数据

投资建议 

M1、M2增速下滑：广义货币M2同比增速10.1%，比上月低0.6个百分点，比去年同期高1.4个百分点。M1同比增速为8.6%，比上月低1.4个百分点，比去年同期高4.2个百分点。1）M2环比上升0.68%，M1环比上升1.13%，和近5年历史同期均值相比，分别高了0.76个百分点和高了0.77个百分点；2）当月净投放现金2721亿元，单位活期存款较上月增加4261亿元，准货币较上月增加7829亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款多增1489亿元，企业存款少增5078亿元，财政存款多增1246亿元，非银存款少增27亿元。

居民贷款少增，企业中长期贷款持续多增：当月新增人民币贷款1.26万亿元，较去年同期多增1200亿元。1）居民长短期贷款较同期均少增。新增居民贷款5635亿元，较去年同期少增824亿元。其中，新增居民短期贷款1142亿元，较去年同期少增493亿元。新增居民中长期贷款4392亿元，较去年同期少增432亿元。2）企业新增中长期贷款持续多增。新增企业贷款5953亿元，较去年同期多增1709亿元。其中企业短期贷款少增3097亿元，较去年同期少增3132亿元；中长期贷款增加5500亿元，较去年同期多增1522亿元。3）新增票据融资3341亿元，较去年同期多增3079亿元。

社融增速持续下滑：社融余额同比增速13.3%，比上月低0.3个百分点。1）当月社融增量1.72万亿元，同比少增3830亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增679亿元。政府债券增加7156亿元。2）当月份新增表外融资规模为-7376亿元，比上年同期多增205.93亿元。其中当月新增信托贷款-875亿元，较上年同期少增251.32亿元；当月新增委托贷款-174亿元，较上年同期少增5920亿元；当月新增未贴现银行承兑汇票-2216亿元，较上年同期少增3167亿元。3）当月新增企业债券和股票等直接融资为1567亿元，较去年同期少增1491亿元。其中，新增企业债融资442亿元，新增非金融企业境内股票融资1125亿元。

要点 

投资要点 

12月份信贷数据与社融增速基本符合市场预期。企业贷款12月与预期持平，但居民贷款较前期均值出现较大幅度的下滑。短期贷款的收缩较为明显，与信贷审核的政策调控从严有关。企业中长期信贷继续多增，反映了投资需求的旺盛。投资需求端，来自制造业投融资需求的恢复带动了整体中长期贷款的回升，行业景气数据以及出口数据显示经济处于明显的回升期。从社融结构上看，表外融资大幅下降和直接融资少增是社融同比少增的主要原因。2020年末是资管新规原定的过渡期截止时间点，尽管今年因为疫情宣布延长一年，但从非标的数据上看，大部分非标业务在2020年底并未续作。2021年剩下的非标业务会进一步压缩，但是由于存量的非标基本上已经到期，2021年的非标业务下滑带来的影响不会大于12月末的这次压缩。商业银行表外融资大幅收缩，信用扩张骤冷，M2增速仅为10.1%。非银企业存款同比少增5000余亿，企业活期存款的明显少增导致了M1增速大幅下行。 

2020年全年新增信贷19.63万亿，同比多增2.82万亿元；社融累计增量为34.68万亿元，较19年多增9.19万亿元，与6月份易纲行长所提出的目标“预计全年人民币贷款新增近20万亿元，社融规模增量将超过30万亿元”的预判基本一致。2021年货币政策的重心将会在稳定宏观杠杆率、化解债务风险和避免整体信用快速收缩之间寻找动态平衡。13.7%的社融增速已经成为本轮信用扩张周期的最高点，预计2021年社融的整体增速约在11%左右。