投资建议

  越过2015业绩拐点，短期糖蜜价格下降带来2016年毛利率改善，未来五年看收入翻倍、酵母衍生品推广加速。预计2015-2017年公司EPS分别为0.85/1.11/1.43元，对应PE分别为34/26/20X，维持“强烈推荐”投资评级。

投资要点

  事件：公司发布2015年业绩预增公告，初步测算2015年归属于上市公司股东净利润约为2.49亿-2.94亿，与上年同期相比增长70%-100%。

  业绩符合预期：业绩大幅增长的主要原因是收入增长、以及期间费用率同比下降。酵母及酵母抽提物下游需求稳健增长，行业第二英联马利的市场逐渐萎缩，公司与乐斯福市场份额不断提升，收入端实现较快增长。同时B2C业务收缩以及新增折旧减少导致期间费用率有所下降，利润率得到提高。

  预计2016年竞争格局向好、原料成本下降，仍能保持较快增长：在行业竞争格局向好、公司市场份额不断提升的情况下，预计2016年公司可能会进行提价来提高盈利水平。同时，糖蜜供需变化导致糖蜜采购价约有5%的下降，2016年公司毛利率和净利率都将有一定幅度提升，带动利润增长快于收入。

  通过电商重启B2C，可能是一个更好的增长方式：公司之前B2C失败，现在通过电商重启B2C，一方面分流总部冗余人员，另一方面B2C部门单独核算，保证至少实现盈亏平衡，B2C实现了收入增长和分摊费用的功效。

  风险提示：产能投放不达预期，B2C盈利不佳等。

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