投资建议 

  公司作为国内领先的棉袜生产企业，市场竞争力明显，技术优势突出，产能扩张路径清晰，中高端产品占比不断提升。公司拥有完整的上下游产业链，各产能项目陆续投放，随着老客户订单回流和新客户开发力度的不断加强，未来两年业绩有望继续保持高速增长。内销方面，公司一直积极扩充产品品类、布局线下渠道，打造“健盛之家”贴身衣物集合零售品牌，上半年已完成39家门店改善，后期发力空间广阔，收购俏儿婷婷更将带来显著协同效应，有望为公司打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.36元、0.55元，对应PE分别为44.1X、28.7X，公司整体战略规划明确，潜在市场空广阔，目前市值较小，维持“推荐”的投资评级。

投资要点 

  上半年扣非后净利润增长45%，业绩重回高增长：公司2017年上半年实现营业收入4.60亿元，同比增长54.36%；实现归属上市公司股东净利润6509.74万元，同比下滑14.25%，扣非后净利润5233.15万元，同比增长45.18%；每股收益0.18元。其中，2017年第二季度实现营业收入2.62亿元，同比增长82.16%；实现归属上市公司股东净利润3204.97万元，同比增长14.47%，扣非后净利润2677.36万元，同比增长78.92%；每股收益0.09元。

  期间费用率保持平稳，净利率略有下降：上半年，公司各项费用基本保持平稳，其中，销售费用率同比下降0.35pct至4.03%，管理费用率同比上升0.46pct至10.42%，财务费用率同比增长0.15pct至0.48%，期间费用率同比上升0.26%。由于毛利率轻微下降0.55pct、期间费用率略有提升、汇兑收益减少的三重作用，公司上半年净利率同比下降2.57pct至14.15%，净利率在行业中仍处于较高水平。

  外销客户增加带动出口增长，内销品牌已完成店面改善：2017年上半年，公司实现出口销售5461万美元，同比增长51%。其中，老客户PUMA、迪卡侬、冈本等的销售金额取得较高的增速，2016年新开发的HM、UA等客户也为公司的出口销售贡献了较大力度。公司未来将持续加大新客户的开发力度，保证外销客户结构的稳定性。此外，公司积极建设自有品牌健盛之家（JASAN HOME），上半年统一改善39家店铺形象，积极推动全渠道营销模式带动内销进一步提升，稳固市场的地位，内销有望成为公司未来新的增长点。

  产能扩张路径清晰，支撑未来业绩进一步提升：公司各工厂产能利用情况良好，除了江山产业园以外，目前各工厂产能利用率均超过90%。除此之外，在上半年，公司继续进行杭州智能化工厂和江山健产业园的建设项目，健盛越南部分工厂也已顺利投产，染色项目也取得了显著进展。除此之外，在2017年上半年，越南子公司已开始盈利，共实现净利润1946.61 万元。预计公司未来国内外总产能将达到3亿双，将有效弥补公司国内产能不足的局面，有望突破产能的瓶颈，带动公司销售进一步提升。

  收购全球无缝内衣制造商，协同发展新布局：公司前期公告，拟以“80%股份+20%现金”方式收购俏儿婷婷100%股权，目前已经顺利过会。俏尔婷婷是全球无缝内衣制造商龙头，销售渠道完善、管理团队高效、盈利能力强大，处于行业领先地位，2015-2016年营业收入分别为3.8亿元、4.05亿元，实现净利润分别为7552万元、7131万元，2017-2019年业绩承诺分别为6500万元、8000万元和9500万元，对应估值分别为13.4X、10.9X、9.2X，估值合理。本次收购完成后，双方将实现客户、生产资源和销售渠道的共享，持续发展能力的提升，共同巩固发展外销市场和国内市场。公司加大对“健盛之家”贴身衣服全品类自有门店的建设，对俏儿婷婷等品牌的引入，也将丰富自有门店的品类，为客户提供一站式购物服务，并有效提升顾客购物体验和增强客户粘性。

  风险提示：订单流失风险、自有品牌运营不及预期风险、新产能扩张不及预期。