投资建议 

  新三板上市门槛较低，近年来，新三板公司数量呈现井喷式增长，新三板市场从加速扩容逐步走向“市场疲软及流动性匮乏”。新三板市场中估值、退出、融资等困境日益显现，新三板企业存在较为迫切转板需求。从2015年10月起，随着证监会持续释放IPO注册制改革信号、及IPO审核进程加快，新三板企业的转板热潮持续迭起，新三板转板几乎都转向创业板。我们根据创业板IPO、及中小板&主板IPO中的定量标准，刷选了符合创业板、中小板&主板IPO的新三板做市企业，并用加权平均市盈率来近似估计新三板转板对创业板的影响，新三板转板或导致创业板市盈率降低7.28%，新三板转板对创业板的冲击较大。而创业板中wind一级行业中，受新三板转板冲击的大小依次为：材料、信息技术、工业。

投资要点 

  新三板市场的估值、退出、融资等困境日益凸显，新三板企业存在较为迫切转板需求：新三板旨在为中小企业提供融资平台，相对中小板、主板而言，新三板上市门槛大幅降低（仅要求存续期两年，主业清晰，而不对企业财务指标设限）。因此新三板一度被视作企业的IPO跳板，企业希望通过新三板获得市场认可及估值后，再转板进入场内市场。近年来，新三板挂牌家数呈现井喷式增长，截至2017.2.14，新三板挂牌企业已经高达10566家。而新三板对个人投资者却有较为严格的准入门槛（自然人需满足证券投资经验满2年，并且证券资产500万以上等条件），供给持续失衡，使得新三板市场流动性日益降低，新三板市场由加速扩容逐步走向“市场疲软及流动性匮乏”。根据证券时报，截至2016年1月底，新三板挂牌公司中，自挂牌以来成交量为0的企业占比高达55.75%。市场流动性不足严重限制了新三板公司的估值及项目融资，'新三板、中小板、创业板'中的行业分布、企业规模分布较为接近，而当前新三板板块PE仅为24X，远低于中小板32X、创业板41X的估值水平。低门槛的新三板市场亦带来估值、退出、融资等较大困境：①新三板企业股东存在提高公司估值的迫切需求；②新三板企业的机构投资者也在寻求高效退出渠道，而交易量不足限制机构投资者退出；③新三板企业急需融资发展壮大。因此“更活跃交易和更高估值中小创市场”吸引着新三板企业。

  新三板掀起转板浪潮，未来创业板将面临较大的“新三板转板”冲击：鉴于当前，深交所中新三板向创业板转板试点尚未正式出台，目前为止，新三板转板至A股市场，均是通过IPO途径。近两年来，证监会持续释放IPO注册制改革信号，且IPO审核进程加快，以前3-5年IPO排队时间现在只需1-2年左右，激发了新三板企业转板热潮。这股新三板企业IPO热潮自2015年10月起持续发酵，根据证券时报，目前仍有85家新三板企业处于IPO排队期，286家新三板企业处于辅导期。从新三板成立至今，已经有16家新三板企业成功IPO上市，其中14家在创业板上市，1家在中小板，1家在主板。新三板企业倾向于转至门槛较低、估值较高的创业板市场，随着“IPO审核进程加快、注册制放开、及新三板向创业板转板试点正式启动”，预计创业板将面临较大的“新三板转板”冲击。

  新三板转板对创业板冲击较大，或导致创业板市盈率降低7.28%：鉴于当前新三板向创业板转板试点未正式出台，新三板转板基本采用IPO途径，我们根据创业板IPO、及中小板&主板IPO中的定量要求，从1635家新三板做市公司刷选IPO潜在标的，从而分析新三板转板对“创业板、中小板&主板”的影响：①根据“净利润、营业收入、净资产、实际控制人”等创业板IPO条件，刷选出1087家符合创业板IPO的新三板做市公司（占比66.48%）。截至2017.02.24，创业板潜在IPO标的的参考总市值为7784.29亿（参考市盈率为25.44X），同日，创业板总市值为52852.30亿元（市盈率为41X）。假设上述1087家新三板企业均在创业板上市，并用加权平均市盈率来近似估算新三板转板对创业板的影响，创业板市盈率将由41X降低至38X（降幅为-7.28%），新三板转板对创业板影响较为明显；②根据“净利润、营业收入、现金流量净额、净资产&无形资产、总股本、实际控制人”等中小板&主板IPO条件，刷选出543家符合中小板及主板IPO的新三板做市公司。截至2017.02.24，上述中小板&主板潜在IPO标的的参考总市值为5691.09亿（参考市盈率为24.99X），同日，中小企业板总市值为103155.27亿元（市盈率为32X），主板总市值为433571.94 亿元（上证综指市盈率为16X）。假设上述543家新三板企业均在中小板上市，并用加权平均市盈率来近似估算新三板转板对中小板的影响，则中小板块市盈率将由当前32X降低为31.53X（降幅为-1.45%）。历史上，新三板企业几乎都在创业板上市，因此新三板转板对中小板的影响将更微弱。

  创业板中受冲击行业分别为材料、信息技术、工业：分行业来看，新三板转创业板的潜在标的，集中在信息技术（1865.75亿市值、295家、PE为25.48X）、工业（1378.38亿元、305家、PE为21.94X）、金融（1283.07亿元、28家、PE为32.63X）、材料（1141.46亿元、157家、PE为25.86X）等行业。而创业板中信息技术、工业、材料的市值分别为20998.04亿元、12151.07亿元、4885.85亿元。wind一级行业中，信息技术、工业、材料的市盈率分别为61.5X、40.6X、123X，我们假设“创业板中上述四个行业的存量资金不变、创业板三类行业的市盈率与wind一级行业中市盈率相同，且新三板做市公司均转到创业板”，并用加权平均市盈率来近似估计新三板转板对创业板中行业的影响，则创业板中信息技术市盈率将由61.5X降低至55.14X（降幅为-10.34% ）、工业市盈率将由40.60X降低至37.36X（降幅为-7.97%）、材料市盈率将由123X降低至71.87X（降幅为-41.57% ），因此创业板中受冲击行业分别为：材料、信息技术、工业。

  风险揭示：IPO审核进程不及预期风险；深交所中新三板向创业板转板试点出台进程不及预期风险。