业绩稳步提升，一季度延续高增长趋势：公司2017年全年实现营业收入20.53亿元，同比增加81.35%；实现归属于上市公司股东净利润3.02亿元，同比增加52.72%，扣非后净利润3.02亿元，同比增加61.86%；每股收益0.91元；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.60元（含税）。其中，四季度单季度实现营业收入6.74亿元，同比增加50.07%；实现归属于上市公司股东净利润1.00亿元，同比减少7.11%。此外，公司2018年一季度实现营业收入5.75亿元，同比增加69.28%；实现归属于上市公司股东净利润0.80亿元，同比增加33.18%，扣非后净利润0.80亿元，同比增加31.12%。

  费用整体控制得当，毛利率及净利率有所下滑：2017年公司销售毛利率为68.84%，同比轻微减少0.12pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28.88%、14.35%、-1.20%，分别同比-1.45pct、+0.40pct、-0.64pct。整体来看，期间费用为8.63亿，同比增加74.36%，主要由IRO并表、门店扩张带动销售费用增加及股权激励计划带来的摊销增加所致。期间费用率为42.04%，减少1.68pct，公司费用整体控制得当。由于资产减值损失提升，带动公司2017年净利率下滑2.37pct至17.27%。

  主品牌同店增长强劲，打造线上线下一体化:主品牌Ellsaasy经过渠道调整升级、VIP系统建设以及品牌形象的无龄化调整后，2017年重回上升轨道，内生增长强劲，全年实现营业收入9.62亿元，同比增加20.76%；在净关店的情况下，同店增长成为增长的强劲动力，Ellsaasy店均销售额同比增加23%，其中直营店单店同比增加22%。此外，百秋网络2017年实现净利润4990.50万元，同比增加45.99%，公司未来仍将积极探索新零售模式，逐步建立成熟的线上线下一体化经营能力。 

  多品牌优势凸显，LAUREL与Ed Hardy增长强劲：2017年LAUREL 品牌持续拓展一、二线城市核心商圈渠道，新开店铺14 家，目前共拥有30家门店，收入贡献显著增厚，实现营业收入 9774.37万元，同比增加230.46%。Ed Hardy 品牌2017年新推出了副牌 Ed Hardy X，新开店铺 40 家，目前合计拥有148 家门店，收入达4.36亿元，同比增加 79.15%；单店销售也实现稳步增长，同比增加 7.43%，其中直营店同店同比增加15.67%。IRO 品牌目前在全球拥有 33 家店铺，其中中国门店6家，2017年4月并表后贡献收入3.94亿元。VIVIENNE TAM 并购后已在内地开店2 家。随着消费回暖趋势延续、高端消费复苏红利来临，公司各品牌相互衔接、协同共进，未来收入增长空间巨大。

  投资建议： 歌力思是国内优秀的高端时装集团，主品牌歌力思精耕细作、增长稳健，投资并购品牌 Ed Hardy、Laurel、IRO、VIVIENNE TAM百花齐放，多品牌精准布局、优势互补，百秋电商为公司输送优秀电商运营经验，打开线上销售，有助于公司对接更多国际品牌资源。公司未来将持续推进高端时装集团战略，时尚版图有望进一步拓展至目标客户生活方式领域，预测公司2018-2019年EPS分别为1.11元、1.36元，对应PE分别为18.3X、14.9X，维持“推荐”的投资评级。