6月19日-22日，食品饮料板块下跌2.3%，跑赢沪深300约1.6pct，在申万28个子行业中位居第5位。其中乳品（-0.3%）、白酒（-1.9%）、调味发酵品（-3.1%）子行业跌幅较少。本周受到中美贸易战升级影响，大盘向下调整较多。食品饮料作为避险板块，仍具有超额收益。近期我们观察到包括老窖、汾酒、五粮液在内多家白酒企业淡季控量，为中秋旺销做好准备。白酒消费结构调整后，以商务与民间消费为主，形成淡季控量提价策略，以实现旺季发货业绩稳定增长，更好平衡渠道利益。预计中秋国庆白酒将迎小阳春，行业景气度持续向上。啤酒行业利润拐点进一步印证，百威紧跟华润脚步，旺季再提出厂价。提价成功背后原因，一是啤酒区域竞争格局更加稳固；二是企业策略由份额导向转为利润导向，市场策略发生转变。现有产业格局下，我们看好龙头华润啤酒，建议关注A股公司青岛啤酒、重庆啤酒。

  投资组合：优选业绩高、估值低标的。建议配置贵州茅台、伊利股份、中炬高新、桃李面包。（1）贵州茅台：股东会透露信号：稳价、产能偏紧、提升系列酒，在保证茅台稀缺借给同时，也依靠系列酒打开市场成长空间。草根调研估计4-5月发货3500-4000吨。全年来看，出厂价提升叠加产品结构升级，营收、净利大概率维持30%、40%增速。（2）伊利股份：草根调研，4-5月增速应在8%-12%，消费升级仍是行业发展主要驱动力。新品植选与焕醒源推广带来短期费用提升，长期来看企业竞争趋于良性。目前估值合理，董事长出席打消市场顾虑，正是布局好时点。（3）中炬高新：草根调研，调味品5月营收大幅提速，应是与同期低基数以及5月下旬部分地区促销有关。全年来看，品类拓展+全国扩张+渠道完善，长期成长性极佳。（4）桃李面包：提价、结构升级、渠道开拓共同推动桃李1Q18实现营收21%、利润52%增长。随着东莞工厂产能利润率提升，华南大概率实现盈亏平衡。全国建厂扩产逻辑持续，桃李跑马圈地不断强化优势，具备持续成长性。

  个股调研更新：（1）伊利股份：由于18年春节较晚，根据尼尔森数据，伊利1-4月安慕希增40%以上，金典增20%以上。由于4-5月是销售淡季，需要优化产品新鲜度，因此买赠力度加大一些，仍是正常水平。（2）华润啤酒：华润啤酒1-5月销量整体同比增长3%-4%、利润（不摊销工厂成本）同增50%-60%，6月份华润再次变相提价，低端产品由10送2缩减为8送1。

  重大事项点评：（1）百威7月1日提出厂价：旺季华润、百威年内再提价，侧面反映出终端动销并未受到冲击，行业提价大概率持续。提价仅是利润提升第一步，产品结构升级是利润提升持续来源。（2）五粮液停货点评：6月23日起，500ml装52度新品五粮液暂缓接受订单，恢复订单时间待定。其他五粮液系列正常接受订单。我们认为：在17年股东大会上，管理层回应市场上反馈的百千万工程改革成效不显著、当前批价不尽人意等问题，表示通过控量和暂停新经销商入驻来保证百千万工程的改革成效。微酒透露：2018年五粮液整体投放量为2万吨。其中，52度新品五粮液的客户订单超过全年计划量。此次停货挺价，是在不新增总计划量的情况下，对已签订单正常发货。对此五粮液高端产品放量增长可期；此次停货挺价可看成百千万工程下半年的一个加强执行力度的信号，提升批价，以保证经销商的利益。控制普五发货量，其实就是公司对当前批价低迷的正面积极应对态度，为中秋国庆旺季做准备，以保证其稀缺性，大概率为涨价做铺垫，拉动批价上行。（3）绝味食品减持进展：截至6月22日九鼎一致行动人共减持11900018股（占总股本约2.9%），减持均价为34.52元，利于股票流动性和优化资本结构，利空逐步出尽。Q2开店加速，单店保持3-5%增速，世界杯期间的广告投入和促销或小幅提升销售费用率。