投资建议

  人民币对美元汇率贬值破“7”，主要由于近期中美贸易摩擦存在加征关税预期，经济刺激政策不及预期，市场对于下半年经济基本面走势担忧。我们认为，汇率贬值一方面表明随着中美贸易谈判博弈升级，人民币汇率已经成为了贸易谈判的筹码之一；另一方面体现出央行目前政策考虑的重心更偏向于稳定国内经济，对人民币汇率加大波动体现出更大的包容性，延续了易纲行长去年在新浪长安论坛的讲话思路，“寻求内部均衡与外部均衡的平衡点，但优先考虑内部均衡”。

投资要点

  2019年8月5日早盘，人民币离岸与在岸即期汇率双双贬值破“7”，一度达到7.04左右。同时早盘上证指数一度下跌1%左右。午间，央行有关负责人就人民币汇率问题表态，宣称“人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定”，“人民币汇率‘破7’，这个‘7’不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；‘7’更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。”

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  _x0007_我们认为人民币汇率贬值主要受到近期中美贸易谈判博弈升级，特朗普声称或将对中国出口美国的3000亿美元商品加征关税的影响。同时，国内7月底会议出台的刺激政策不及预期，央行对于房地产融资的强硬紧缩的态度，也引发了市场对于下半年经济基本面走势的担忧。

  人民币在短短3个交易日就贬值2%左右，贬值速度大大超出了市场的预期。我们从央行的发言可以看出，此次人民币快速贬值是在央行意料之中的。央行表示“针对外汇市场可能出现的正反馈行为，要采取必要的、有针对性的措施，坚决打击短期投机炒作，维护外汇市场平稳运行，稳定市场预期。人民银行有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”从股票市场的表现看，上证指数早盘跌幅仅1%左右，表明人民币汇率贬值对股市的冲击影响暂且不大。从811汇改的历史经验的角度看，我们认为一旦汇率贬值出现超调，央行或将动用调控工具箱，维护外汇市场平稳运行。如果市场不出现超调，从央行的表态来看，对于汇率波动表现出了更大的接受空间。

  后续人民币连续大幅贬值的可能性不大，对跨境资本流动的管控将增强。我们认为央行此次容许人民币快速贬值破“7”，一方面或有将人民币汇率作为中美博弈谈判筹码的意图，另一方面，也是在为稳增长、调结构争取更多的政策空间。央行近期对于紧缩房地产融资的强硬态度，体现了上层调整经济结构的决心。在防范住金融系统风险的前提下，容许人民币汇率适度贬值，同时增加对跨境资本流动的管控，有利于为经济结构改革争取空间。

  风险提示：经济下行风险；贸易战风险；信用风险