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长城证券*电力及公用事业*行业投资策略*煤电一体化:央企兼并重组下一步重点——电力及公用事业2017年中期投资策略
作者: 来源: 日期:2017-06-19 字号【
报告名称:《煤电一体化:央企兼并重组下一步重点——电力及公用事业2017年中期投资策略》
报告类型:行业投资策略
报告日期:2017-06-16
研究员:杨洁
行业:电力及公用事业
投资评级:推荐(维持)
【内容摘要】

 

投资建议 

  受益于供给侧改革以及国企改革的双轮政策驱动,以及中国神华和国电集团的齐停牌,我们估计会进一步刺激其它几家发电集团的重组进度,重点推荐五大发电集团的龙头公司以及旗下受益的公司如龙源电力(0916.HK)、长源电力、华电国际、大唐发电、内蒙华电、上海电力等。

投资要点 

  电力及公用事业跑赢大盘0.79%:自2017年初以来至今,电力及公用事业(中信)涨幅为1.66%,上证综指为0.87%,跑赢大盘0.79%,沪深300涨幅为6.8%,跑输5.14%。电力公用事业板块进入4月份以来,表现抢眼,最高涨幅为10.27%。具体子板块表现中,2017年初以来至今,中信火电板块涨幅为1.66%,水电涨幅为4.59%,电网跌幅为16.34%,环保涨幅为5.65%,水务涨幅为1.96%,燃气跌幅为8.8%。

  火电整体市盈率在19倍,水电整体市盈率在15倍:回顾水电及火电板块近十年市盈率变化情况,2009年7月31日火电市盈率达到峰值93.18倍,此后火电与水电行业市盈率均呈现下跌趋势,自2011年9月至今,基本维持在15%左右小幅波动,总体呈现较为平稳的走势。回顾水电及火电板块近十年市净率变化情况,总体而言,水电市净率始终略高于火电。二者自2007年9月28日达到峰值后,市净率震荡下降,在1.6附近波动。2014年6月至2016年3月出现一次大幅波动,进入2017年以来,水电市净率在2.3倍附近小幅上涨,火电市净率则稳定在1.5左右 

  全国电力供需总体宽松,部分地区相对过剩:2017年5月社会单月发电量4947亿千瓦时,同比增长5.0%,比去年同期增速提高5%,全社会发电量24,368亿千瓦时,同比增长6.4%,比去年同期增速提高5.5%。2017年5月全社会用电量4968亿千瓦时,同比增长5.1%,较去年同期增速提高3.05个百分点。全社会累计用电量24263亿千瓦时,同比增长6.4%,较去年同期增速提高3.6个百分点。

  五大发电集团重组五变三更具合理性:发电行业集团层面重组极可能出现“五变三”和“五变二”两种方案。“五变三”方案中新整合的集团资产规模大致都在1.5万亿元以上,稍高于意大利电力公司等世界同类综合能源企业;“五变二”方案,可能形成发电行业超级“巨无霸”,资产规模在2万亿元以上,接近或超过法国电力公司水平 。目前中国神华和国电集团已经停牌重组,我们的观点认为五变三的组合很有可能就是神华和国电、华能和国电投,以及剩下的大唐和华电。

  供给侧改革+国资改革,推动煤电央企重组进程:3月5日,两会政府工作报告首提火电领域供给侧改革,“预计年内将要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上”,远超去年11月《电力发展“十三五”规划》中2000万千瓦的原定目标。国资委6月2日召开国企改革吹风会,总结了国企改革相关任务的最新进展,并透露下一步将稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组。神华国电6月5日齐停牌,预示着五大发电集团的合并重组拉开帷幕

  风险提示:煤电重组不及预期,煤价出现恶性上涨

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