n  事件：公司1Q18实现营收33.70亿元，同比+26.20%,归母净利润12.11亿元，同比+51.86%；EPS为0.83元。 

n  投资要点： 

1Q18业绩符合预告。1Q18净利12.11亿元，同比+51.86%，来自于营收增长、毛利率提升，以及投资收益增加（华西证券上市带来公司投资收益增加约1.5亿）。扣非后净利润10.54亿元，同比+32.4%，仍然实现较快增长。 

产品结构及营销渠道优化，毛利率提高。1Q18毛利率达74.7%的历史高点，同比增4.4pct，中高端产品快增长带来的结构升级应是主因。1Q18销售费用率同比增1.6pct，主因在于市场拓展时加大促销、广告宣传力度。根据草根调研，估计国窖1573一季度增速超30%，4月25日国窖品牌专营公司发文停止湖南区域的订单及发货，主要为停货挺价，理顺价差，目前国窖1573实现顺价；特曲60团购渠道反馈良好，1Q18已经在零售渠道铺货，预计特曲60将成为18年公司营收增长点之一。 

资产结构和现金流情况良好。经营活动产生的现金流量净额3.5亿元，同比+140. 6%；预收账款环比下降至13.88亿元，主因在于公司停货加部分区域提前完成一季度任务，导致1Q18打款减少，但预收款仍维持不错水平，较1Q17增长5.54亿元，反应出经销商信心充足。17年5月后消费税税基提高后，1Q18税率超10%，同比提升约2pct，在此前提下公司仍实现净利增长超30%，表现仍然亮眼。 

盈利预测及投资建议：18年公司将全面进入“冲刺年”，我们看好公司的扁平化管理和执行力，中高端酒持续较快增长释放利润弹性，公司 18-20年营收130.6亿元、162.5亿元、197.8亿元，增速为26%、24%、22%，EPS分别为2.28/2.84/3.46元，对应PE28X、22X、18X,维持“推荐”评级。