事件：公司于2020年7月29日发布半年报，营业收入为38.85亿元，同比减少3.67%；归母净利润为1.80亿元，同比增长5.25%；业绩符合预期。

  流量增加催化通信设备升级，Q2营收净利双增长：公司H1实现营收38.85亿元（YoY -3.67%），归母净利润1.80亿元（YoY 5.25%），较去年同期基本持平。单季来看， Q1公司虽及时复工，但仍受新冠疫情影响，业绩出现同比下降。二季度在国内疫情得以控制的情况下，公司订单交付达成率逐渐恢复，单季营业收入增长（YoY 9.53%），净利润同比大幅提升（YoY 50.61%）。主要原因：（1）疫情期间居家使用网络的时间延长，对网络速度及稳定性要求大幅提高，催化了通信终端设备的升级，公司把握行业机会，进一步提升市场份额;（2）在海外疫情扩散后，公司尽最大努力为客户提供防疫支持,并凭借领先的市场规模及与供应商长期稳定的合作保证了原材料的供应和客户订单的如期交付，海外订单依然充足。

  上半年毛利率微降，费用控制良好：疫情导致原材料及直接人工成本增加，报告期内公司毛利率下降1.97pct；但公司费用控制良好，除了管理费用率提升0.58pct之外，公司销售研发/财务费用率分别下降0.42pct/1.14pct/0.56pct。此外，公司投资收益、其他收益、资产减值损失等科目均无较大波动。因此，在毛利率微降的情况下，公司压缩费用，最终净利率微增0.53pct。

  WiFi 6技术助推市场，无线路由及10G PON等设备批量出货：通信终端业务是公司收入利润的主要来源。WiFi路由方面：上半年三大运营商大力积极布局WiFi 6千兆网络并推动无线设备升级换代，公司一方面巩固国内外已有客户出货量，全面提升在客户中的占有率，另一方面引入国内外网络终端设备、互联网等行业新客户，继续扩大其WiFi设备市场份额，双重因素带动上半年WiFi路由器销售同比增长超过20%。随着下半年中移动等运营商WiFi 6设备集采展开，公司相关业务有望加速增长。PON设备方面：全球PON和xDSL+Gfast的有线宽带接入设备市场预计持续增长，产品升级是推动市场持续增长的主要动力。上半年公司积极拓展 10G PON市场，产品已出货北美及国内等地；下半年公司加大研发力度，结合WiFi 6功能的PON、VDSL 等多种接入方式设备将实现批量出货。

  小基站产品研发实力领先，模组及电子围栏业务补齐产业链：公司4G小基站产品以自有品牌参与运营商招投标，在安徽、陕西、甘肃、新疆等多个电信省份中标，并入围中国联通微基站常态化招募的合格供应商名录。公司5G小基站研发实力领先，报告期内推出基于 O-RAN的5G小基站产品方案，满足包括运营商、行业在内的定制化和个性化需求；其次，公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发，与海外意向客户进行接洽。此外，公司拓展模组及安防业务，实现移动通信业务全链条融合发展。上半年子公司山东闻远实现收入5566.37万元（YoY 25%），净利润2135.82万元，扭亏为盈。闻远的公安专网电子围栏产品将与公司 5G 基站及模组业务深度融合，继续纵向深挖行业需求，横向外延拓展产品线。

  EMS成功导入加速突破，业务转型初见成效：公司继续深化精益制造改革，在市场与客户方面不断拓展并取得了一定的成效。报告期内，公司通过延伸国内大客户业务形态，导入100G以太网交换机EMS项目并顺利量产出货。下半年高端交换机将继续稳定发展，预计实现白牌交换机量产，同时开始引入高端服务器等新业务。未来公司将借助业务升级机会大力发展高端产品EMS业务，拓展增长点。

  投资建议：固网方面，随着下半年中移动等运营商WiFi 6设备集采展开，公司相关业务有望加速增长。移动网方面，5G基站的加快部署、覆盖逐步深化，为满足5G的高频布站需求，小基站和毫米波系统渗透率将有望逐步提升。因此，我们预计公司20-22年总营收分别为：85.04亿元、93.59亿元、102.31亿元，归母净利润分别为：4.02亿元、5.15亿元和6.17亿元，对应现价PE分别为25倍、19倍、16倍，维持“推荐”评级。