事项：双汇发布18年一季报，1Q18实现营收119.9亿，同比-1.8%；归母净利10.6亿元，同比+21.1%；扣非净利10.1亿，同比增23.4%，每股收益0.32元。

  投资要点 

  1Q18业绩超预期。1Q18利润增21.1%，源于毛利率同比增2.7pct，其中屠宰业务贡献较多。 

  屠宰加速放量，盈利大幅增长。1Q18猪价同比下跌，继续推动屠宰放量，1Q18屠宰量392万头，同比增35.1%；屠宰内部转用增加，生鲜肉外销量约37万吨，同比增约6%；猪价跌幅较大（1Q18全国猪肉平均价格下降约14%），导致屠宰收入下降8.9%，但放量后产能利用率提升，头均盈利提升约65.5%，推动屠宰部门盈利大增124%。展望2018，猪价仍处下行周期，利好屠宰事业部销量与利润双升。预计18年屠宰量20%增长至1700头，头均利润50%增长至53.4元，屠宰部门利润约9.1亿，同比增49%。一是猪价先降、肉价后降，去库存成本较高；二是其他成本如鸡、包材等价格上涨；三是进口肉用量减少。往全年展望，双汇“稳高温上低温”结构调整，新品推广+扩建渠道，估计肉制品销量将保持个位数增长；猪价下行利于利润释放，预计18年肉制品收入增速0%-5%，利润增速5%-10%。

  肉制品销量提速，利润改善尚未完全体现。估计1Q18肉制品销量约38万吨，同比增6%；结构升级均价提升，带动部门收入增7.4%，增速加快主因在于：一是春节时间错配，1Q18承担大部分春节销量；二是管理层换帅，营销改革效果渐显。肉制品吨利同比增约5%，部门盈利增约11.2%。在猪价大幅下降背景下，利润表现并不明显，猜测主因：

  屠宰上规模、肉制品调结构，公司改善可期。18年屠宰业务要加快网络建设，通过采购、规模、品牌优势，强化竞争实力，做大屠宰产业。肉制品方面：一是加快技术变革、加大研发投入，；二是加强新品宣传，通过专业策化，利用互联网、大数据等方式进行营推广。1Q18肉制品销量6%增长已经显示部分改革效果，期待全年肉制品销量能有更好表现。

  盈利预测与投资建议：根据一季度情况略上调全年盈利预测，预计18-20年EPS分别为1.51、1.69、1.85元，同比增15%、12%、10%，最新PE为17、15、14倍。预计双汇18年营收平稳增长，猪价下行业绩持续改善。目前估值在食品饮料板块中处于偏低水平。且双汇龙头优势明显，股息收益率高，是稳健价值投资标的，维持“推荐”评级。