报告名称:《VVT国产化替代方兴未艾，新产品储备丰富——富临精工（300432.SZ）2017年H1业绩预告点评》
报告类型:公司动态点评
报告日期:2017-07-16
研究员:李金锦,凌春
行业:汽车
公司代码:300432
投资评级:推荐(首次)
【内容摘要】
投资建议
公司产品属于发动机配气机构核心部件，尤其是VVT系统，具备技术门槛。VVT业务近几年进入爆发期，国产替代趋势明显，预计未来2-3年仍处于50%左右的高增长阶段。且公司新产品储备丰富，如变速箱电磁阀业务，目前尚处于小批量生产阶段，未来随着变速箱国产化大潮的到来，该业务有望成为新的业务增长点。不考虑湖南升华并表，2017-2018年公司原有业务净利润预计在3.08亿、4.16亿，复合增长率接近35%。湖南升华2017-2018年预计实现净利率2.0亿和2.6亿，即公司2017-2018年合计净利率将达到5.08亿和6.76亿，对应PE分别为27X和20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
投资要点
1、公司近日发布2017年业绩预告，归母净利润比上年同期增长80%-100%，盈利约2.0亿-2.2亿。公司净利润实现较高增长首先得益于上半年对湖南升华的并表，湖南升华2017年承诺业绩2.0亿，因此，升华并表贡献了上半年较多业绩增长。其次，公司VVT业务上半年持续增长，VVT业务国内的国产化替代仍在进行，公司是国内稀缺提供VVT系统的企业，我们预计公司VVT业务未来2-3年仍将维持30%以上的增长，主要原因在于1）国产化替代过程仍在延续，以德尔福为代表的外资企业在VVT上仍占据较大市场份额，但从目前的发展趋势看，外资零部件企业的竞争优势逐渐被削弱。2）VVT产品的不断迭代升级，目前公司在售的VVT以第一代产品为主，随着发动机效率提升的需求，第二代产品逐渐导入，迭代升级趋势明显。3）二三线自主品牌发动机VVT渗透率仍有提升空间，而这类车企首选国产VVT产品。
2、围绕汽车动力系统，变速箱电磁阀、高压油泵、电子真空等新产品储备丰富：公司以VVT产品技术为基础，利用VVT产品中电磁阀技术，横向拓展开发了自动变速箱电磁阀业务，目前已经开始小批量生产。我们判断，随着国内自动变速箱国产化大潮的来临，变速箱部件的国产化是必然趋势（可借鉴公司VVT产品的发展路径），公司变速箱电磁阀业务将成为继VVT业务后下一个增长点。另外，第三、第四代VVT产品开发，包括中间锁止VVT、电动式VVT项目也将相继在16年完成测试，2018-2019年实现量产，替代原有VVT产品。此外，还有电子真空泵和电子水泵等泵类业务适用于新能源汽车，为新的产业发展趋势做准备。
3、16年底收购湖南升华，布局新能源电池正极材料：2016年底，公司100%收购湖南升华科技有限公司，进军电池正极材料业务，升华目前主业以磷酸铁锂正极产品为主，2017年产能预计达到2.2万吨，主要贡献客户包括沃特玛、南都电源、中航锂电等下游电池企业。在产品技术储备上，以磷酸铁锂正极产品为主，且具备高镍三元材料研制技术。2016-2018年承诺净利润为1.52亿、2.0亿和2.61亿，其中2016年实际完成净利润1.577亿。2017年下半年随着新能源客车市场不断回暖，我们认为，升华的电池业务将会受益。
风险提示：VVT及相关新产品推广低于预期，新能源汽车销售不及预期。
