行情回顾：本周中信国防军工指数涨跌幅9.56%，位列29个一级板块涨跌幅第2位。国防军工三级行业中，兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工都处于涨势，涨跌幅分别为3.39%、11.75%、8.47%及9.35%。目前中信军工一级行业PE在85X左右。

  美国总统特朗普当地时间12月23日否决了两党共同通过的国防授权法案。2020年12月3日，美国会两院武装力量委员会就《2021财年国防授权法案》（后简称《法案》）完成协商。随后，众、参议院武装力量委员会分别于12月8日、12月11日投票通过折中版法案。23日特朗普否决了两党共同通过的国防授权法案。然而，经过漫长协商调整过程，参众两院对现有国防法案已达成一定共识。另外，12月初美参（84:13）众（335：78）两院已分别以超三分之二多数通过该项国防授权法案，因此有一定可能最终推翻总统否决权并通过该法案。

  美国已视中国为其重要威胁之一，对抗中国、俄罗斯已明确写入其《法案》国防战略目标。2018年《国防战略》提出，与中国、俄罗斯的战略竞争是美国面临的首要挑战，为慑阻并在必要时挫败潜在敌人，国防部需做好人员、装备、训练和组织准备。根据两院达成的共识，2021财年国防授权法案协商协议的优先事项包括：落实《国防战略》，对抗来自中国、俄罗斯；构建国家安全创新基础以维持技术优势；保护供应链安全等。

  纵向对比，美国国防预算增速逐年放缓。2021财年的7405亿美元，仅比上一财年增加25亿美元，增幅不到0.34%，较2017财年至2020财年的增速明显放缓。横向对比，在世界范围内，无论是国防开支整体水平，还是国防开支占GDP比例，美国均处于最高的水平。 

  具体来看，航空装备始终是美国重点投资领域之一。2021财年在提交的预算提案中，各军种的数额分别是：陆军130亿美元、海军323亿美元、空军569亿美元、太空军180亿美元、网军98亿美元。另外，纵观美军2010财年至2021财年武器系统采办预算的发展脉络，美军平均每年投资超过2000亿美元。任务支持活动和航空装备始终是国防预算重点投资领域，占据了整个武器系统采办预算的半壁江山。其中，航空装备平均每年投资508亿美元，是各类具体装备类型中最多的。

  导弹防御系统方面，本土防御发生重大调整，高轨道天基探测系统未来走向明确。在2021财年预算中，美国导弹防御局在启动下一代拦截器（NGI）的研制，并提出构建由萨德（THAAD）、标准3-2A导弹和地基中段拦截系统组成的本土分层拦截系统。天基方面，美国将构建多星、多轨道的天基预警探测系统，实现针对高超声速武器和弹道导弹的全弹道预警、探测和跟踪，并对杀伤效果进行评估。 

  另外，在维持技术优势方面，《国防授权法案》多举并施优先先进技术发展。在国防预算整体低迷的态势下，美军武器装备中的天基系统和C4I系统经费有所增长，其余装备均有所降低。天基系统的核心是用于加强在空间领域的弹性、威慑和作战选择，以保持空间竞争优势。该投资主要用于美国太空部队第六分队、太空司令部和空间发展署的建设。C4I系统的核心是投资用于自动化的指挥、控制、通信、计算机和情报系统的发展，包括继续保持美国在人工智能研发方面的领导力，支持5G无线网络发展等。 

  综上我们认为，无论2021年《国防授权法》是否尚需修改，大部分条款可能仍保留原状，美国2021年最终国防战略已初步奠基。美国已视中国为其重要威胁之一，对抗中国、俄罗斯已明确写入其《法案》国防战略目标。当今世界地缘政治紧张，美国“对抗中国”、“保障供应链安全” 已明确写入《法案》。未来美国对我国军事力量崛起可能将更加忌惮，目前《法案》中已明确限制高端技术、先进科技的交流或进口。国防部已启动“保持技术优势”计划并加强出口管制和外国投资审查行动，中国香港已在关注名单中，未来中国民企也将有可能迎来更严格管控。因此我们认为，我国“十四五”期间国防现代化建设加速势在必行，提升军用器件国产化率、建立完善“内循环”供应链或将成为我军未来发展重点之一。第一，型号量产带动上下游繁荣，价值中初见成长。受益于我国空军、海军加快推进国防现代化进程，新型号不断列装批量生产，我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。建议关注中直股份、航发动力和中航沈飞。

  投资建议：受益于“内循环”，我们建议两条投资主线：

  同时，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分 “卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口，成长性凸显。虽然目前国内芯片行业相比之下实力仍然偏弱，但在产品种类上已经较为完备，具备了一定的国产替代能力。在目前的贸易环境下，随着国内下游客户不断提升国产模拟芯片的使用比例，国内模拟芯片生产厂商具备较好的业绩弹性。2025年国务院要求我国芯片国产化率需达到70%，辅之国家政策扶持，国产芯片发展可期，建议关注芯片产业链。建议关注振华科技、和而泰、紫光国微。 

  第二，“内循环”促进北斗系统对GPS的替代，政策利好加快国内产业发展。国内已具备一定规模和水平的芯片制造生产研发能力，全面建立自主芯片产业的大趋势已经形成，国产北斗芯片已实现规模化应用。北斗高精度应用推广取得长足的发展，产业链日渐完善，经济和社会效益日益显现。北斗导航系统在智慧城市、交通运输、公共安全、减灾救灾、农业渔业、精准机控、气象探测、通信、电力和金融授时等众多领域得到广泛应用。各行业应用方兴未艾，北斗与5G、通信卫星等技术方向结合带来新的活力。随着5G商用时代的到来，北斗正在与新一代通信、区块链、人工智能等新技术加速融合，与交通运输、农林牧渔、电力能源等传统应用领域业务的融合也不断深化。北斗高精度可支持亚米级精度定位，未来有望广泛运用于行业应用和大众应用，有望迈向“标配化”发展的新阶段。建议关注北斗高精度相关公司海格通信等。 

  风险提示：订单不达预期；产能释放有限；军费增速下降；疫情影响行业产能；国企改革不及预期；国防现代化进程不及预期；卫星互联网建设不及预期。