投资建议

实际控制人变更中，以股权转让、定增等方式进行的标的公司在一周内、半年内均可取得较明显的超额收益。我们通过“持股成本高于现行股价”、“变更后暂无资本运作”等两类标准筛选出：友好集团（600778.SH）、*ST东晶（002199.SZ）、乐通股份（002319.SZ）、科林环保（002499.SZ）、东北电气（000585.SZ）、天马精化（002453.SZ）、宝莫股份（002476.SZ）、日海通讯（002313.SZ）、沱牌舍得（600702.SH）、鑫茂科技（000836.SZ）、深圳惠程（002168.SZ）等11个标的公司，建议投资者重点关注。

股权转让变更中，“持股成本高于现行股价”及“变更后暂无资本运作”的相关标的值得关注：股权转让标的，在权益变动披露一周后能取得平均24.04%的累计超额收益率，短期内，受市场情绪面强烈影响，股权转让可取得明显的超额收益。但股权转让标的通常仅变更实际控制人，而主营业务维持不变，投资者对股权转让的业绩预期不及定增方式强烈（定增方式一般同时变更控制人、主营业务），使得中期超额收益率不及定增方式，股权转让标的在半年后累计超额收益率仅为17.12%。若股权变更后，后续开展相关资本运作，则可改善主营业务及投资者预期。我们通过“持股成本高于现行股价”、“变更后暂无资本运作”等两类标准筛选出：友好集团（600778.SH）、*ST东晶（002199.SZ）、乐通股份（002319.SZ）、科林环保（002499.SZ）、东北电气（000585.SZ）、天马精化（002453.SZ）、宝莫股份（002476.SZ）、日海通讯（002313.SZ）、沱牌舍得（600702.SH）、鑫茂科技（000836.SZ）、深圳惠程（002168.SZ）等11个重点标的，建议投资者关注。

定增方式换实际控制人股票在短期、中期均可取得较好超额收益率：以定增预案公布日为基点，短期内，定增标的股价受市场情绪面强烈带动，超额收益率分化不明显。半年后，定增标的可取得66.09%的平均超额收益率，中期而言，市场更侧重于定增标的的基本面，超额收益率明显分化。定增方式换实际控制人主要为借壳上市，同时变更实际控制人及主营业务，大幅改善投资者预期，因而定增标的在短期、中期均可取得较好超额收益率。我们提醒投资者关注终止重组方案的标的：达意隆（002209.SZ）、冀凯股份（002691.SZ）及凯恩股份（002012.SZ）。

业绩差、市值小、股权分散的标的易发生股权变更：实际控制人变更主要发生在机械、基础化工、纺织服装、房地产、电力等传统行业，营业收入增速为负、且毛利率在30%以下的公司更为明显。无实际控制人的上市公司最易发生变更，而自然人控股公司发生变更比例要大幅高于机构及国有控股。实际控制人变更公司的PE呈现≥100X、＜0X的两头分布，其市值主要集中在100亿以下。股权分散时更易发生实际控制人变更，变更标的的第一大股东持股比例一般小于30%，且前十大股东持股比例之和一般低于50%。我们通过上述逻辑刷选出9只具备较强实际控制人变更预期的标的有：东方新星（002755.SZ）、*ST烯碳（000511.SZ）、荣华实业（600311.SH）、准油股份（002207.SZ）、凯瑞德（002072.SZ）、神开股份（002278.SZ）、*ST合金（000633.SZ）、华东数控（002248.SZ）、新大洲A（000571.SZ），建议投资者积极关注。

风险揭示：股权转让过程中变更中，涉嫌关联交易、内幕交易风险；违规信息披露、大股东未履行承诺等合规及法律风险；定增审核未通过风险。