投资建议 

在宏观经济不景气的背景下，森马品牌和巴拉巴拉继续保持快速增长，巩固自身规模优势和龙头地位，公司市场份额有望进一步提高。为了顺应产业发展趋势，公司已经组建快反团队以开发柔性供应链，积极推进电商产业园、物流基地建设，预计明年春节开始将预留30%的产品采用现货快反制。公司是国内休闲服饰及童装的双龙头，基本面稳健，业绩一直维持稳定快速增长，未来有望通过整合供应链整合平台生态圈。预测公司2016-2017年EPS分别为0.61元、0.73元，对应PE分别为19.0X、15.7X，公司账上现金充裕，未来外延扩张预期充足，维持“推荐”的投资评级。 

投资要点 

收入利润持续增长，预告前三季度增长0-30%：公司2016年上半年实现营业收入38.79亿元，同比增长15.13%；实现归属上市公司股东净利润5.16亿元，同比增长21.29%，扣非后净利润4.87亿元，同比增长20.10%；每股收益0.19元，同比增长18.75%。其中，第二季度单季度实现营业收入19.56亿元，同比增长14.15%；实现归属上市公司股东净利润2.68亿元，同比增长18.47%，扣非后净利润2.55亿元，每股收益0.10元。上半年总体营收及净利均呈较快增长，符合此前一季报的业绩预告范围。公司同时预告，1-9月份实现净利润8.29-10.77亿元，同比增长0%- 30%。 

休闲、儿童服饰业务持续增长，市场份额有望进一步提升：上半年公司两大业务持续增长强劲，休闲服饰、儿童服饰业务营业收入分别同比增长7.40%、26.23%。一方面，公司加大研发力度，不断提升产品品质及时尚度，上半年研发投入同比增长9.56%；另一方面，公司电商渠道布局逐渐完善，上半年子公司森马电子商务实现营业收入8.06亿元，未来电商收入占比将进一步提速。目前休闲服装行业市场竞争激烈，大众化品牌呈现集中度提升趋势，公司规模、供应链、品牌优势明显，未来市场份额有望得到提升。公司儿童品牌“巴拉巴拉”作为国内童装第一品牌，受益“二胎”政策收入将继续保持快速增长。 

休闲服装毛利率逆市提升，期间费用率略有增加：在行业不景气的背景之下，上半年公司主业毛利率依然逆市提升0.80pct至38.53%，其中儿童服饰毛利率保持平稳，同比轻微下降0.50pct，由于高毛利率的新品牌比重增大及电商占比提升，休闲服饰毛利率提升1.22pct。公司期间费用率同比增加2.30pct，其中销售费用率提升0.81pct，管理费用率同比下降0.12pct，存款利息收入下降致财务费用率增加1.61pct。 

资金充裕，存货同比略有提升：目前公司账上现金充裕，公司资产负债率仅为17.95%，主要负债项均为经营性负债，资产质量高较，公司稳健的财务状况为未来持续性发展及战略实施提供充足的余地。随着公司经营结构调整，电商业务销售占比提高存货储备需求，上半年存货同比增长28.54%，但存货水平仍然较为健康。 

投建电商产业园，打造领先多品牌服饰集团：公司同时公告，以自有资金投资建设嘉兴物流仓储基地及电子商务产业园，打造高效、智能的现代化物流基地及电商总部基地，有利于提升公司仓储、物流、配送能力，降低经营成本，适应电商业务快速增长的需求及提高线上线下业务的融合。此外，公司公告，以自有资金投资建设温州森马园区二期项目，作为儿童服饰业务物流基地及新品牌的孵化运营，为公司儿童服饰业务的快速增长提供有力支撑，促进多品牌战略的实施，为公司成为世界领先的多品牌服饰集团奠定良好基础。 

风险提示：国内经济增速放缓、新项目进度不达预期等。