n  事项：贵州茅台发布上半年主要经营数据公告。初步核算，2019年上半年预计实现营业总收入412亿元、同比增长16.9%，归属于上市公司股东的净利润199亿元、同比增长26.2%。单季度看，2019Q2营业总收入187.19亿元，同比增长11%，归母净利润86.79亿元，同比增长20% 

n   投资观点： 

茅台酒报表确认量略有增长，实际发货量增幅较大。我们测算2019Q2报表确认量在6800吨左右，较去年报表确认量（6500吨）略有增长。根据渠道跟踪，2019Q2实际发货量7000吨左右，较去年同期实际发货量5500吨水平增幅较大。业绩增速高于营收，主要原因在于产品结构持续提升、直营比例增加以及增值税降低等。 

预计预收款、现金流情况良好。茅台二季度末要求经销商提前打三个月预收款，且我们估算报表确认量与实际发货量基本一致，预收款环比应有较大增长、现金流情况也会有靓丽表现。 

需求旺盛，飞天茅台批价稳中有升。六月下旬茅台短时间内放量2000吨相放量后价格没有出现明显回落，一周内回落100元左右，然后又回到2000元以上，说明产品需求旺盛，行业基本面良好，二季度收入放缓是报表确认原因，并非需求疲软。另外市场担心茅台批价达到2012年高点水平，但考虑物价以及消费升级因素，目前茅台价格仍然处在合理水平。 

淡看季度波动，全年目标无虞。19年增长驱动力来自于销量增长、结构提升、直营占比提升。2019Q2实际发货量有较大幅度增长，生肖精品年份等高端品发货节奏正常，直营渠道增量较多，商超KA增量计划顺利进行，全年增长逻辑得到验证。随着下半年直营方案落地，全年增长目标无虞。 

投资建议：我们预计19-21年公司收入分别为894/1024/1213亿元，同比增长16%/15%/19%；净利润分别为430/506/603亿元，同比增长22%/18%/19%；对应PE为29/24/20倍。维持“推荐”评级。