利润窗口指导放松、信用成本见顶回落驱动3Q20银行业绩反转。（1）9M20净利润增速-7.7%，较1H20的-9.4%回升1.7pct；3Q20净利润增速-4.1%，较2Q20的-23.8%大幅反转。核心驱动因素是拨备计提逐渐回归正常化，1Q20、2Q20、3Q20拨备计提同比分别为14%、69%、20%；（2）国股行、城农商行净利润增速分化收敛，但并不意味基本面收敛，龙头城商行基本面仍保持强劲。9M20利润增速国有行、股份行、农商行较1H20分别回升2.5pct1.1pct/0.6pct至-8.6%/-7.1%/3.8%，城商行下降4.7pct至-1.8%，城商行主要是监管差异化、拨备明显多提带来的一次性利润压降。

债市拖累营收增速放缓，核心的净利息收入和手续费收入增速拐点向上。银行核心的营业收入（净利息收入+净手续费收入）增速3Q20已实现企稳回升，同比增长7.3%，较2Q20提高0.9pct。（1）息差年内首次企稳，3Q20净息差环比回升3bp，计息负债成本率大幅改善、生息资产收益率降幅趋缓，预计明年一季度重定价结束后息差有望进入回升通道；（2）手续费收入增速继续恢复，3Q20净手续费收入同比增长7.8%，较2Q20提高3pct，主要是此前受疫情影响的银行卡、支付结算手续费在下半年随着消费复苏得到恢复，财富管理手续费始终保持着较高的增长。监管要求松动，利润和基本面从背离逐步转向一致，业绩底部反转确认；（3）交易层面：估值、仓位均在底部，银行股2021年PB仅0.73倍，3Q20公募持仓占比小幅回升0.48pct至2.88%，但仍低于2014年以来均值2pct。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、兴业、邮储。

不良生成率环比见顶回落，实际资产质量继续改善，银行资产负债表是近十年最干净的时候。（1）3Q20不良净生成率环比回落8bp，如果剔除加大不良认定力度的影响，真实风险的边际改善程度更大，表现为关注+不良净生成率<不良净生成率；（2）资产负债表加速出清，实际资产质量继续改善。3Q20关注率环比、较年初下降11bp、17bp，账面不良率环比上升3bp是关注类大幅下迁至不良的结果。拨备覆盖率环比略降5pct，但关注+不良覆盖率环比还略有上行，实际风险抵补能力并未减弱；（3）资产负债表已经是近十年最干净的时候。从老16家银行来看，1H20关注率2.28%，回到2013年即上一轮不良周期之前的水平，逾期/不良、逾期90+/不良分别为104%、68%，不良认定也是近十年最严格的时候。经济持续复苏，银行真实基本面持续改善，资产质量、息差陆续见拐点。

投资建议：经济复苏+资产负债表出清+业绩反转，银行估值修复仍在路上。

风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。