投资建议 

  预计2016-2018年EPS为0.22、0.27和0.34元，当前股价对应的PE为43.9倍、34.9倍和28.4倍，公司作为国企改革排头兵企业，农化业务将在不断整合中发展壮大，橡胶等其他业务有望触底回升弹性较大，并将实际受益于国家“一带一路”政策，维持“推荐”评级。

投资要点 

  公司发布中报：2016年上半年实现营业收入196.24亿元，同比下降12.94%，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降53.24%。EPS0.08元。扣非后净利润2.30亿元，同比增长14.62%。其中二季度单季度实现营业收入111.71亿元，同比下降14.79%，净利润0.99亿元，同比下降58.40%，业绩低于市场预期。

  报告期内，国内经济持续低迷，公司分项业务除化工物流外营业收入均有所下滑；盈利能力方面，橡胶化学品化工新材料及化工物流等毛利率均有显著提升，主要得益于公司一定的规模优势，以及针对不同产品不同区域灵活调整竞争策略，保证了产销稳定；而农药/化工分销等业务则因草甘膦等大宗商品低迷使得毛利率略有下降。另一方面，报告期内天胶价格巨幅波动，公司期货及现货均出现明显亏损，对当期利润产生较大负面影响。 

  精细化工/天胶等核心业务市场地位突出，产业转型升级逐步有效实施：经过十几年的战略转型，公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务，橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务，再加上化工物流产业，形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展，部分项目的投资计划通过审批，进入积极筹建阶段，后续进一步产业转型升级值得期待。另一方面，报告期内公司完成Halcyon公司并购签约，Halcyon拥有优质天胶加工资源，通过本次收购，将实现产业整合，形成优势互补，提升了公司对产业上下游的影响力和市场话语权，公司整合后的销售网络将具备约200万吨的天然橡胶和胶乳的销售能力，中化国际也将成为全球最大的天然橡胶供应商。

  国企改革日益深化，公司在集团担当重任：中化国际的实际控制人——中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业，中国最大的农业投入品（化肥、农药、种子）一体化经营企业，领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在 A 股的资本运作平台，目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展，后续可能还将有进一步规划与进展。

  风险提示：天然橡胶价格继续下跌，下游需求持续低迷。