1、行情回顾：2020年建材指数跑赢大盘指数

  2020年，申万建材指数上涨23.7%，跑赢大盘指数。2020年，创业板指、申万建材指数、万得全A、上证综指分别上涨65.0%、23.7%、25.6%、13.9%。2020年，申万水泥制造、玻璃制造、玻纤、管材、耐火材料、其他建材指数分别上涨-6.1%、 101.5%、 64.4% 、17.6% 、12.0%、 70.6%。 

  2、2021年建材板块五点自上而下判断 

  房地产限价政策边际放松，竣工端增速强于开工端。300城住宅用地一般领先于新开工数据1~2个季度，2020年Q2、Q3中，300城住宅用地面积同比增长18%和6.3%，新开工面积同比增长3.8%和3.9%。100大中城市成交土地规划建筑面积住宅类用地面积Q4前12周同比下滑20.2%，成交总价同比下滑3.5%，从土地市场降温看，预计21年新开工增速有所下降。伴随限价政策边际放松、前期开工项目达到竣工条件，2017年至今的新开工、竣工面积差有望收窄，预计2021年竣工端将不断修复。预计2021年竣工端面积增速（+8%）强于开工端面积增速（+1%）。 

  三道红线政策启动，地产链条公司现金流趋紧。监管部门从融资端出发于2020年8月20日出台有关房企的“三道红线”新规。根据上海证券报报道，“三道红线”政策并未延期，仍将于2021年起在全行业全面实施，并力争让房企在三年内完成降负债的目标。根据2020年三季报计算，116家A股房地产上市公司踩线0条、1条、2条、3条的比例分别为40%、24%、16%、20%；其中100亿市值以上的房地产上市公司踩线0条、1条、2条、3条的比例分别为32%、21%、18%、29%。四季度住宅类土地市场降温，房企加大销售回款力度抢救现金流。三道红线执行后，房地产有息负债增速受到抑制，短期内预计将挤占相关建材公司现金流，中长期或淘汰一批竞争力较差的中小企业，提升行业集中度。 

  油价、煤价如反弹，将对原材料成本形成压力。管材、防水、外加剂、涂料原材料成本和油价相关性较大，水泥和煤价相关相关性较大。国内需求复苏，预计2021年煤价同比上升。据世界银行最新发布的一份报告显示，2020年，中国GDP增速为2%，而到2021年，这一数字将加速到7.9%。随着2021年中国GDP增速提升，预计2021年动力煤国内需求增速超过2020年，达到3%。各机构预测2021年国际油价上涨至45美元桶附近，但低于2019年平均水平。 

  部分楼盘精装修改毛坯，不改中长期趋势。2016年后全装修政策加快出台，顶层设计趋于完善，明确提出2020年全装修占比达到30%的目标；《住宅项目规范（征求意见稿）》要求城镇新建住宅建筑应全装修交付。部分城市精装去化速度比较慢，为了快速去化，回笼资金缓解资金压力，部分开发商改精装修为毛坯进行销售。根据奥维云网数据，2020年1-10月，住宅精装新开盘项目累计同比和开盘房间累计同比均出现下滑，分别下降9.2%和下降11.1%。根据优采大数据云平台数据，2020年前11个月重点70城新开盘全装修建筑面积同比增加25.84%，全装修建筑户数同比增加12.61%。 

  2021年基建投资平稳较快增长。基建投资是重要的逆周期调节政策工具。2020年4月至11月，疫情复工后，基建投资月度同比均值达到7.1%，显著高于2018、2019年1.8%、3.3%的增速。预计在2021年全国经济增速回升的大背景下，基建投资保持平稳较快增长，低于2020年疫情复工后的平均增速，达到5%。 

  3、水泥板块：明年水泥价格有望超过2019年水平，关注龙头、华中华东区域 

  2020年量价回顾：前11个月水泥产量同比增加1.2%，前11个月进口熟料同比增长53.8%。2020年1~11月，我国进口水泥熟料总量为3049万吨，同比增长58.6%（去年同期1923万吨），增长迅猛。2020年年均水泥价格指数同比下降1.5%，其中Q1~Q4分别同比增长5.8%、-1.7%、-4.1%、-3.9%。据百年建筑网统计，2020年国内新增23条新型干法水泥熟料生产线，累计新增水泥产能4340万吨，较2019年增长22.4%。水泥行业产能置换比例拟提高至2:1和1.5:1，预计2021年水泥产能净增量稳中有降。 

  分级管控加大环保升级改造，供给边际放松。我国2020年秋冬对重点行业进行绩效分级，A及企业可自主采取减排措施。各省份陆续发布绩效评级企业名单，其中A级企业比例较少。2020年8月，《中国建材报》报道：中国建材总院教授级高工何捷表示估计达到A级的企业不会很多，不会超过5%。 

  2021年基建、新开工较2020年均有所复苏，预计2021年水泥价格指数有望超过2019年水平。根据2020年前11个月数据，预计2020年国内水泥熟料产量增速达到4.0%，而当年基建增速、房屋新开工增速分别达到3.5%、-1.5%，当年熟料净进口增速达到70%。按照上述第二节中的相关预测，预计2021年基建增速、房屋新开工增速分别达到5%、1%；根据回归方程，预计2021年水泥熟料表观消费量较2020年高0.20*(5%-3.5%)+0.34*(1%-(-1.5%))，即达到5.9%。假设2021年净进口量同比持平，则计算得2021年国内熟料产量同比增长6.0%，高于0.5%的产能增速。考虑到熟料绩效分级背景下，供给略有放松，预计2021年水泥价格指数超过2019年水平。 

  投资建议：明年水泥价格有望复苏至2019年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。华中地区2020年受疫情影响较大，湖北省前10月水泥产量同比下降16.8%。华东地区2020年受雨季、进口熟料量增长影响，全国水泥均价同比较差，安徽、上海、江苏同比下降2.8%、3.3%、4.4%。相关标的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥（未覆盖）。 

  4、玻璃板块：2021年玻璃价格指数涨幅有望超过2020年，关注旗滨集团 

  2020年量价回顾：11月平板玻璃产量同比增速从10月的1.7%上升到7.4%。浮法玻璃生产线库存同比下降31.8%，生产线库存自4月底开始不断下降。2020年年均玻璃价格指数同比增长7.6%，其中Q1~Q4分别同比增长3.7%、-5.3%、11.6%、18.1%。2020年重质纯碱均价同比下降15.3%。 

  2021年施工面积有所复苏、竣工端需求向好，预计2021年玻璃价格指数涨幅超过2020年，达到10%。根据2020年前11个月数据，预计2020年国内平板玻璃产量增速达到1.8%，而当年房屋施工面积增速分别达到3.85%，当年玻璃出口量同比下滑30%。按照上述第二节中的相关预测，预计2021年房屋施工面积增速分别达到6%；根据回归方程，预计2021年玻璃表观消费量较2020年高0.55*(6%