事件：敏华控股于6月25日下跌7.67%，出现了比较大的波动。针对今天下跌之后大家可能关注的几个问题，我们的看法如下：

  美国销售中单位数的增长，是否太低？敏华一路走到今天，美国市场的成功开拓是公司的重要里程碑，能持续在美国保持9%以上的市场份额绝非易事。市场的成熟度、ODM产品议价力低、渠道的变迁都在影响美国市场的增长。随着内销市场的崛起（2017年贡献利润总额的60%-70%），美国的重要程度逐渐退居第二。我们认为现阶段，高举公司成长接力棒的并非美国，而是品牌内销市场，我们从覆盖报告至今一直维持美国市场未来三年CAGR 5%的核心假设（过去3年增速分别为+12.9%-13.1%/+2.2%）。我们认为中单位数的增速，符合现阶段对这一市场的定位和预期。 

  贸易战对出口的冲击？根据我们的分析，美国开出清单主要针对“工业重要技术”商品，大部分是受益于“中国制造2025”等产业政策的高新科技产品。对于家具、家居用品等劳动密集型产业，不是征税重点，美国国内也缺乏相关资源做承接。在此前的建议征收关税清单中，曾涉及 5 类较特殊家具，但正式发布的清单中将其剔除。我们认为，贸易战对于家居板块的影响依然停留在情绪层面，没有对于公司业绩及运营产生影响。而公司未雨绸缪收购越南工厂，布局海外供应链，中期有助于增加公司的抗国际政治风险能力、也能够在长期缓冲人工成本的上涨。 

  中国地区体量已经很大，之后增速的持续性？我们认为公司FY18中国沙发销售收入达到38.9亿，床具收入达到4.75亿，使得中国市场成为公司最大的收入来源（占比48%）。然而软体全行业来看，敏华、顾家两家头部公司17年的市占率都只有约1.5%，在行业中很难称得上是大体量。从核心品类功能沙发来看，功能沙发在国内渗透率依然很低，正处在风口，敏华是这一产品推广的引领者，门店快速扩张叠加同店增长，增长动力强劲。从扩品类来看，公司床具、普通沙发均在发力，去年及今年都有很高的增长；公司在目前的渠道体系中，推动其他品类快速上量的能力也得到验证。我们认为目前国内体量远没有接近增速的天花板，我们看好国内市场延续高增长的动能。 

  最后一问：这个位置的敏华是否值得布局？我们认为周末定向降准，标志着美联储加息周期-央行灵活稳健，中美货币政策分化格局的进一步明晰，是人民币贬值的积极信号。看好敏华出口收入端和毛利端改善。同时公司经历了17年原材料价格高位，18年有望迎来汇率、原材料的全面好转，提升公司盈利。同时公司从ODM转品牌内销蜕变接近尾声，去年至今估值尚未提升，我们认为估值中期一定会上去，短期的交易性回调是最佳的买入时机。

  投资建议：重申敏华【强烈推荐】评级。预计FY19/FY20/FY21 EPS 0.54/0.62/0.71，对应PE 13.24/11.48/9.98X。