投资建议

  央行在第二季度货币政策执行报告中提出，中国经济增长保持韧性，继续运行在合理区间，但内外部不确定因素有所增加，经济仍存下行压力。央行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，同时疏通货币政策传导，创新货币政策工具和机制，要“保持定力，有效应对国内外不确定因素影响”，也要“精准发力，着力加大对实体经济的支持力度”。央行重点讨论了降低小微企业融资成本，化解中小银行局部性、结构性流动风险等问题，同时表达了对结构性的物价上涨将持续动态监测。我们认为，本次执行报告中，央行强调了宏观调控层面要保持定力，短期内政策转向全面宽松的可能性减小，着重强调了结构调整的精准发力，将支持制造业中长期贷款和信用贷款等指标纳入宏观审慎评估体系，后续在定向调控与工具创新上动作值得期待。同时防范化解金融风险与监控通胀变化，也成为下半年的重要任务。

投资要点

  中国人民银行2019年8月9日发布《2019年第二季度中国货币政策执行报告》，从货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济形势、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。本报告中，央行提出中国经济增长运行在合理区间，稳健松紧适度的货币政策总基调不变，同时提到了内外部不确定因素增加与通胀变化，着重强调了宏观调控层面要保持定力，结构调整层面要精准发力，要继续金融供给侧改革支持实体经济融资，深化利率市场化降低融资成本，防范化解金融风险，维护市场稳定。

  央行在报告中提出，中国经济增长保持韧性，继续运行在合理区间，但内外部不确定因素有所增加，经济仍存下行压力。相较于今年一季度报告中对于宏观经济稳健增长的肯定，本期报告以专栏的形式讨论了全球经济增长疲弱，面临下行风险。短期来看，局部地缘政治风险可能增加，英国脱欧前景有较大不确定性，贸易摩擦影响较大，欧洲银行体系稳健性存忧虑。中长期看，全球生产率增长乏力，全球化走向不明朗，全球债务率高企，收入分配在全球范围内没有得到改善。央行强调在政策应对上要以我为主，适当兼顾国际因素，保持定力，“做好中长跑的打算”。

  稳健的货币政策总基调不变。央行强调继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，同时疏通货币政策传导，创新货币政策工具和机制，通过深化利率市场化改革，引导市场利率整体下行，通过设立永续债与开展央票互换操作，支持商业银行补充资本金。

  防范化解中小银行局部性、结构性流动性风险。央行以专栏的形式，讨论了化解中小银行局部性风险的具体做法，一是在宏观层面保持市场流动性合理充裕，通过多种政策工具投放流动性，增厚市场应对冲击的流动性缓冲垫；二是对中小银行流动性提供支持，通过MLF, SLF, 定将降准、提供同业存单增信等方式，支持中小银行的流动性。央行同时要求市场理性看待同业环境的变化，金融机构要警惕同业过度扩张，要增强服务实体、防范风险的能力。

  降低小微企业融资成本。央行以专栏的形式讨论了目前政策在降低小微企业融资成本取得的进展，通过机构性货币政策工具的定向引导和精准发力，截至6月底，五大行新发放普惠性小微企业贷款平均融资成本已较去年降低超过1个百分点。央行已将支持小微企业融资、制造业中长期贷款和信用贷款等指标纳入宏观审慎评估体系，未来央行将继续落实金融供给侧改革和利率市场化改革，推动融资实际利率和综合成本降低，改善企业融资状况。

  关注物价水平的不确定性。央行在报告中提到，近期食品价格上涨较快，拉动消费品价格涨幅有所扩大，此外，减税措施、贸易摩擦还可能对不同部门的物价指数产生不同影响。因此，要对未来物价水平的动态变化进行持续监控。

  风险提示：经济下行风险；贸易摩擦风险；信用风险