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火电盈利持续复苏,水电扣非盈利略有下滑——公用事业2018年年报及2019年一季报总结
作者: 来源: 日期:2019-05-09 字号【
 报告名称:《火电盈利持续复苏,水电扣非盈利略有下滑——公用事业2018年年报及2019年一季报总结》
报告类型:行业研究
报告日期:20190509
研究员:马晓明
行业:电力及公用事业
投资评级:推荐(维持)
【内容摘要】

 

2018年申万电力指数下跌16.2%,跑赢大盘,水电防御性凸显。2018年,申万电力指数、万得全A、上证综指、沪深300分别下跌16.2%、28.3%、24.6%、25.3%。在大盘下挫的过程中,电力行业防御性凸显,跑赢大盘。电力行业细分领域中,水电、火电、热电、新能源发电分别下跌10.2%、13.8%、26.4%、33.9%。水电防御性最强。

  2018年,电力行业归母净利润增速18%;电力行业扣非净利润增速11%。1)电价上调抵销煤价上升,火电板块盈利能力触底反弹。2014~2018年,火电板块营收同比增长-2%、-4%、-5%、19%、16%。伴随宏观经济复苏,2017~2018年,火电发电量同比增长4.6%、6.0%,较2014~2016年有较大增长,推动火电板块营收保持较快增长。2017年7月1日,燃煤电厂标杆上网电价上调;由此,2018年火电行业平均电价较2017年有所上升。2018年电煤价格指数达到531.04元吨,同比增长2.9%。电价上调抵销煤价上升,2018年火电板块毛利率从13.4%上升到14.4%,净利率从1.6%上升到2.2%。2014~2018年,火电板块归母净利润同比增长10%、9%、-36%、-62%、63%。2)大型水电增值税优惠到期,水电板块盈利能力略有下滑。来水略偏丰,2018年水电发电量增速从3.4%上升到4.1%,2018年水电板块营收增速5%。2018年起,大型水电增值税返还优惠政策到期;水电板块2018年毛利率从44.7%下降到43.5%,净利率从30.8%下降到28.2%,盈利能力略有下滑。2018年,水电板块归母净利润、扣非净利润同比增长0%、-4%,成长性放缓。

  2019年年初至今申万电力指数上涨10.0%,跑输大盘;4月中旬起大盘回调,申万电力指数跑赢大盘。2019年年初至今,申万电力指数、万得全A、上证综指、沪深300分别上涨10.0%、20.4%、16.5%、22.4%。在大盘上涨的过程中,电力行业跑输大盘。但从4月19日至今,大盘有所回调,万得全A下跌13.2%,期间申万电力指数下跌8.9%,跑赢大盘。

  2019年一季度,电力行业营收增速15%;电力行业归母净利润增速38%。1)煤价继续下降,火电板块盈利能力持续复苏。2019年一季度火电发电量增速下降,国电电力、大唐发电并购事项推动火电板块营收增速达到15%。2019年一季度电煤价格指数平均值达到507.55元/吨,同比下滑8.4%。2019年一季度火电板块毛利率从14.2%上升到17.4%,净利率从3.3%上升到4.6%。2015年一季度~2019年一季度,火电板块归母净利润同比增长21%、-13%、-69%、47%、67%。2)水电板块盈利能力略有下滑。来水偏丰,2019年一季度水电发电量增速从2.6%上升到12.0%。2018年一季度、2019年一季度,水电利用小时分别同比增长-6、74小时,2019年一季度水电板块营收增速8%。2018年起,大型水电增值税返还优惠政策到期,而2018年一季度还有部分增值税优惠到账确认为其他收益;水电板块2019年一季度净利率从22.2%下降到19.4%,盈利能力略有下滑。2019年一季度来水偏丰,水电发电量增速从2.6%上升到12.0%,水电利用小时分别同比增长74小时。龙头公司长江电力、桂冠电力、华能水电股息率较高,建议关注。

  水火共进,电力板块迎来配置时机。1)煤价下行,火电板块盈利持续复苏:2019年一季度电煤价格指数平均值达到507.55元/吨,同比下滑8.4%。经济增速放缓,2019年一季度,火电发电量同比增长2.0%,较2018年全年增速6.0%有所下滑;煤炭需求下降,煤价有望低位运行。火电板块盈利持续复苏,建议关注全国性火电龙头华能国际、华电国际等;区域性优质火电标的京能电力、内蒙华电、长源电力等。2)近期大盘调整,水电价值属性凸显:

  风险提示:上网电价或下降;来水或不及预期;煤价或高位运行

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