利润增速回升、不良率环比大幅回落，印证银行业景气度正在回暖。（1）2020年全年商业银行净利润2万亿（同比-1.8%），较前三季度（同比-8.3%） 回升6.5pct，其中四季度单季净利润同比增长29%；（2）2020年银行业不良率较年初下降6bp（商业银行口径，3Q20不良率较年初上升10bp），可见4Q20不良率环比降幅在两位数以上。由于二、三季度不良完全做实（3Q20关注率较年初下降25bp，全年不良偏离度76%较年初下降5.1pct），一旦不良生成率开始下降（经济持续复苏，四季度GDP同比增速回升至6.5%），同时保持较高的不良处置力度（2020年全年处置不良3.02万亿，较2019年多处置0.7万亿），不良率就能大幅下降。4Q20拨备覆盖率182.3%，环比提高2.4pct。

       商业银行负债新规强调负债成本的适当性，有利于降低存款成本。1月22日银保监会下发《商业银行负债质量管理办法（征求意见稿）》，大部分内容与此前规定一致，如净稳定资金比例、核心负债比例、同业融入比例、存款偏离度指标，与现行规定保持同步。新增内容主要是关于负债成本，商业银行不得采取违规返利吸存、通过第三方中介吸存、延迟支付吸存、以贷转存吸存、提前支取靠档计息等违规手段吸收和虚增存款。结合此前结构性存款、靠档计息、互联网存款的相继规范，未来银行业存款成本有望继续下行一段时间。资产负债表出清、经济复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点，PB估值有望从0.7x修复至0.8x。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。

      4Q20公募基金银行股持仓环比提高0.3pct至3.17%，继续增持头部银行。（1）分类型看，公募加仓股份行、城商行（持仓比例环比+0.41pct、0.14pct），减仓国有行、农商行（持仓比例环比-0.23pct、-0.02pct）；从个股看，加仓较多的是兴业、招行、宁波、平安、杭州、光大；（2）2020年上半年银行股减仓较多（1Q20、2Q20公募持仓分别环比下降2.29pct、1.85pct），下半年持仓缓慢回升（3Q20、4Q20公募持仓分别环比提高0.48pct、0.30pct），但仍较2014年以来均值低1.8pct。随着今年银行景气度的确定性提升，未来银行股仓位仍有提升空间。经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计2021年银行业净利润增长8%左右；（2）估值层面：

      投资建议：本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。（1）业绩层面：

      风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。