投资建议 

公司主营业务包括炭黑，焦油精制品，白炭黑。炭黑占营业收入的84%。目前公司炭黑产能106万吨，全国产能第一、全球排名前四的龙头企业。经过多年耕耘，公司目前在全国拥有8个生产基地，在基地的布局上充分考虑靠近原料产地和消费地。公司凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰等众多一流跨国轮胎企业认可，成为其在中国大陆为数不多的全球供应商。公司炭黑毛利率在同行业里高居前列，盈利能力强。炭黑价格上涨100元/吨, 公司EPS将增厚0.107元。预计公司17-19年实现营收59.36、66.78、74.26亿元，实现归母净利润4.56、6.13、7.18亿元。首次覆盖，给予推荐评级。 

n  轮胎需求增长，拉动炭黑下游消费：炭黑是橡胶工业第二大原料，约91%的炭黑产品应用于橡胶工业，其中炭黑约67%用于汽车轮胎，24%用于其他橡胶制品。炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度。近年来，世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2016年，我国轮胎外胎产量8.2亿条，有望保持个位数的增速。这将推动炭黑需景气向上。黑猫股份作为炭黑龙头，必将从中受益。  

n  国内炭黑成本优势依旧，公司国内销量和出口仍将保持旺盛：原料油占炭黑生产成本比例超过80%，因而原材料的价格对炭黑企业盈利至关重要。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油，国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。历史上，煤焦油比FCC澄清油具有绝对的价格优势。近两年虽然原油价格处在低位，但煤焦油依然比催化裂化澄清油价格低约200元/吨。黑猫股份凭借性价比优势，已获得全球各大轮胎企业认可，进入其供应商体系，长期来看，中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向，公司炭黑出口量有望继续保持较快速度增长。此外，公司以“贴近资源、兼顾市场”的原则不断布局分厂，保障低成本原料稳定供应。 

n  供给侧改革和环保优化形成合力，驱使产能趋向集中，公司规模优势尽显：根据《橡胶行业“十三五”规划纲要》未来一些小的炭黑产能要被逐步淘汰。环保优化升级、行业准入门槛上升，小型炭黑企业将逐渐退出市场。大型炭黑生产企由于产品质量稳定而说到下游青睐，普遍产能利用率一直保持在90%以上，而中小型企业的产能利用率则相对较低，一般不超过50%。随着供给侧改革的不断深入，一些中小型炭黑企业关停，产能退出。公司作为行业龙头，有望接过退出产能的部分市场份额，从中受益。 

风险提示：下游需求大幅下滑的风险，炭黑行业环保执行不严的风险，竞争对手大幅扩产的风险，海外市场反倾销的风险，产业政策变化风险。