可、胞磷胆碱钠片、硝苯地平缓释片等产品均呈双位数增长。公司坚持以产品为核心，扩展慢病营销经验，加强医生和患者教育，抓住分级诊疗带来的机会，启动社区终端和零售终端建设，慢病业务收入同比增长7.98%。 

  3. 专科业务增长迅速，是未来增长的潜力来源 

  专科业务规模占比不大，但增速较快，重点产品珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液销量分别同比增长33%、18%、 89%，各产品的市场份额分别为第二、第一、第三。公司计划重点发展心脑血管、儿科、肾病、精神神经、麻醉镇痛、呼吸六个领域，以实现从输液向专科药的转型。受二孩政策利好，预计儿科产品将继续保持双位数增长态势。公司坚持学术代理模式经营专科业务，将是公司未来增长的潜力来源。 

  4. 输液毛利率继续提升，收入止滑 

  上半年输液业务收入止滑，同比增长3.25%，系深化业务转型、整体运营效率提升所致：1）调整输液包材结构，输液软包装占比达53%，新一代输液产品BFS销量同比增长27%；2）调整产品结构，通过丰富营养性输液、治疗性输液产品，形成产品梯队；3）通过费用控制、减员增效、集中采购等举措，实现输液产品毛利率同比增加5.35个百分点；4）对医院客户开展延伸服务，形成稳定的信息交互网络与合作关系。 

  5. 并购丰富产品线，增厚公司业绩 

  公司并购的企业赛科、利民2017年上半年净利润分别同比上升35.76%、58.33%。通过并购海南中化获得了雷贝拉唑钠肠溶片、泮托拉唑钠肠溶胶囊、注射用兰索拉唑等产品，丰富了公司消化道用药产品线。海南双鹤2017年实现净利润2886万元，预计全年实现净利润不低于5500万元。公司通过并购不断丰富产品线，使整体盈利能力增加。 

  投资建议 

  华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台支柱企业，慢病业务平台增长稳健，匹伐他汀和复穗悦新纳入国家医保目录，未来有望继续保持高增长。通过调整输液包材结构和产品结构，输液毛利率持续提升。以珂立苏为代表的专科业务增长迅速，将是公司未来增长的潜力来源。公司规划通过持续并购心脑血管等重点领域的优良标的，实现专科药业务的做大做强，未来存在较强的并购预期，我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.00/1.16/1.31元，对应市盈率分为21X、18X、16X，维持“推荐”评级。