市场分析

     难以承受之痛

    周五A股震荡调整，上证指数报收于3054.30点，上涨0.01%，创业板指报收于2263.78点，下跌1.28%，成交量略有萎缩。二季度GDP数据为6.7%，略超出我们预期的6.6%，我们认为实际情况可能更倾向于6.6%，6.7%的数据一方面与GDP的新统计方法可能有关，另一方面可能与稳定的需求有关。但卖方观点似乎一个周末就转向谨慎乐观了，风险偏好有明显的下降，可见目前市场的波动一方面来自存量的博弈，同时，市场风险偏好是股指的驱动力。消息方面，央行对目前存在流动性陷阱的看法对未来流动性的预期有所降温，M1和M2剪刀差的扩大，表明市场其实不缺钱，而是缺乏投资机会，在这个问题不解决，继续扩大货币只能推升资产价格，导致结构进一步失衡。从这个角度，财政在未来一年中可能起到更大的作用，也就是说通过政府花钱的方式来解决投资问题。需要解决的问题是回报的问题，具有良好回报性的政府投资在过去几年大部分已被耗尽，而缺乏良好回报的投资长期来看使得政府的资产负债表变的较差。正确的做法是承受一定程度的经济下行压力，来深化结构调整和改革，但从目前中国的局势来看，稳定可能是管理层更多考虑的方面，难以承受经济继续下行的压力。财政方面可能在经济回落至心理底线6-6.5%时，进行加码，海绵城市、城市轨道交通这些可能是发力点。

（李健）

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巨化股份：内生外延焕新生，这是属于

氟化工老龙头的春天

【内容摘要】1.万种电子化学品浪淘沙，千亿金矿待挖掘电子化学品是公司战略定位的第二主战场，公司定增32 亿，在原有电子湿化学品项目不断推进的同时，重点拓展市场空间更大的电子特气产品，并有望于2016 年二季度投产。电子化学材料门槛极高、空间广阔，但国产化率低，是国家强力支持并寻求国产化突破的新材料。控股股东巨化集团是由中芯国际、京东方等半导体龙头企业，行业协会、知名科研院所联合发起成立的中国电子化工新材料产业联盟的首任理事长单位，公司正在整合多方资源，全力打造全国电子化学材料产业园区，未来发展前景看好。

    2.制冷剂行业底部，R134a 整合大幕拉起低集中度和高度竞争是影响行业盈利的重要原因，目前制冷剂行业再次持续低谷，在R22 削减退出背景下，新一代制冷剂R134a 行业整合契机已

经到来。第三代制冷剂中R134a 消费占比最高，公司有足够动力去推进整合，主导定价权，避免行业再次陷入过度竞争。2016 年是R134a 整合的关键期，整合完成后公司市占率有望大幅提升，并形成明显的寡头垄断局面，公司业绩也有望迎来爆发式增长，我们认为拐点即将到来。

    3.产业链不断延伸，新材料多点开花基础氟化工领域的多年深耕是公司进行产业链拓展的天然优势，目前公司正沿着氟化工的增值路线（氢氟酸、氟氯烃、氟单体、氟聚合物、氟共聚

物和含氟精细化学品），不断向改性PTFE、PVDF、FKM、FEP，以及PVDC 新品种等高附加值新材料产品拓展，为公司的再起航注入新的活力。（中银国际）