事件 

公司发布2017年年报，2017年实现营收12.46亿元（+45.75%），归母净利润3.3亿元（+12.95%），扣非后归母净利润3.2亿元（+20.28%）；公司发布利润分配方案，每10股派发现金1元（含税），发布2018年一季度业绩预告，盈利9,023-10,592万元，同比增长15%-35%。 

投资要点 

1.制剂带动收入高增长，业绩基本符合预期 

2017年业绩基本符合预期，受计提资产减值5,946.59万元（商誉减值2,632.21万元；计提坏账准备3,314.38万元）和股权激励成本摊销（约5,380万元）影响，净利润增速要低于收入增速。单季度看，公司四季度实现收入5.32亿元，同比增长121%，环比增长126%，归母净利润0.95亿元，同比增长54%，环比增长29%，业绩回升明显。 

分业务看：1）制剂收入6.22亿元（+84.05%），主要原因是公司应对两票制等政策改革，调整销售策略和模式，加大市场推广，胸腺五肽、生长抑素和去氨加压素收入实现超过100%增长，特利加压素收入同比增长53%；2）多肽药物专利到期，原料药出口保持较快增长，原料药和客户肽收入2.74亿元（+18.94%）；3）成纪药业三块业务（器械、药品组合包装和固体类产品）实现收入3.48亿元（+21.87%）。 

销售模式转变，低开转高开，公司毛利率84.21%，较去年增加4.03pp。公司加大市场推广投入，销售费用同比增长125.81%，销售费用率提升11.63pp至32.79%；受股权激励摊销成本影响，管理费用率16.52%，同比上升1.11pp；本期兑付2亿元债券利息，利息费用减少，财务费用率下降3pp至1.29%。 

2.国内制剂结构优化，加大研发和销售转型抢占市场 

公司制剂结构不断优化，2017年胸腺五肽收入占比不到10%，特利加压素纳入新版医保后市场有望维持较快增长，受益医保调整和市场规模扩大，新品种依替巴肽和卡贝缩宫素将成为国内制剂业务新增长点；治疗糖尿病的重磅药物利拉鲁肽已按6类化学仿制药获批临床，预计今年将进行临床试验，有望在国内抢先获批。 

国家政策推行注射剂一致性评价，行业集中度有望不断提升，公司一直注重研发，作为国内多肽龙头企业，有望通过提前布局一致性评价抢占市场份额，此外公司积极进行销售转型，加大学术交流和品牌推广，将进一步拓展终端医院市场。 

3.原料药出口放量可期，制剂国际化稳步推进 

利拉鲁肽制剂全球市场规模超过30亿美元，其核心化合物专利已于2017年到期，目前晶型专利挑战正在进行，公司已为多家药企供应仿制药注册申报使用的利拉鲁肽原料药，未来仿制药上市销售将进一步提升原料药需求，持续带动公司原料药快速增长。 

公司在多肽原料药的基础上，积极布局制剂的美国ANDA申报，爱啡肽有望成为公司第一个获批的ANDA批件，格雷替雷（20mg和40mg）ANDA申报也正在积极准备中，公司将进入原料药和制剂出口一体化发展的新阶段。