摘要:10月新增人民币贷款（含非银贷款）6898亿，同比多增285亿；新增社融1.42万亿，同比多增5520亿，社融余额同比13.7%，环比+0.2pct；M1、M2同比9.1%、10.5%，环比分别+1pct-0.4pct。

10月新增社融1.42万亿符合预期，拉动主要来自政府债券和人民币贷款，社融增速继续抬升0.2pct至13.7%，预计后续保持平稳或小幅回落。（1）直接融资：政府债券同比多增3060亿，其中地方债发行1814亿，2020年地方债额度全部使用完毕，未来对社融的拉动作用减弱；股票融资同比多增747亿，注册制改革后连续4个月保持在千亿左右；企业债发行小幅回暖，同比多增490亿；（2）间接融资：投向实体经济的人民币贷款同比多增1193亿，结构持续改善表明实体经济融资需求强劲；（3）表外融资：非标融资继续收缩，委托贷款和信托贷款合计降1049亿；未贴现票据下降1089亿，同比持平。

10月新增人民币贷款6898亿，同比仅多增200亿，与7月相似主要是非银贷款少增741亿拖累，企业中长贷仍保持强劲增长。（1）企业部门：短期融资持续压缩，企业中长贷同比多增1897亿，连续8个月同比多增，且近4个月新增企业中长贷占比始终保持在60%左右，7-10月新增企业中长贷占比57.6%，较上半年、去年同期分别高17.4pct、23.4pct；（2）居民部门：整体同比略多增121亿，其中居民短贷同比少增351亿，居民中长贷同比多增472亿。

M1、M2剪刀差加速收窄，M1增速环比提高1pct，M2增速环比回落0.4pct与财政支出偏慢有关。M1升、M2降的组合与8月类似，都是财政存款同比多增（8月、10月分别同比多增5244亿、3499亿），而财政存款并不在M2统计口径中。M1增速9.1%创2018年2月以来新高，指向企业流动性和宏观经济持续好转。经济持续复苏，银行真实基本面持续改善，资产质量、息差陆续见拐点；（2）业绩层面：监管要求松动，利润和基本面从背离逐步转向一致，业绩底部反转确认；（3）交易层面：估值、仓位均在底部，银行股2021年PB仅0.73倍，3Q20公募持仓占比小幅回升0.48pct至2.88%，但仍低于2014年以来均值2pct。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、兴业、邮储。

投资建议：经济复苏+资产负债表出清+业绩反转，继续看好银行股估值修复。（1）基本面：经济持续复苏，银行真实基本面持续改善，资产质量、息差陆续见拐点；（2）业绩层面：监管要求松动，利润和基本面从背离逐步转向一致，业绩底部反转确认；（3）交易层面：估值、仓位均在底部，银行股2021年PB仅0.73倍，3Q20公募持仓占比小幅回升0.48pct至2.88%，但仍低于2014年以来均值2pct。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。 

风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。