消费升级带动行业量价齐升，乳品未来空间广阔。乳品行业需求回暖，消费升级带动行业量价齐升；预计未来中国2022年乳制品行业空间可达五千亿，其中三四线可贡献60%以上的增量。原奶供需弱平衡下奶价长期上行，龙头伊利和蒙牛费用多投于品牌建设和品类创新，行业竞争理性，价格战难再现。

  伊利渠道、产品、品牌优势凸显，多元化布局。伊利拥有渠道、产品、品牌的稳固护城河：（1）渠道：公司渠道深耕、扁平化、多样化并进。渠道下沉早，深入布局低线城市，建立了覆盖全国的销售网络；采用深度分销模式，对终端掌控能力强；新兴渠道增长迅猛。渠道兼具深度和广度下伊利份额领先竞争对手。（2）产品：公司持续投入研发，积极进行产品结构升级和原有成品升级，推动各部门营收增长。（3）品牌：采用多元化、立体化营销方式精准营销，积极与大型活动如奥运会、世博会、冬奥会合作，打造健康、可信赖的品牌形象，品牌力强。

  对标达能，伊利有望成为平台型食品巨头。达能通过收购、合资经营、独资的方式积极转型，经历了从乳制品到饮料再到食品，最后转向健康食品的多元化路径。对标国际巨企达能多元化历程，伊利近年逐步进入饮料领域，目前其非乳产品占很小，未来潜力巨大。此外，公司对内整合产业链，塑造产业生态圈；对外全球化布局，打造国际品牌形象。伊利未来仍有望通过外延并购开拓新市场、新品类，成为健康食品大平台。 

  奶粉业务增长可期，冷饮业务领先行业。注册制实施、二胎政策放松初显成效、国常会推进奶业振兴皆有利于国产奶粉，奶粉行业竞争格局向好。伊利具有行业第三的配方数目，稳步铺设母婴渠道，奶粉业务有望以20%增速快速增长。伊利为冷饮行业的第一龙头，高端新品有望巩固其龙头地位。 

  盈利预测与投资建议：预计18-20年公司净利+21%、+20%、+17%，EPS分别为1.19、1.43、1.67元。伊利具有渠道、品牌、产品优势，长期有望像达能通过外延并购成为健康食品大平台，考虑到伊利非基本面风险逐渐降低，公司已步入合理价值区间，上调至“强烈推荐”投资评级。