投资建议 

  两会临近，国改关注度升温。化工国企盈利弱于非国企，改革具有改善空间。我们从股权变动、员工持股和资产注入等三方面筛选化工国改受益标的，推荐新乡化纤（000949）、广州浪奇（000523）、华鲁恒升（600426）和中化国际（600500）。

投资要点 

  化工国企盈利能力不及非国企，改革具有提升空间：A股化工行业国有企业上市公司数量为94家，非国有企业上市公司数量为191家。2015年，化工国企上市公司（剔除中国石化）合计实现收入6236亿元，净利润102亿元，总市值为9452亿元；化工非国企上市公司合计实现收入4894亿元，净利润308亿元，总市值为17457亿元。化工国企整体收入规模大于化工非国企，但盈利能力弱于化工非国企，并且市场给予了化工非国企更高的估值。从盈利指标来看，化工国企销售利润率为1.62%，非国企为6.29%，相差4.67个百分点；化工国企ROE为3.67%，非国企ROE为8.83%，相差5.16个百分点。盈利指标的差异也是A股化工行业国企改革能改善的空间。

  三维度推荐化工国改标的：我们从股权变动、员工持股和资产注入等三方面筛选化工国改受益标的，推荐新乡化纤（000949）、广州浪奇（000523）、华鲁恒升（600426）和中化国际（600500）。

  新乡化纤（000949）-中原资产入股，助力公司发展：新乡化纤是国内粘胶行业优质企业，粘胶纤维价格稳步上行，公司盈利提升明显。中原资产成为公司第二大股东，新乡化纤有望依托中原资产，整合行业资源，提高盈利能力。我们预计新乡化纤2016年至2018年EPS分别为0.12元、0.17元、0.22元，对应PE分别为53X、38X、29X，维持其“推荐”评级。

  广州浪奇（000523）-广州轻工旗下唯一A股上市平台；广州国发入股，助力产业升级：广州浪奇作为广州轻工旗下唯一上市平台，资产整合值得期待；广州国发通过定增成为公司第二大股东，将助推公司的产业升级；公司高管及核心人员激励机制已理顺。我们预计广州浪奇2016年至2018年EPS分别为0.12元、0.18元、0.23元，对应PE分别为101X、65X、51X，建议投资者关注。

  华鲁恒升（600426）-实施员工持股，绑定各方利益，推动公司长远发展：2015年，公司成功实施限制性股票激励计划，进一步完善了公司的法人治理结构，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，推动了公司的长远发展。2016年下半年以来，公司主要化工产品如尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇等价格均实现大幅上涨，公司业绩有望大幅改善。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元，对应PE分别为20X、17X、15X，维持其“强烈推荐”评级。

  中化国际（600500）-中化集团旗下化工资产唯一上市平台：中化集团化工业务板块拥有9家子公司，中化国际为其化工事业部的唯一上市平台，中化集团将推动旗下各事业部最终要成为一个独立法人、上市公司，因此中化国际未来具备整合集团化工业务资产的预期。我们预计中化国际2016年至2018年EPS分别为0.06元、0.21元、0.27元，对应PE分别为195X、57X、43X，维持其“推荐”评级。

  风险提示：国企改革进度低于预期；相关化工品价格下滑。