力争保平目标基本实现，Q4迎来业绩拐点。全年实现营收211.25亿元，同比下降8.65%，系公司主动调整转型，叠加疫情影响所致，基本符合公司2020年营业收入力争保平的目标；归母净利润74.77亿元，同比增长1.27%，增速转正。其中，2020年下半年消费复苏，公司主动调整库存，白酒动销恢复良好，新品梦6+贡献增长，四季度营收22.11亿元，增速9.01%，归母净利润持续反弹，增速扩大至22.98%，经营业绩迎来拐点。

  

梦6+、水晶版梦3先行，产品矩阵有待全面升级。2019年以来先后推出的两大新品梦6+和梦3水晶版，精准定位次高端600+、400+价位，承接江苏省及省外消费升级需求，市场表现良好；海、天属于公司销售占比较高的大单品，成就了洋河过去十年的高复合增长率，预计公司6月底之前做好天之蓝升级，下半年推进海之蓝和M9升级，海、天将建设成为150、300元价格带的大单品；双沟品牌具备老名酒基因，2020年成立了双沟酒业销售公司，配备专门的人事和资源，省外重点发展，双沟今年也将进行升级换代以更好切入中低端市场。

  

改革定力强，十四五有望驶入发展快车道。以张联东为核心的领导团体新上任，在白酒产业上经验丰富，政府“厂城共建”战略支持，期待带领洋河深化改革，稳步推进全国化；品牌力深厚，新品梦6+、水晶版梦3提高价盘，享受次高端扩容红利，战略大单品升级可期；“一商为主，多商辅助”的渠道机制，理顺渠道利益关系，充分调动经销商积极性；改革坚定，洋河“十四五”规划将有序推动公司在“强内功、夯基础”中提质增效，在“大变革、大转型”中提档升级，有力促进营销转型、产品升级、品牌塑造和管理强基。

  

投资建议：全年营收基本持平，Q4迎来业绩拐点；梦6+、水晶版梦3先行，产品矩阵有待全面升级；改革定力强，十四五有望驶入发展快车道。我们预计2020-2022年公司实现EPS 4.96、5.75、6.77元，对应PE 38x、33x、28x，维持“推荐”评级。

  

风险提示：宏观经济波动、监管政策变化、行业竞争加剧、改革不及预期。