要点1：市场环境-严监管边际改善，最难时候或已过去 

在经历了今年的严厉监管以后，改革的方向比较明确，券商已经慢慢适性监管环境。另一方面，在强化监管的同时，国家也在积极引导开放、创新，尤其是在进一步降低外资进入资本市场准入门槛、着力推进多层次资本市场建设与提升直接融资等方面。因此，从趋势上来说，未来放松准入活跃市场与控制风险并行是未来重点发展方向，继而完成结构化调整。 

要点2：金融科技-证券行业金融渗透率低，发展空间巨大 

证券业金融科技渗透率低，存在万亿发展空间。考虑到目前投顾与投资者比例的严重失衡，智能投顾可在一定程度上以“一对多”等解决问题，占领部分财富管理转型市场，发展空间巨大。截止 2017 年三季度末，基金、证券、期货、私募的资产管理业务总规模约为53.46万亿，假定按照20%的行业金融科技渗透率和15%的年增长率计算，未来存在十万亿的应用空间。 

要点3：发展趋势-用资类业务不断来袭，市场集中度总体提升 

我们曾旗帜鲜明地指出业务结构决定业绩时代已开启，市场集中度总体提升，马太效应显现。通道业务红利逐渐逝去已成为行业发展共识，用资类业务不断来袭，未来已来。我们认为，以两融为代表的信用业务明年有望继续走强并巩固信用业务主力军地位，增厚券商利息收入可期。IPO明年审批提速但趋严背景下新股发行料放缓，边际贡献营收效应降低；并购重组业务明年有望进一步步入快车道，跨境并购持续走强，助力行业整合发展；但在行业分类评级背景下，投行业务集中度将一步提升。传统自营投资业务已成跑赢同业的弹性利器，在明年市场有望延续结构性市场风格的背景下，自营业绩将大概率强势，但分化会加剧；FICC业务成竞争蓝海，大券商占据先机，中长期值得期待。去杠杠下，主动管理转型大行其道，主动管理转型突出的券商明年有望继续保持优势地位。 

要点4：行业展望-杠杠企稳有望带动ROE回升 

明年监管有望趋于平缓，证券行业经历杠杆率的底部拐点，可能企稳回升。在原先轻资产商业模式下，证券公司积累了大量的股权资本，从而摊薄了股东回报，而随着重资产业务的开展和资本利用效率的提升，预计ROA提升将带动ROE的改善。 

要点5：增量资金驰援+盈利改善可期，有望撬动板块上行 

明年国际化业务或将加快推进，助力营收多元化。考虑资本市场不断双向开放，以MSCI指数为代表的外资将在2018年引入市场增量资金有望超3000亿元，带动交投情绪热络，券商板块有望赢得机会。 

今年强监管或将在2018年有所边际改善，进场资金驰援可期，基于此，我们认为明年行业发展值得期待。核心假设为日均股基成交量5500亿元、行业平均佣金率万分之3.1、两融平均余额9500亿元、IPO发行2500亿、再融资12000亿。预计2018年中性情况下的营收及净利润增速分别为6%、10%，乐观下营收及净利润增速分别为7%、15%。 

估值与投资建议：三条主线选择，左侧布局+精选个股配置 

从PE和PB数值来看，目前券商行业正处于历史低点，下跌动能不足。若大盘明年如期走强，券商将迎来布局机会。同时应谨记，券商板块难有板块性的大机会，个股强者恒强的趋势可能更加明显，应该特别注意精选个股配置。结合三季度上市券商表现，我们建议关注如下三条主线关注并布局：1）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化的龙头券商，2）创新+转型发展的中小型券商，3）次新股类弹性标的。