事项：公司发布2018年年报，全年实现营业收入19.14亿元、同增25.9%，归母净利润6.62亿元、同增59.8%，扣非归母净利润6.38亿元、同增62.3%，实现每股收益0.84元。其中Q4实现营业收入3.69亿元、同增25.9%，归母净利润1.39亿元、同增25.7%，扣非归母净利润1.37亿元、同增42.5%。

 

主力榨菜实现量价齐升，1Q19经销商打款积极。公司18年营收同增25.9%，4Q同增25.9%，主要受益于量价齐升与产品结构优化。价方面：一是17年11月88g主力产品、175g脆口系列调整为80g、150g，间接提价10%-17%；二是10月底对7款产品提价约10%，对收入贡献约3%；叠加产品结构升级，从而榨菜吨价提升约13%。量方面：榨菜销量预计同增超过9%，我们估计主力产品销量增长较快，主要系5/6月份大水漫灌活动放量。从产品来看，我们预计主力榨菜收入同增±20%，脆口榨菜超过1.6亿，脆口萝卜约0.8亿、同增40%左右，维持高增长。18年预收账款1.55亿，经销商打款积极，说明渠道受提价的影响有限，目前渠道库存处于良性，预计1Q19收入有望实现增长。

 

榨菜毛利率大幅提升，19年成本压力消除。18年整体毛利率为55.7%、较去年同期提升7.4pct，其中榨菜毛利率为57.4%、同升8.7pct，若剔除大水漫灌高货折影响，毛利率会更高；泡菜44.3%、同降1.7pct，佐餐菜49.6%、同升3.1pct。榨菜毛利率实现大幅提升，主要受益于原料成本大幅下降，18年青菜头采购均价同比下降20%左右。根据草根调研，19年公司青菜头采购价与去年基本持平，市场担忧的成本压力基本消除，19年毛利率预计稳中有升。