事件： 

公司发布2018年半年度报告，2018年上半年实现营业总收入372亿元，同比增长7.0%，实现归属母公司净利润69亿元，同比增长11.8%，其中二季度实现营业总收入177亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润30.3亿元，同比增长28.8%，符合预期。二季度盈利增长一方面来源于合资品牌的增量贡献，另一方面是由于去年二季度一次性计提杭州工厂的资产减值损失，2018Q2较去年同期资产减值损失减少约8.7亿元。2018年二季度公司实现销量50.8万辆，同比增长0.4%，主要是受到GS4改款的影响，自7月份开始，广汽乘用车同比环比均实现正增长，说明GS4改款所带来的影响已逐步消除，同时广丰、广本在完成主力车型的换代之后，销量稳步增长，预计公司下半年能实现更快的盈利增长。我们维持之前的盈利预测，预计2018-2020年净利润为143/164/189亿元，EPS为1.40/1.60/1.85元，对应18年PE为7.3X，维持“强烈推荐”评级。 

 核心观点： 

1、  公司2018年上半年整体财务状况分析：公司2018年上半年实现营业总收入372亿元，同比增长7.0%，实现归属母公司净利润69亿元，同比增长11.8%，其中二季度实现营业总收入177亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润30.3亿元，同比增长28.8%。公司2018年上半年销售毛利率为22.29%，同比下降0.35个百分点，销售净利率为18.92%，同比上升1.0个百分点，2018年二季度销售毛利率为19.84%，同比下降1.7个百分点，销售净利率为17.40%，同比上升4.1个百分点，二季度毛利率的下降主要是受广汽乘用车销量下降的影响，随着GS4改款爬坡完成，GS3销量增加，预计下半年销售毛利率会有一定程度的回升。2018年上半年销售费用率为7.80%，较去年同期上升2.0个百分点，管理费用率为4.41%，较去年同期上升0.1个百分点，由于今年汽车市场竞争越发激烈，广告等销售费用的投入增加，预计全年销售费用率较去年同期增加，管理费用率较去年同期持平。 

2、  广汽合资品牌销售势头良好，贡献较多利润增量：2018年上半年实现对合联营企业投资收益49.43亿元，同比增长7.4%，其中广丰17.60亿元，同比上升12.8%，广本20.10亿元，同比增长22.3%，广汽三菱2.66亿元，同比增长84.7%，广菲克-0.22亿元，较去年同期下降2.3亿元。随着凯美瑞、雅阁等主力车型换代完毕，广丰、广本的销量和盈利能力均有显著提高，下半年广丰还将推出小型SUV CHR，预计对销量和利润有进一步促进作用。广汽三菱受制于当前10万产能，随着明年新增产能的投放，盈利能力会进一步增强。广菲克目前处于比较艰难的时期，随着今年大指挥官的投放，预计对销量有一定的提振作用。预计全年对合联营企业的投资收益增速将在20%左右。