环保+技术壁垒，高集中度格局将会持续： 2016年国内分散染料产能主要集中在浙江龙盛、闰土股份和吉华集团三家企业，CR3约70%。活性染料产能较高的有浙江龙盛、闰土股份、湖北楚源、泰兴锦鸡和安诺其五家企业，CR3接近50%。由于专利技术，关键原材料和环保因素，染料行业壁垒较高，产能扩张受到制约。近年来落后小产能被淘汰的同时，鲜见新进入者。因此，我们认为未来染料行业的高集中度格局会得以持续。

  纺服行业回暖，染料需求获支撑；受供给侧改革导向，纺服行业经历了产业结构的调整和发展战略的重新布局，由投资和出口导向型往需求导向型转型升级。2016年印染布产量544.6亿米，增速为6.9%，值得关注的是这是五年来，印染布增速首次转负为正。2017年前10个月印染布产量464.8亿米，增速为6.2%；2017年延续了正增长的态势。纺织行业的回暖，有望为染料行业带来一定的需求支撑。 

  环保形势严峻，染料中间体产能收缩明显；染料价格受上游原材料和下游需求影响较大。原材料在染料生产成本中占比超过70%，而中间体占据了其中的绝大部分。值得注意的是，中间体生产过程是废水产生的主要环节。因此，具备染料中间体生产能力的企业既可以抵御原材料价格波动，又能减少中间体受环保因素带来的供给不足的风险。环保形势严峻，H酸、对位酯、蒽醌等中间体的供给出现一定程度收缩。  

  印染厂补库存刚需力度强烈，染料价格有望再次上涨：每年第四季度印染企业处于消化库存阶段，染料为需求淡季，价格小幅下调。到次年春节过后，传统需求旺季到来，印染企业进入新一轮补库存阶段。由于环保高压，2017年下半年至今染料价格持续上涨，2018第一季度和第二季度下游印染厂家对拿货态度谨慎，不愿意大幅补库存。此外，在全球原油价格上涨的背景下，能源，维护等费用出现了上涨，国外染料巨头都提高了染料销售价格。在下游印染厂库存较低的背景下，染料价格仍有上涨动力。 

  投资建议：染料中间体是染料生产的关键原材料，中间体生产的过程是产生污染物最多的环节。在环保严监管常态化的大背景下，中期来看，分散染料和活性染料供需处于紧平衡状态。短期来看，由于2017年下半年至今染料价格持续上涨，导致下游印染厂补库存意愿低，导致下游印染厂库存相对较低。因此，下游印染厂补库存刚需力度强。我们推荐关注产业链一体化优势显著的浙江龙盛（600352）；具有一体化生产能力的闰土股份（002440）专注于产品差异化战略的安诺其（300067）。