特区报10月29日C01版
记者：熊元俊
　　在长城证券日前举办的论坛上，与会专家为股民近期操作策略出招--
　　A股估值偏高选股宜侧重防御
　　上周，沪综指以一根跌幅达3.93％的阴线，击穿5600点关口，让投资者感受大牛市的寒意。在深沪两市平均市盈率逾60倍之时，该如何回避市场风险？上周六，在长城证券"长城会"第一期论坛上，与会专家认为，两市上市公司估值已不便宜，第四季度股市波动将加大，投资者在选股中更宜侧重防御性。
　　四季度投资风险增大
　　尽管最近股指震荡下行，但是，沪深300与2006年6月的低点807.78点相比，仍有5.68倍的累计涨幅。同时，深沪两市A股最新平均市盈率仍分别高达67.78倍和65.36倍。对此，景顺长城基金管理公司投资副总监兼新兴成长基金经理李志嘉认为，目前市场泡沫化特征明显，无论和欧美股市等成熟市场，还是与"金砖四国"中的巴西、印度、俄罗斯等新兴市场相比，A股的估值水平处于全球证券市场最高端。
　　为何投资者给予市场如此高的风险溢价呢？长城证券金融研究所所长助理但朝阳认为，重估和成长已成为A股牛市征程的两大主要引擎。其中价值重估的因素则更为重要，对指数上涨的贡献大致相当于业绩增长因素的2倍。
　　据但朝阳估算，以上市公司业绩2006年增长35.8％和2007年预计增长52.5％来计算，两年来业绩累计增幅为107％。同时，在2006年初，沪深300的动态市盈率为12倍，目前，已升至逾40倍，估值提升207％。估值与业绩提升的累加效应为535.7％，沪深300指数因此上涨逾5倍。
　　"从估值来看，市场的确没有更大的吸引力，四季度面临震荡和调整的格局。"但朝阳判断，阶段性的调整不改变牛市的趋势，调整空间较为有限，相信在沪综指5000点附近具备较强的价值支撑。
　　难预测泡沫何时破灭
　　从周K线上看，沪综指已连收二阴。A股泡沫何时破灭，开始成为投资者关注的焦点。但是，早在三四千点时，泡沫论就曾困扰市场。泡沫到底是在6000点，还是8000点甚至10000点才破灭呢？
　　"预测泡沫什么时候破灭或以什么方式破灭，是非常困难的，它是全球资本市场发展上百年也没有解决的问题。"李志嘉直言，最好的办法就是买进一些能够看得长、看得远的股票。即使遇上了熊市，它也不会受到太大的损失，遇到牛市也会有较好的回报。
　　长城久泰中信标普300指数基金经理杨建华表示，从宏观经济和上市公司业绩的快速增长、股市资金供给、外汇储备、外贸顺差、人民币升值等因素来看，牛市的趋势仍在继续。同时，负利率时代居民旺盛的理财需求仍未结束。因此，没有理由对市场的未来过于悲观，牛市的盛宴还可继续分享。
　　防御型品种值得关注
　　尽管上周股指跌幅不大，但是，据Wind资讯统计显示，上周两市有87只股票跌幅逾两成，有562只股票跌幅逾一成，仅53只股票上涨。未来A股还有牛股可挖掘吗？
　　"A股未来运行格局取决于对估值、业绩、宏观经济、宏观政策和流动性的主要'晴雨表'的判断。"但朝阳认为，在过去1年半里，牛市主要引擎的价值重估因素，已挖掘得较为充分。相比之下，业绩成长因素将可能扮演未来1年牛市征程的主要角色。
　　但朝阳认为，基于未来市场驱动力由重估转向成长的判断，四季度将回归成长策略。在工业化进程、消费升级、技术进步推动未来3－5年中国经济持续景气的背景下，长期成长性确切的金融、地产、钢铁、机械、高端消费（食品饮料、汽车），值得长期看好。
　　李志嘉则认为，目前，宏观经济运行良好，高估值很可能持续，但股市波动性会增加。长期而言，在供求关系失衡的情况下，投资者一定会为未来支付较高的溢价。越是能够看得长远的企业越是能够获得投资者给予的溢价，能够看得长远的蓝筹股，一定是A股市场的主流。
　　"目前，美国房地产萧条将持续，中国出口面临不断增加的外需下行风险。"李志嘉认为投资方向应转为侧重内需，提高防御性。建议超配周期性强，内需为主的行业和增长确定性好、相对估值不高的行业。
　　沪综指周线两连阴，股民担心中期调整的心理趋重。