事件：19日，公司公告2017年12月业务数据。截至12月，公司移动出账用户累计达到2.84亿户，2017年全年累计净增2034.1万户，其中4G用户数累计达到1.75亿户，4G渗透率达到61.54%，全年累计净增7032.5万户。截至12月，公司固网宽带用户数累计达到7653.9万户，全年累计净增130.3万户，公司本地电话用户数累计达到5999.7万户，全年累计净减少665.2万户。

  投资建议：2017年公司4G用户发展势头强劲，全年累计净增4G用户7032.5万户，预计王卡用户贡献超过5000万户，强势打响混改成效验收第一抢。未来公司和BATJ厂商将进一步深化2I2C业务，继续看好联通对于用户第二张卡需求的渗透，预期2018年底由BATJ增加的4G用户数将超过1亿户。公司固网宽带业务发展不及移动业务，混改之后，公司有望获得BATJ等厂商直接的内容资源，结合公司百兆宽带，实现4K内容配套，抢占家庭娱乐入口，混改有望成为公司固网宽带业务转折的催化剂。此外，公司和BATJ双方在云计算、大数据等多方面深入合作，创新业务潜力巨大。我们预计公司2017-2019年实现营业总收入2791亿元、2999亿元、3234亿元，实现归母净利17.97亿元、53.06亿元、81.85亿元，对应EPS分别为0.074元、0.176元、0.271元，参考当前收盘价，对应PE分别为94倍、39倍、25倍，维持“强烈推荐”评级。

  王卡用户带动移动用户增长强劲 

  得益于腾讯王卡等互联网套餐，2017年公司4G用户发展势头强劲，全年累计净增4G用户7032.5万户，较2016年4G用户净增数5518万户大幅增长，表现超过中国电信（其2016年、2017年1-11月4G用户累计净增6341万户、5543万户），与中国移动差距明显缩小（其2016、2017年4G用户净增2.23亿户、1.15亿户）。 

  最新数据显示，腾讯王卡在全国已经有超过5000万用户。王卡基础套餐分为19元月、59元/月两档，但王卡套餐的ARPU将超过基础消费，一方面用户大概率会消费腾讯系以外的流量（1元1G／天），同时王卡对于腾讯系APP流量免费的优惠条件会培养用户使用流量的新习惯，带动ARPU值动态增长。此外，王卡对于公司业务毛利率也将有较大的贡献，传统电话卡存在佣金，而王卡基于APP精准推送，不需要佣金，中国联通研究院张云勇透露，腾讯王卡的每用户发展成本不到100元，而运营商依托于自身传统渠道的每用户发展成本高达280元左右。近日，联通和腾讯针对腾讯王卡客户还推出了腾讯王卡宽带套餐”，利用“无线+有线+内容混合套餐”，进一步提升用户的黏性与APRU值。 

  公司近期也和阿里巴巴的钉钉合作推出钉钉卡，钉钉流量免费，钉钉卡员工间打电话免费，与王卡不同点在于，钉钉卡是2B的市场，稳定性和黏性会更好。联通钉钉卡套餐分为29元/月、49元/月、99元/月三档，目前阿里钉钉用户已经破亿，新目标是全球市场用户10亿，如果按照中间档消费、目前1亿用户的20%转化率均匀转化计算的话，年贡献收入将达60亿，占2016年移动收入的4%左右。 

  混改后公司和BATJ厂商将进一步深化2I2C业务，在王卡、钉钉卡等多种互联网套餐的带动下，继续看好联通对于用户第二张卡需求的渗透，预期2018年底由BATJ增加的4G用户数将超过1亿户。 

  混改有望成为公司固网宽带业务转折的催化剂 

  由于前期中国移动大力发展固网业务，而公司将更多精力放在移动业务方面等原因，公司2017年固网宽带业务发展不及移动业务，截止2017年12月，公司固网宽带用户数为7653.9万户，全年累计净增130.3万户。 

  我们认为，混改有望成为公司固网宽带业务转折的催化剂。公司拥有带宽和牌照，而BATJ拥有内容。混改前双方也在固网领域有所合作，比如开通联通宽带送腾讯视频手机端账号，但目前国内手机、电视的帐号无法通用，并没有实现真正的内容打通。而混改之后，联通有望获得BATJ等厂商直接的内容资源（电视端打开智能网关后，首页IPTV资源来自互联网厂商），结合公司百兆宽带，实现4K内容配套，抢占家庭娱乐入口。 

  创新业务是混改最大潜力爆发点