投资建议 

  近日，央行、银保监会和证监会发布了一系列资管新规的配套细则文件。相较于资管新规，配套细则文件在监管原则与方向上并未改变，但在细节尺度上有所放松。由近期央行推出的一系列政策微调，明显可见信用政策将由紧转松，建议关注7月下旬的中央政治局会议，关注后续财政政策和其他相关政策的配套措施的边际变化。对于当前股市，信用风险问题的边际好转可能成为市场情绪底部的转折点。行业配置层面，短期继续看好成长股的超跌反弹机会，此外关注前期受政策压制的金融板块；中期持续关注新兴成长板块（新能源汽车、国防军工、TMT细分子行业），大众消费行业。

投资要点 

  201 7月20日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》。 

  与资管新规的大方向保持一致，监管原则不变，但尺度细节有所宽松。主要包括：银行可在过渡期内自主确定老产品的压缩清理节奏，且明确了过渡期后未回表的也可妥善处理；过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产；公募理财产品可以适当投资非标准化债权类资产；放开了公募理财投资股票型基金，公募理财或可直接投资股票（具体规定尚待制定）；公募理财产品的销售起点由5万元降至1万元；明确允许部分产品采用摊余成本法进行估值等。

  资管新规配套细则逐渐落地，金融机构开展业务将有法可依，避免政策不明朗下相关业务从严执行，缓解了市场谨慎观望的情绪，也构成实际执行层面的放松。资管新规细则放宽意味着金融监管边际放松，呵护资管产品平稳转型，货币政策或维持偏松，利好资金面与短端利率。同时，放开了公募理财投资股票型基金，而公募理财或可直接投资股票，或将对股市产生直接利好。 

  从央行窗口指导银行增配低级别信用债，到资管新规细则放松，去杠杆和信用端政策出现微调信号，助于缓解信用市场二元化问题、稳定社融增速及缓和经济下行压力。更为明确的去杠杆转向信号建议关注7月下旬的中央政治局会议，关注后续财政政策和其他相关政策的配套措施的边际变化。