事件：公司发布2017年三季报，前三季度公司实现营业收入11.07亿元，较上年同期上涨33.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9047万元，较上年同期上涨16.46%。

  其中第三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长41.20%；实现归属上市公司股东的净利润1799万元，同比增长22.05%。

  粘胶剂龙头，单季收入连续环比上涨，高端领域用胶步入收获期：公司是A股粘胶剂行业最大的上市公司。公司产品在汽车制造、电子电器、LED、新能源等核心细分市场胶粘剂业务替代进口份额持续扩大；在软包装胶、高端建筑幕墙胶等新业务领域的销量快速增长，品牌认可度不断加强；近年来公司还积极布局新能源电池用胶、轨道交通车辆用胶、PUR热熔胶、装配式建筑用胶等市场。公司经过多年在各领域的耕耘，已经成功进入一些主流汽车、电子、高铁的供应链。自2016年第三季度以来，公司营业收入每季度均呈现环比上涨态势。公司产品在各业务领域的持续放量为公司持续发展奠定坚实的基础，开始步入收获期，有望逐步放量。

  毛利率有所下降，导致净利润增速低于营业收入增速：公司生产直接材料占生产成本的80%以上。2016年下半年至今，其主要原材料107 硅橡胶、二乙二醇单甲醚、氟膜、二乙二醇、甲基丙烯酸甲酯等化工原料的价格大幅上涨，尽管公司已提高粘胶剂产品售价，但提价幅度不及原材料上涨幅度，相比第一和二季度公司毛利率分布下降4.72和0.51个百分点至24.54%。前三季度公司营业收入保持了较快增长。由于产品毛利率下降，公司收入增速快于净利润增速。

  拥有核心竞争优势，公司市场份额有望进一步提升：截至2013年末，我国生产胶粘剂的厂家有1000多家，其中年销售额达亿元以上的不足百家。2016年我国胶粘剂和密封胶的销售额为800多亿元，而回天新材作为最大的A股粘胶剂上市公司，其市场份额仅有1.0%左右。国内粘胶剂行业十分分散，但高端产品的进入门槛较高，认证周期较长，回天新材已获得汽车整装配套、轨道交通、装配式建筑、电子电器及食品软包装等行业权威技术认证，并得到多家国内外知名公司的产品试用验证；具有研发、产品、市场、品牌等方面的竞争优势，公司具备向多业务领域和高端产品进军的能力，其市场份额将有进一步提升的空间。

  投资建议：回天新材是A股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征，公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势，产品已接近或达到国际同类产品水平，公司产品已实现进口替代，在诸多业务领域快速放量，推动了公司收入持续快速增长。今年前三季度，在原料成本大幅上涨的背景下，公司实现归母净利润增长22.05%。我们预计公司2017年-2019年EPS为0.270.34/0.41，对应PE为49/39/32倍，维持“推荐”评级。

  风险提示：业务拓展不及预期；汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。