但朝阳观点：从重估到成长

   ——2007年4季度A股投资策略

重估和成长的确已经成为A股牛市征程的2大主要引擎，其中价值重估的因素则更为重要，其对指数上涨的贡献大致相当于业绩增长因素的2倍。

过去1年半牛市主要引擎的价值重估因素已经挖掘得较为充分；相比之下，另一牛市引擎业绩成长因素将可能扮演未来1年牛市征程的主要角色。

中国经济的快速成长背景下，上市公司业绩快速增长在未来几年年依然将维持强劲的态势

长期看，在宏观经济和上市公司业绩没有迎来向下的拐点之前，难轻言熊市的到来。但短期而言（如今年4季度），流动性的变化、估值的提升空间等因素对于股指走势的影响则可能更为显著。

 估值面临压力的同时，短期内流动性亦可能面临考验，其中以十七大的召开为标志，10月下旬至11月份可能成为一个重要的时间窗口。阶段性的调整不改变牛市趋势，调整的空间亦较有限，我们相信在上证综指5000点附近市场具备较强的价值支撑 。

3、4季度业绩的同比增幅回落已经在市场的预期之内，而投资者更关心的是，08年、09年市场内生性的预期业绩增幅仍分别达到30%和20%以上，考虑外生性增长因素后增幅可能更高。

下一次成长行情何时到来：3季报提供业绩浪行情的机会较小，年底前后新一年业绩（08年业绩）释放的预期将提供新的上行空间。

以未来2年A股公司的内生性业绩增长预期作参考，在上证综指均衡位置5500点基础上，年内市场整体还具备20-25%左右的上升空间，对应点位大约在6800点左右。

基于未来市场驱动力由重估转向成长的判断，相比我们半年度策略报告中以寻找有价值的估值洼地（推荐煤炭、钢铁、有色金属、金融、地产行业）为主的投资思路，在4季度我们更愿意回归成长策略。

 在工业化进程、消费升级、技术进步推动未来3-5年中国经济持续景气的背景下，长期成长性确切的金融、地产、钢铁、机械、高端消费（食品饮料、汽车）无疑是值得长期看好的行业。

 但是短期而言，今年4季度内更值得关注的成长线索离不开通胀、升值、外延式增长（资产注入）这些关键词；另外短期的行业景气表现也可能蕴含投资的机会。

 当然，估值的安全边际仍然是成长策略的前提。

9月份CPI数据相比8月略有回落，但是年内CPI仍将维持较高位运行，继食品涨价后，上游PPI价格的抬头亦将成为CPI上行的驱动因素。预期全年CPI涨幅在4.1-4.5%之间。

 资源行业（有色金属、煤炭、石油、地产）成为抵御通胀的首要关注对象，而下游消费品行业中具备价格话语权和产品提价预期的子行业和公司（高档酒、品牌中药）亦值得市场的进一步挖掘。

未来2-3年A股上市公司仍具备充沛的内生性业绩增长动力，这也是我们看好未来1年A股市场的重要支撑。但与此相比，以资产注入和整体上市为代表的外延式增长往往具备更大的爆发力。

在A股步入高估值时代、具备确切内生性成长和足够估值安全边际的投资品种越来越稀缺的情况下，一些资产注入预期较明确的个股成为资金的新宠，这也是3季度以来众多资产注入题材股表现强劲、资产注入板块表现显著超越大盘的主要原因。

央企整合：重点关注大股东实力雄厚、具备潜在整体上市要求、资产整合预期明确的央企上市公司。

资源类行业的资产注入：重点关注拥有矿产、房地产或其他垄断资源的行业内的资产注入和整体上市机会。

自下而上的个股发掘是资产注入主题投资的重点。

我们4季度的行业配置围绕成长主线展开。基于前述的分析，在通胀和升值这两个4季度最重要的经济背景下，抵御通胀的资源类（煤炭、有色、地产）和高端消费品类（高档酒、汽车、品牌中药）行业，人民币加速升值受惠的金融、地产、航空、造纸等行业，均纳入配置的优先考虑行列。

而从长期成长的角度，在消费升级、工业化进程、国际产业转移、技术进步等长期经济趋势下，钢铁、机械行业也应进入看好的行业之列。

估值的安全也是成长策略应用的必要前提。 煤炭、有色金属行业已经开始缺乏安全边际。

 超配：金融、地产、消费、机械、钢铁、汽车、造纸